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一季度12%以上的GDP同比增長，似已傳遞出經(jīng)濟漸趨過熱的信號，而較高的、超預(yù)期的GDP增長率往往伴隨著調(diào)控政策措施的到來。為了弱化通脹預(yù)期，貨幣政策勢必要及時調(diào)整。人民幣盯住美元的格局是危機時期采取的緊急措施，在危機過去后將逐步正�；�，這意味著可能重新回歸到參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制。
“三率”是指貨幣政策中的利率、匯率和存款準備金率。由于我國處于市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌階段的特殊歷史時期，利率和匯率的市場化改革嚴重滯后于整體經(jīng)濟的發(fā)展，而金融領(lǐng)域的市場化改革是國家經(jīng)濟體制改革中最必須慎重而又應(yīng)該積極推進的重要環(huán)節(jié)，因為金融資源配置的不合理將導(dǎo)致最嚴重的資源錯配和經(jīng)濟發(fā)展效率的低下。因此，在當前國內(nèi)外錯綜復(fù)雜經(jīng)濟環(huán)境下，我國這“三率”的走向，備受全球矚目，尤其匯率，還是考驗政治智慧的高難度國際博弈。
存款準備金率與三個經(jīng)濟變量
存款準備金率是否上調(diào)主要取決于三個經(jīng)濟變量，即當期結(jié)售匯新增加的人民幣被動投放量、公開市場到期資金量和經(jīng)濟增長情況。
從新增人民幣投放量來看，雖然今年3月我國出現(xiàn)了72.4億美元的貿(mào)易逆差，但是外匯占款還可能繼續(xù)增加，這主要是因為貿(mào)易結(jié)算和海關(guān)報關(guān)的日期并不同步。而且，一個月的小幅逆差，并不能表示趨勢性變化，隨著世界經(jīng)濟的復(fù)蘇和我國的出口增長，預(yù)計未來每個月仍會有百億美元以上的貿(mào)易順差，隨之而來的外匯占款增長，還將加大央行流動性回收壓力。因此，預(yù)計央行仍將使用公開市場操作和提高存款準備金率來回收流動性。
從公開市場到期資金量來看，據(jù)統(tǒng)計，二季度到期資金量高達19040億元。其中，4月到期資金7010億元，包括3650億元到期央票，3360億元到期正回購；5月到期資金4230億元，包括3130億元到期央票，1100億元到期正回購；6月到期資金7800億元，包括5180億元到期央票，2620億元到期正回購。為了有效控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，央行在二季度仍將保持貨幣凈回籠，流動性管理壓力較大，繼續(xù)提高存款準備金率是實現(xiàn)貨幣凈回籠的最佳手段。
再從經(jīng)濟增長情況來看，預(yù)計一季度GDP同比增長12%以上；盡管今年一季度GDP的快速回升很大程度上是由于去年一季度GDP增長基數(shù)較低和長期刺激內(nèi)需增長政策效應(yīng)導(dǎo)致的，未來三個季度GDP很可能逐步小幅度回落，但是12%的增長率確實也應(yīng)當引起政府管理部門的重視；況且，經(jīng)濟增長主要的拉動力量來自于固定資產(chǎn)投資，而減少投資的最有效辦法就是通過提高準備金率減少商業(yè)銀行可用于投資項目的貸款。我國經(jīng)濟實踐也表明，較高的、超預(yù)期的GDP增長率往往伴隨著調(diào)控政策措施的到來。
利率與通脹預(yù)期管理
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，利率和貼現(xiàn)率是中央銀行最常用的貨幣政策工具。央行主要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展狀況的變化適時地調(diào)整基準利率和貼現(xiàn)率。今年二季度我國加息與否主要取決于兩個變量，即CPI和經(jīng)濟增長情況。
一季度的GDP增長勢頭，似已傳遞出經(jīng)濟漸趨過熱的信號，雖然二季度以后這一勢頭可能逐步下行，但是下探幅度十分有限。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，我國經(jīng)濟二次探底的可能性日見消弭。目前正是淘汰落后產(chǎn)能，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變增長方式的大好時機。實踐證明，完成經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變僅僅靠制定一些產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃并不可行，必須借助市場手段合理地引導(dǎo)資金流向新興產(chǎn)業(yè)。
利率走向的另一最主要參考變量，就是以CPI為標準的通貨膨脹水平。年初的央行工作會議明確提出，貨幣政策需要考慮多目標，“既要保持足夠的政策力度，支持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，又要穩(wěn)定價格水平，有效管理通脹預(yù)期”。由于當前保增長的壓力已經(jīng)消失，通脹預(yù)期正逐步演變成現(xiàn)實，而通脹預(yù)期的形成與強化與貨幣供應(yīng)量密切相關(guān)。實施一年多的適度寬松貨幣政策使得經(jīng)濟運行中的貨幣供應(yīng)量快速膨脹。去年12月末的M1、M2同比增長分別為32.35%和27.68%，高出GDP約20個百分點，由此導(dǎo)致資產(chǎn)價格快速上漲和通脹預(yù)期強烈。去年以來，全國范圍內(nèi)樓市的持續(xù)上漲背后有較多的貨幣因素，資產(chǎn)價格上漲也成為一種貨幣現(xiàn)象。為了弱化通脹預(yù)期，貨幣政策和基準利率必須根據(jù)當前經(jīng)濟發(fā)展情況及時地做出調(diào)整。
3月以后，由于翹尾因素的迅速抬升，再加上食品、居住、服務(wù)等價格的不斷上漲，估計我國的月度CPI將會出現(xiàn)持續(xù)性的快速上漲；依此趨勢，筆者預(yù)計4月CPI將超過3%，5月將超過4%，而6、7月可能接近5%。從管理和控制通脹預(yù)期的角度考慮，CPI連續(xù)幾個月超過3%，就存在加息的可能。
匯率博弈
美國財政部本月3日發(fā)布聲明，美國政府推遲原定于4月15日發(fā)布的主要貿(mào)易對象國際經(jīng)濟和匯率政策情況報告，即延遲決定是否將中國定為操縱匯率國家，這意味著中美之間曠日持久的人民幣匯率之爭漸趨緩和，但是這并不意味著美國在人民幣升值問題上就此罷休。種種跡象表明，在人民幣匯率問題上，美國正在悄然轉(zhuǎn)變策略。在未來3個月內(nèi)，估計美國政府會試圖通過各種雙邊渠道與多邊渠道，繼續(xù)敦促中國政府實施人民幣升值并取得實質(zhì)性進展。本周，胡主席將赴美參加核安全峰會，本月接著還將召開G20財長與央行行長會議，5月有中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話，6月底，二十國集團峰會將在加拿大的多倫多舉行。美國財政部認為，上述會議將對落實相關(guān)政策、促進一個更加穩(wěn)健、可持續(xù)和平衡的世界經(jīng)濟發(fā)揮重要作用，而中美則會繼續(xù)在人民幣匯率問題上博弈。
周小川行長在兩會期間表示，人民幣自2008年下半年以來盯住美元的格局是危機時期采取的緊急措施，在危機過去后將逐步正�；＿@意味著我國可能抓住契機，將金融危機期間人民幣盯住美元的臨時性政策正�；�。筆者據(jù)此認為，今年第二季度，人民幣可能重新回歸到參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制。人民幣對主要貨幣每日正負0.5%的波動區(qū)間有望進一步放寬。
（作者系齊魯證券高級宏觀分析師） |