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央行報告?zhèn)鬟_了這樣一個信息：在全球性的金融危機沖擊下，2009年實施的極度寬松貨幣政策對恢復(fù)市場的流動性以及穩(wěn)定經(jīng)濟起到了很好的效果，但是過度資金投放造成的流動性過剩給整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了巨大的壓力。復(fù)雜的經(jīng)濟形勢將使央行繼續(xù)使用數(shù)量型的調(diào)控工具，但短期內(nèi)貨幣政策不會出現(xiàn)明顯的收縮。
中國人民銀行近日發(fā)布的《2009中國區(qū)域金融運行報告》指出，2010年是繼續(xù)應(yīng)對國際金融危機、保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的關(guān)鍵一年。央行將根據(jù)新形勢、新情況，貫徹落實好適度寬松的貨幣政策，著力加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。
警惕信貸結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險
毫無疑問，央行報告?zhèn)鬟_了這樣一個信息：在全球性的金融危機沖擊下，2009年實施的極度寬松貨幣政策對恢復(fù)市場的流動性以及穩(wěn)定經(jīng)濟起到了很好的效果，但是過度資金投放造成的流動性過剩給整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶了了巨大的壓力。
從資金的流向上看，2009年現(xiàn)金流向因各地經(jīng)濟發(fā)展特點不同而存在明顯差異，東部受國際市場的沖擊，因此在政策扶持的環(huán)境下，銀行資金投放較為集中，全年凈投放4661.3億元。這也是符合盡快穩(wěn)定東部經(jīng)濟發(fā)展的需要。西部地區(qū)則受國家西部大開發(fā)以及災(zāi)后重建等政策的需要，銀行信貸資金總體為現(xiàn)金凈投放，凈投放現(xiàn)金528.8億元，同比增長291%。東北地區(qū)三省均呈現(xiàn)現(xiàn)金凈投放，但受農(nóng)副產(chǎn)品收購現(xiàn)金支出較上年大幅減少影響，凈投放資金同比下降26%，為392.3億元。而中部地區(qū)受外出務(wù)工人員收入回流等因素影響，是當(dāng)前全國唯一的現(xiàn)金凈回籠地區(qū)，全年凈回籠現(xiàn)金1492.1億元，同比增長31%。
從整個經(jīng)濟發(fā)展的角度看，信貸的增長緩和了欠發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的資金壓力，但是這種短時間內(nèi)的信貸擴張對整體經(jīng)濟發(fā)展帶來結(jié)構(gòu)性嚴重失衡的風(fēng)險，尤其是在進入到2010年以來，結(jié)構(gòu)性失衡的風(fēng)險給經(jīng)濟可持續(xù)性發(fā)展敲響了警鐘。
信貸的極度擴張給整個信用帶來了風(fēng)險。自2001年以來，產(chǎn)出/信貸比(信貸生產(chǎn)率)逐步降低，大致從7倍以上下降到5倍左右。2009年中國經(jīng)濟增長率為8.7%，GDP為33.5353萬億，信貸增量為9.6萬億，則信貸生產(chǎn)率降低到3.5倍左右。低信貸生產(chǎn)率意味著產(chǎn)出無法抵補要素投入成本。這種信用風(fēng)險直接導(dǎo)致金融機構(gòu)在市場運行中出現(xiàn)巨大的波動。我們可以看到，隨著國家提升銀行等金融機構(gòu)風(fēng)險管理要求之后，國內(nèi)各大商業(yè)銀行的再融資受到市場質(zhì)疑。近期的農(nóng)行IPO雖然在發(fā)行機構(gòu)以PE、PB等各種數(shù)據(jù)新低游說市場投資者，但是市場投資者依然不買賬，顯示出銀行等金融機構(gòu)的信用風(fēng)險已經(jīng)開始影響到金融機構(gòu)本身的穩(wěn)定發(fā)展。
長短期貸款需兼顧
目前，中長期貸款占比過高。由于中長期貸款主要投向政府主導(dǎo)的“鐵、公、基”項目和國有部門，需要后續(xù)資金配套跟進，這意味著2010年非國有部門投資將被部分擠出。央行因此也很難上調(diào)基準(zhǔn)利率，因為此舉一方面會進一步擠出非國有部門投資，這個擠出已經(jīng)得到了國務(wù)院等部門的高度關(guān)注，從連續(xù)性出臺相關(guān)促進非公有經(jīng)濟投資門檻的政策就可以看到擠出效應(yīng)給我國的整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了很大壓力。另一方面，還會加大利息支付壓力，導(dǎo)致信用風(fēng)險上升。尤其是地方政府大量的融資平臺背后的還債問題，在希臘債務(wù)危機的環(huán)境下，近期引起了國家發(fā)改委以及銀行監(jiān)管部門的高度警惕。我們可以看到，自從確立2010年貨幣政策在繼續(xù)保持寬松基調(diào)下，適度進行微調(diào)，從而使得貨幣政策的調(diào)控更加的靈活以及合理性。
倘若簡單地將時域劃分為長期和短期，則從人類經(jīng)濟發(fā)展的歷史可以看出，長期中世界經(jīng)濟保持著增長的趨勢，而在短期中則存在偏離趨勢的波動。因而作為短期性的政策，無論是財政政策還是貨幣政策，其根本目的均在于平抑短期經(jīng)濟的波動，促進經(jīng)濟保持趨勢性的增長。
經(jīng)濟增長并非越高越好，而是要綜合考慮諸如環(huán)境、資源等各種因素的限制，以及必須兼顧物價水平相對穩(wěn)定等各種條件。同樣，如果增長速度過低，則不能較好地滿足人們消費的需要，也無法較好地促進國民福利的改善。因此，作為貨幣政策目標(biāo)的“保增長”，應(yīng)該是利用貨幣政策追求一種與經(jīng)濟發(fā)展階段相適應(yīng)的均衡目標(biāo)增長率。從這個意義上說，貨幣政策的目標(biāo)本質(zhì)上就是保持經(jīng)濟增長。防通脹以及調(diào)結(jié)構(gòu)從本質(zhì)上講也是為了保持經(jīng)濟增長。
形勢復(fù)雜需要保持適度寬松
隨著中國經(jīng)濟2010年持續(xù)進入快速穩(wěn)定的回升以來，在農(nóng)產(chǎn)品等價格以及房地產(chǎn)市場等因素的影響下，通脹預(yù)期不斷地散開。央行在全球經(jīng)濟復(fù)蘇不確定的局勢下，尤其是歐元危機已經(jīng)給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來影響的情況下，選擇了更為謹慎的數(shù)量型貨幣政策，截至目前已經(jīng)連續(xù)3次上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金利率。此外，通過在公開市場發(fā)行大量的各種不同期限的央票來對沖市場的資金流動性，以期達到穩(wěn)定市場。因此，整體上看，雖然當(dāng)前的物價局勢以及國際經(jīng)濟復(fù)蘇受到各種壓力，但是央行的貨幣政策依然將繼續(xù)保持一個寬松的局面，雖然短期內(nèi)的微調(diào)會隨著市場的流動性出現(xiàn)不同的方向，但是整體而言不會出現(xiàn)劇烈的收縮。 |