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當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月16日，美國(guó)聯(lián)邦住房金融局發(fā)表聲明，要求美國(guó)兩大抵押貸款巨頭房利美與房地美（下稱“兩房”）的股票從紐約證券交易所退市，理由是這兩家公司的股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳�！皟煞客耸小钡南⒁鹬袊�(guó)社會(huì)強(qiáng)烈“震撼”：畢竟這關(guān)聯(lián)到中國(guó)數(shù)千億美元資產(chǎn)今后生死未卜的命運(yùn)。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)層面：
首先，“兩房”會(huì)不會(huì)完全倒下？最近我在瀏覽美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)保爾森寫的《峭壁邊緣》一書，充分感受到“兩房”給自己和國(guó)家所造成的巨大麻煩。目前，根本看不到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的任何征兆，因之，“兩房”給美國(guó)政府帶來(lái)的麻煩會(huì)越來(lái)越大，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)投下的陰影會(huì)越來(lái)越強(qiáng)烈，這次“退市”事件就是這種“厄運(yùn)”的一個(gè)具體表現(xiàn)。可以說(shuō)，即使“兩房”暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)“價(jià)值打折”，但因?yàn)樗鼈兊耐耸校瑫?huì)使我們所購(gòu)買的“兩房”債券完全失去能為我們創(chuàng)造財(cái)富所需要的“流動(dòng)性”！
其次，“兩房”若繼續(xù)厄運(yùn)纏身，業(yè)績(jī)?cè)愀獾脑�，那么，我們�?huì)受到怎樣的影響？事實(shí)上，我們很擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)半死不活的狀態(tài)繼續(xù)下去，那么，除了“兩房”不得不走向賤賣之外，更多泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代繁榮一時(shí)的美國(guó)大金融機(jī)構(gòu)，都會(huì)陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表更加惡化的狀況，從而使得與這些機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券資產(chǎn)密切相關(guān)的中國(guó)外匯儲(chǔ)備(存量資產(chǎn))變得更加缺乏流動(dòng)性，那么，美元的財(cái)富價(jià)值也僅僅是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的賬面價(jià)值。
再則，美國(guó)政府對(duì)兩房有何應(yīng)對(duì)措施？如果繼續(xù)挽救“兩房”，就會(huì)打亂“退市”計(jì)劃。如果美國(guó)政府最后決定拋棄這個(gè)“扶不起的劉阿斗”，會(huì)不會(huì)產(chǎn)生第二次金融風(fēng)暴——可能來(lái)自于美國(guó)金融市場(chǎng)再次出現(xiàn)嚴(yán)重的傳染效應(yīng)；當(dāng)然，也可能來(lái)自于國(guó)際債主的被迫“離場(chǎng)”。這種被迫離場(chǎng)對(duì)中國(guó)而言，代價(jià)可能是巨大的，因?yàn)槲覀兪敲涝獓?guó)債的“大莊家”，每搬遷一批美元資產(chǎn)“離場(chǎng)”，就會(huì)因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債價(jià)格的迅速下跌而無(wú)法獲得期待的好收益，同時(shí)，也會(huì)讓中美關(guān)系顯得越來(lái)越緊張起來(lái)。
可以說(shuō)，今天中國(guó)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性和收益性，令人擔(dān)憂，也在某種意義上，觸及了中國(guó)出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式這一“軟肋”，這也再次喚起我們對(duì)加快增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變（重視“增量”）的渴望和對(duì)外匯儲(chǔ)備管理多元化（消化“存量”）的追求，以及對(duì)人民幣國(guó)際化（全面覆蓋）的向往。
不管怎樣，兩房走到今天這種地步，給中國(guó)的金融改革和增長(zhǎng)方式帶來(lái)很多教訓(xùn)：
第一，當(dāng)市場(chǎng)繁榮時(shí)，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的盲目樂(lè)觀，使“兩房”完全忘記泡沫經(jīng)濟(jì)可能形成巨大風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)擴(kuò)張過(guò)度、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷膨脹的局面。相比之下，今天，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)支柱還主要來(lái)自財(cái)政支出、產(chǎn)業(yè)政策扶持和寬松的貨幣政策等方面，而不是像危機(jī)前那樣，由市場(chǎng)自發(fā)的投資和消費(fèi)來(lái)支撐高速增長(zhǎng)，那么，面對(duì)這種靠政府“輸血”救市所構(gòu)成的高增長(zhǎng)勢(shì)頭和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格膨脹的局面，我們更加不能盲目樂(lè)觀，更應(yīng)該在打造能夠盡早形成“造血型”的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的環(huán)境方面，投入更多的智慧和改革。
第二，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)受到政府過(guò)多保護(hù)時(shí)，它會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)生麻痹，更可能會(huì)增加追求高收益而不顧高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資，這種道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)綁架政府、納稅人，從而會(huì)進(jìn)一步動(dòng)搖社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。今天中國(guó)地方政府和地方銀行之間之所以密切配合，放大信貸，很大程度上他們互相之間都認(rèn)為，對(duì)方有一個(gè)強(qiáng)大靠山來(lái)承擔(dān)未來(lái)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，今后一旦地方債問(wèn)題得不到有效管理，那么，它們所帶來(lái)的不良資產(chǎn)，也一定會(huì)像“兩房”一樣后患無(wú)窮。
第三，“兩房”在資產(chǎn)泡沫的時(shí)候，成功地推進(jìn)了資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，分散了它隱藏的巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在這中間，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)是得益者，它們既爭(zhēng)取了政府的保護(hù)，同時(shí)，也讓外國(guó)投資者給它們提供了幾乎沒(méi)有成本的“流動(dòng)性保險(xiǎn)”。那么，中國(guó)今天實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益讓全世界分享的同時(shí)，由于全球化的推進(jìn)所帶來(lái)的巨大的流動(dòng)性過(guò)剩以及由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，卻無(wú)法讓這些“受益者”公平地去負(fù)擔(dān)它們應(yīng)該承擔(dān)的那部分金融風(fēng)險(xiǎn)和管理成本。中美金融管理能力的巨大差距，讓我們感受到了金融變革的緊迫性！剛剛結(jié)束的上�！瓣懠易旖鹑谡搲币渤浞煮w現(xiàn)了中國(guó)政府?dāng)[脫財(cái)富管理受人之壓的困境和做強(qiáng)自己金融體系的堅(jiān)強(qiáng)決心。
（作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授）
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