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| 中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫難從內(nèi)部刺破 |
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| 2010-07-20 作者:劉煜輝 來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 |
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我雖不太擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期的所謂“二次探底”，但這個(gè)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力卻在漸次枯竭
，是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。
過(guò)往中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三大驅(qū)動(dòng)力正在消失。
一是勞動(dòng)力紅利，一般而言，經(jīng)濟(jì)體一旦越過(guò)“劉易斯拐點(diǎn)”，才會(huì)有勞動(dòng)報(bào)酬加速上升。而中國(guó)工資的快速上升似乎比人口結(jié)構(gòu)的“劉易斯拐點(diǎn)”還要提早了四五年（學(xué)者測(cè)算中國(guó)的勞動(dòng)力的劉易斯拐點(diǎn)要發(fā)生在2015年后）。個(gè)中緣由，只能是泡沫經(jīng)濟(jì)吞噬掉了上天賜給中國(guó)的這一稟賦。超發(fā)的貨幣大量向資本品走，土地和地產(chǎn)近年來(lái)急劇上漲，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，勞動(dòng)者的實(shí)際生活支付能力下降，已經(jīng)達(dá)到一個(gè)不能承受的地步，當(dāng)然要被迫倒逼著的推動(dòng)工資上漲。這是相對(duì)的，務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)機(jī)會(huì)成本漲，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品必然趨勢(shì)性地漲。反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)工業(yè)的利潤(rùn)變得越來(lái)越薄，更多資金從實(shí)體出走，推動(dòng)著資本品價(jià)格更快速度的漲，這是一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)。
二是市場(chǎng)化改革所累積的制度紅利被近十年愈來(lái)愈強(qiáng)的國(guó)家資本主義所消磨殆盡。越刺激，私人資本生存得越發(fā)艱難。
三是全球化紅利的迅速衰退。本世紀(jì)中國(guó)承接了世界工廠獲得巨大的貿(mào)易
，2001年-2007年內(nèi)，中國(guó)GDP中出口份額從20%躍至36%，幾乎漲了一倍，同期全球GDP中出口份額也從24%升至31%。換句話說(shuō)，中國(guó)對(duì)時(shí)機(jī)的把握近乎完美。而后危機(jī)時(shí)代，全球化的主題被奧巴馬的出口倍增計(jì)劃所替代。中國(guó)的出口面臨著全球“圍剿”。
中國(guó)的加息決策之所以如此艱難，并非宏觀決策者不清楚早已是“負(fù)利率”的事實(shí)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最強(qiáng)勢(shì)的部門意愿決定了貨幣政策的取向。中國(guó)的地方政府經(jīng)過(guò)過(guò)去一年的高歌猛進(jìn)的投資沖動(dòng)，早已債臺(tái)高筑，今年余額很可能邁上10萬(wàn)億的平臺(tái)貸款，加息一個(gè)點(diǎn)，地方政府每年將為此多付出1000億人民幣的利息。如果利率提升5個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)額外的成本負(fù)擔(dān)將接近他們目前的盈利。銀行希望拖延更多時(shí)間，將儲(chǔ)戶的利息率壓制在低位，這樣能為未來(lái)可能的壞賬潮多準(zhǔn)備一份彈藥。
隨著CPI隨后數(shù)個(gè)月將沖到年內(nèi)新高，央行加息或許會(huì)意思那么一下子，當(dāng)然也就僅此而已。隨著時(shí)間的推移，這個(gè)時(shí)點(diǎn)越來(lái)越變得沒(méi)有意義。
“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”
是相互矛盾的政策目標(biāo)，即便是儲(chǔ)備貨幣國(guó)家都不可能實(shí)現(xiàn)。只能講，宏觀決策者心底里面仍冀望于無(wú)痛療法，既不想升值也不想加息，或是一種無(wú)奈。的確，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦放緩腳步，很多棘手的問(wèn)題會(huì)立刻化身為幽靈從蓋子下冒出來(lái)，沒(méi)有把握處理的情況下，只能捂住，但誰(shuí)又能保證更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，這些幽靈會(huì)不會(huì)進(jìn)一步演變成更加難以對(duì)付的魔鬼呢。
宏觀管理者迷信用微觀手段（定點(diǎn)行政調(diào)控、精確制導(dǎo)）來(lái)管理宏觀問(wèn)題，“不全面收緊貨幣解決泡沫問(wèn)題”不符合經(jīng)濟(jì)分析的常識(shí)和結(jié)論。水位降不下來(lái)，即便一個(gè)泡沫摁下去，另一個(gè)又會(huì)出現(xiàn)（可能是債券、黃金、蔬菜、大蒜甚至綠豆……）
在這個(gè)格局中，我們其實(shí)一點(diǎn)也不擔(dān)心政府調(diào)控對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊，我們深知政策的機(jī)會(huì)主義和綏靖的情結(jié)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫從內(nèi)部刺破的可能性很小。我們最擔(dān)心的是外部世界的變化：一是美國(guó)因油價(jià)失控而加息（這個(gè)今年可能性小）；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展順利。而這兩個(gè)卻都是中國(guó)宏觀決策者所無(wú)法掌控的。這將決定著中國(guó)“寬貨幣”的拐點(diǎn)。
一方面美國(guó)工業(yè)再造的戰(zhàn)略布局的進(jìn)程。美國(guó)重新恢復(fù)其“重構(gòu)、創(chuàng)新和再投資”的活力，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)和就業(yè)活動(dòng)的集群式迸發(fā)，美國(guó)重歸可支配收入增長(zhǎng)之路。而另一方面，中國(guó)過(guò)去十余年成功的三要素在消失：低成本、市場(chǎng)化改革（制度紅利）、運(yùn)氣好（全球化的紅利），逐步為本幣累積著未來(lái)貶值的壓力。
如果現(xiàn)有的模式?jīng)]有變化的話，一旦趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，結(jié)果很簡(jiǎn)單：一段持續(xù)上漲的美元牛市，資產(chǎn)泡沫化的經(jīng)濟(jì)體或是一場(chǎng)災(zāi)難，成為全球再平衡的犧牲品。
可以講，救贖的機(jī)會(huì)其實(shí)掌握在我們自己手中，那就是壯士斷腕，義無(wú)反顧的改革的決心。
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