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當(dāng)穆迪將葡萄牙的信貸評(píng)級(jí)列入觀察名單，意味著葡萄牙評(píng)級(jí)可能進(jìn)一步下調(diào)而加劇了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性時(shí)，歐盟終于意識(shí)到了由希臘債務(wù)問(wèn)題蔓延開(kāi)來(lái)的這次危機(jī)的嚴(yán)重性，任何猶豫都可能帶來(lái)災(zāi)難性的后果。歐盟的救市遂不再小打小敲，而是重拳出擊。隨之而來(lái)的是美國(guó)2008年在金融危機(jī)最危急的時(shí)候使用的所有“重型武器”都在歐元區(qū)再次啟用。
歐盟和國(guó)際貨幣基金組織5月10日達(dá)成總額達(dá)7500億歐元的“穩(wěn)定機(jī)制”一攬子救助方案，力保歐元穩(wěn)定。歐洲央行當(dāng)天也史無(wú)前例地宣布決定購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)成員國(guó)國(guó)債，再次打破之前的承諾。在金融危機(jī)面前，歐洲央行的獨(dú)立性正一步步地被侵蝕，這次終于挺不住了，打破了“金身不破”的神話，收購(gòu)成員國(guó)國(guó)債。
早在2008年9月，隨著雷曼兄弟的倒閉，美國(guó)次貸危機(jī)迅速演變?yōu)槿虻慕鹑陲L(fēng)暴，為了防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，美聯(lián)儲(chǔ)竭盡所能，通過(guò)創(chuàng)新金融工具，擴(kuò)大信用創(chuàng)造，解凍信貸市場(chǎng)。當(dāng)年10月3日美國(guó)在通過(guò)7000億的財(cái)政救市計(jì)劃后，為了防止金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滲透，11月25日美聯(lián)儲(chǔ)迅速出臺(tái)了8000億美元的救市計(jì)劃。2009年3月18日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)決定保持零利率區(qū)間不變，同時(shí)計(jì)劃大手筆購(gòu)買(mǎi)1.15萬(wàn)億美元債券，其中包括高達(dá)3000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債、7500億美元的相關(guān)房產(chǎn)抵押債券以及1000億美元的房貸機(jī)構(gòu)債券，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始轉(zhuǎn)向量化寬松政策。央行通過(guò)數(shù)量型工具向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性，這就是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克所謂的“坐直升飛機(jī)空投美鈔”的調(diào)控方法。由于美聯(lián)儲(chǔ)一直向市場(chǎng)大量提供流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹，最近已達(dá)到2.37萬(wàn)億美元左右。
實(shí)際上，當(dāng)時(shí)為了防范國(guó)際金融危機(jī)進(jìn)一步蔓延，各國(guó)救市規(guī)模越來(lái)越大，救市向深度和廣度延伸，財(cái)政政策已無(wú)法承擔(dān)巨額的資金壓力，貨幣創(chuàng)造成為救市的最后法寶。在信用貨幣的年代，美聯(lián)儲(chǔ)能憑借自身強(qiáng)大的貨幣創(chuàng)造功能，向市場(chǎng)源源不斷提供資金支持，這是財(cái)政部所無(wú)法比擬的，也是救市的最后貸款人。量化寬松政策是央行救市政策的非常規(guī)手段，也是央行救市的最高手段。對(duì)于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)而言，為了防止歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步惡化和蔓延，歐盟已在采取一切可能手段拯救歐元，包括收購(gòu)國(guó)債的量化寬松政策。央行印鈔可以獲得鑄幣稅，稅收將由持有該國(guó)貨幣的所有人承擔(dān)，救市成本被無(wú)限地分?jǐn)�。貨幣�?chuàng)造的救市能力是無(wú)限的，只要央行開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，救市資金就會(huì)源源不斷，徹底打消投資者的疑慮，政府債券違約已是不可能的事情了。為遏制危機(jī)的進(jìn)一步深化，體現(xiàn)歐盟領(lǐng)導(dǎo)人不惜一切代價(jià)救助歐元的決心，歐元區(qū)終于也坐上直升機(jī)空投鈔票了。
美歐大量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，財(cái)政赤字就被貨幣化了，也就相當(dāng)于央行直接向財(cái)政注入資金，貨幣政策為財(cái)政政策的擴(kuò)張推波助瀾。量化寬松政策主要是央行收購(gòu)政府債券等金融資產(chǎn)，對(duì)政府債券等的需求增加，政府債券的價(jià)格會(huì)上升，收益率會(huì)下降，而政府的融資成本下降，也就緩解了政府救市的資金壓力。
但需要指出的是，危機(jī)時(shí)期過(guò)度的信用擴(kuò)張，也會(huì)給將來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下隱患，全球低利率和流動(dòng)性泛濫，可能導(dǎo)致未來(lái)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的上升。在金融危機(jī)的沖擊下，歐美各國(guó)政府通過(guò)赤字財(cái)政發(fā)行債券籌資救市，央行在二級(jí)市場(chǎng)大量買(mǎi)進(jìn)國(guó)債，央行的基礎(chǔ)貨幣增加，貨幣供應(yīng)量上升。一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)或轉(zhuǎn)好，貨幣流通速度加快，通貨膨脹勢(shì)必重新抬頭。因此，回收市場(chǎng)流動(dòng)性，控制物價(jià)水平上漲，防止經(jīng)濟(jì)大起大落，是歐美央行貨幣政策操作日后必得面臨的很大挑戰(zhàn)。
此外，由于美元、歐元是國(guó)際貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行注資將導(dǎo)致全球美元、歐元的流動(dòng)性大幅度增加，如果全球通貨膨脹上升，持有美元、歐元外匯儲(chǔ)備國(guó)家將面臨外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。擴(kuò)張性貨幣政策還可能導(dǎo)致各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，各國(guó)都在擴(kuò)張信用，貨幣供應(yīng)量增加，貨幣的幣值在下降，形成競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值趨勢(shì)。這種貶值趨勢(shì)包括兩層含義：先是體現(xiàn)在名義匯率的變動(dòng)上，如果歐元兌美元貶值，單位美元能夠兌換到更多的歐元，對(duì)外匯資產(chǎn)的持有者會(huì)產(chǎn)生兌換損益；再是體現(xiàn)在實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力上，如果全球通貨膨脹率上升，單位貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力將下降，即使兩國(guó)貨幣的名義匯率變化不大，兩國(guó)貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力也都下降了，遂形成全球貨幣貶值的現(xiàn)象。出于對(duì)全球通貨膨脹的擔(dān)憂，避險(xiǎn)資金可能會(huì)追逐國(guó)際大宗商品，黃金、原油等實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格或?qū)⒊脛?shì)猛漲。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授） |