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農(nóng)行修成正果后 一切福音開始消失
    2010-07-16    作者:方廣    來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
    農(nóng)行IPO終于塵埃落定。
　　在發(fā)行價(jià)位2.68元處堆積的近1100萬手逾10億股的買單，讓農(nóng)行的空頭心存顧忌，終未敢放肆。這部分金額接近30億元的買單到底來自哪些機(jī)構(gòu)不得而知，如果沒有其支撐，農(nóng)行上市首日是否會(huì)“破發(fā)”，似乎并不難回答。
　　農(nóng)行沖擊資本市場之役，顯然少不了多方的細(xì)心呵護(hù)。比如央行在公開市場通過正回購及央票發(fā)行量的調(diào)控，向市場積極注入流動(dòng)性，最高一度接近9000億元。而就在農(nóng)行IPO期間，停止審批達(dá)兩年之久的新基金公司成立申請也再度放行。
　　可惜的是，在農(nóng)行修成正果后，由它帶來的一切福音開始消失。就在農(nóng)行上市的15日當(dāng)日，中國人民銀行發(fā)行2010年第五十九期、第六十期中央銀行票據(jù)，其中第六十期3年期央票發(fā)行量達(dá)1600億元，創(chuàng)下歷史新高。好戲既已散場，A股的未來也就可想而知。
　　當(dāng)然，從銀行業(yè)改革角度看未來資本市場的走向，并不僅僅是當(dāng)下的農(nóng)行上市，這只不過是其中的一個(gè)音符而已。展望中國的整個(gè)銀行業(yè)，其改革仍然只是在路上，遠(yuǎn)未到達(dá)終點(diǎn)，而資本市場也將繼續(xù)作為銀行業(yè)改革的主要平臺及主要成本承擔(dān)者。
　　接下來首當(dāng)其沖的是四大行改制時(shí)成立的四大金融資產(chǎn)管理公司，這算是歷史問題。當(dāng)時(shí)“四大金剛”是用央行再貸款和向商業(yè)銀行及國家開發(fā)銀行發(fā)行的金融債(8110億元)，作為以面值收購1.4萬億不良貸款的資金來源。對于上述1.4萬億資金，其須每年按2.25%的利率支付約300億元利息。
　　銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的目前可查到的最新數(shù)據(jù)，是2006年4月24日公布的“四大公司”截至2006年底的不良資產(chǎn)處置情況。當(dāng)時(shí)共處置完8663.4億元，階段進(jìn)度為68.61%，收回現(xiàn)金1805.6億元，現(xiàn)金回收率為20.84%。
　　上述收回的現(xiàn)金尚不足以支付過去7年多的利息2100億元。利息尚難保證，何時(shí)能夠還本就更不得而知。從這些債務(wù)的償還期限延長10年的消息來看，一時(shí)半會(huì)可能難以成行。另外，不良資產(chǎn)的處置順序也是先易后難，剩下的5000多億元的不良資產(chǎn)，可能屬于難啃的“硬骨頭”，在過去的三年多時(shí)間里，要想完全消化并不現(xiàn)實(shí)。
　　因此，商業(yè)銀行手里的金融債，其現(xiàn)在每天要經(jīng)受負(fù)利率的煎熬。以15日公布的上半年CPI2.6%的增速及2.25%的利率水平計(jì)算，上半年已損失14億元。從目前形勢看，如果單靠資產(chǎn)管理公司自身發(fā)展來償還債務(wù)可能并不現(xiàn)實(shí)，而通過改制走向資本市場，向股市要錢來解決似乎是不二法門。
　　對于處于轉(zhuǎn)型中的中國經(jīng)濟(jì)，中國的銀行業(yè)在眼下仍處于經(jīng)濟(jì)核心及風(fēng)險(xiǎn)漩渦中，其中房地產(chǎn)貸款是風(fēng)險(xiǎn)源之一。雖然目前的諸多指標(biāo)均表明銀行的房地產(chǎn)貸款質(zhì)量并無多大風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在的“房地產(chǎn)調(diào)控還只是取得初步成果”，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的繼續(xù)，房地產(chǎn)價(jià)格的下跌對銀行房地產(chǎn)貸款質(zhì)量的影響值得持續(xù)關(guān)注。而房價(jià)降幅是否會(huì)超過30%這一銀行承受的底線，則取決于后續(xù)的市場與政策的博弈。
　　銀行資產(chǎn)的另一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于其對地方政府投融資平臺的大量貸款。截至2009年底，有數(shù)據(jù)顯示商業(yè)銀行的此類貸款已達(dá)7.38萬億，而中金公司提供的數(shù)據(jù)則為7.2萬億。如果未來中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，同時(shí)房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致土地財(cái)政受影響較大，那么本已捉襟見肘的地方政府的償債能力值得警惕。
　　美國的次貸危機(jī)驗(yàn)證了一個(gè)道理，那就是大而不倒。其實(shí)，對于中國的銀行業(yè)，也要盡量避免這一情形的再現(xiàn)，因?yàn)檫@一情形在上世紀(jì)90年代初已經(jīng)出現(xiàn)過。大而不倒的經(jīng)驗(yàn)不僅適用于市場化的私營企業(yè)，對國企同樣適用，在本位利益面前，一切制度安排都將被消解。
　　四大國有商業(yè)銀行成功的股份改造及登陸資本市場，是中國銀行業(yè)改革的既濟(jì)之事，但未來更多的將是未濟(jì)之事。
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