綜觀本輪行情，轉(zhuǎn)型、升值、通脹、估值等概念輪番活躍，成為行情發(fā)展的投資主線，并成為推動大盤強勁上攻的主要動力。10月份PMI為54.7%，連續(xù)三個月回升。在預(yù)示經(jīng)濟增長進一步企穩(wěn)的同時，也說明通脹壓力在繼續(xù)積聚。今天，本報推出系列報道之一——通脹篇，從銀行、農(nóng)業(yè)、有色、煤炭、食品飲料等行業(yè)的角度，梳理抗通脹板塊的投資脈絡(luò)。
銀行板塊 受益加息因素提升估值水平
國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，9月CPI繼續(xù)刷新2008年10月以來的新高至3.6%，與市場預(yù)期一致。分析人士的最新觀點認為，年內(nèi)之頂仍未到達，10月CPI同比漲幅將達4%，再創(chuàng)新高。
與此同時，全球新一輪量化寬松政策的預(yù)期，使得流動性寬松將成為明年推高中國通脹的主要外因。而國內(nèi)收入分配制度改革，資源價格改革等一系列措施亦相繼展開，與食品價格、天氣因素等疊加，都將成為加劇通脹的潛在因素。
在此背景下，中國人民銀行宣布，自10月20日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25
個百分點。
分析人士認為，從加息的方式來看，活期存款利率不變，一年期存貸款幅度均等上調(diào)25個基點，二年期、三年期和五年期存款分別上調(diào)了46、52和60個基點，而一年期以上的貸款上調(diào)幅度為20個基點。此次由于活期存款利率未變，雖然長期存款上調(diào)幅度遠高于長期貸款上調(diào)幅度，但目前銀行短存長貸的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)下，對銀行息差的影響仍是正面的。綜合測算可提升2011年銀行息差水平約8個基點。興業(yè)銀行、招商銀行和建設(shè)銀行的受益幅度較大，分別為12個基點、11個基點和11個基點。
此次加息后，上調(diào)2011年盈利預(yù)測2-4個百分點。對應(yīng)此次加息后，整體的利潤影響將在2011年體現(xiàn)，上調(diào)對11年息差的假設(shè)，對應(yīng)對2011年凈利潤預(yù)測上調(diào)2-4個百分點。因此加息對銀行的綜合影響偏正面。
估值方面，目前，A/H溢價指數(shù)為0.99，銀行股PB/全部A股PB為0.68。對比歷史水平來看，銀行股目前的估值水平仍處在低位。
總體來看，隨著建行、中行的配股融資申請均已通過證監(jiān)會審核，包括南京銀行、寧波銀行配股增發(fā)都有望在四季度完成。主要銀行的再融資已基本完成，未來銀行股的融資壓力有所減。加上通脹壓力的進一步增強，央行再度加息的預(yù)期也逐步增強，并將對銀行板塊帶來積極正面的影響。
食品飲料 適度通脹使防御性凸現(xiàn)
10月份，相比較于資源類行業(yè)的迅速上漲，食品飲料這種防守性行業(yè)相形見絀，全月漲幅僅為0.6%。今年前三季社會消費品零售總額累計增速18.3%，較去年同期的明顯提高。食品飲料行業(yè)零售總額增速近期也保持快速增長勢頭，9月份增速達到38.8%，為近6個月新高，主要細分行業(yè)的全年業(yè)績增長無虞。
目前看，業(yè)內(nèi)普遍認為對后市將形成較大影響的主要因素有：十二五規(guī)劃和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進程、貨幣政策進入緊縮通道、人民幣升值與美元走弱可能帶來的輸入性通貨膨脹、以及國內(nèi)流動性充裕下的物價壓力。在全球流動性泛濫的背景下，適度的通脹可能使食品飲料行業(yè)的防御性繼續(xù)凸現(xiàn)，但隨著通脹進程的加速，可能導(dǎo)致成本壓力逐步向農(nóng)產(chǎn)品以外的制造業(yè)傳遞，大宗商品等價格繼續(xù)提升，投資熱點也可能隨之而發(fā)生改變。
食品飲料未來兩個月的行情，更多地是受到部分短期因素的影響。
西南證券認為，首先，貨幣政策進入觀察期，溫和通脹下有防御性機會。流動性充裕背景下，CPI的壓力會繼續(xù)存在，如果在貨幣政策中性偏緊的預(yù)期之下，物價上漲的勢頭或?qū)⒂兴种�，溫和通脹繼續(xù)保持，食品飲料行業(yè)防御性的機會則將繼續(xù)存在。
其次，行業(yè)業(yè)績前期已有良好基礎(chǔ)，四季度末將開啟消費旺季。再者，十二五規(guī)劃將帶來行業(yè)熱點的短暫炒作，持續(xù)性不強。第四，美元問題。美聯(lián)儲將在月初討論貨幣政策，二次量化寬松規(guī)模引發(fā)全球關(guān)注，但市場已有一定預(yù)期。如果實際規(guī)模小于預(yù)期，則國際大宗商品價格可能出現(xiàn)調(diào)整，國內(nèi)資源類股票漲勢將會受到抑制，而防御性股票可能出現(xiàn)機會。而美元繼續(xù)貶值則可對全球大宗商品繼續(xù)產(chǎn)生推升作用，國內(nèi)輸入型通脹的壓力增大，但前期資源類股票已有較大漲幅，即便美元刺激超出預(yù)期，預(yù)計上升空間也十分有限。
農(nóng)業(yè)板塊 價格和政策體現(xiàn)抗通脹價值
今年以來，國內(nèi)外自然災(zāi)害不斷疊加下，農(nóng)產(chǎn)品和食品價格明顯上漲，加上翹尾因素CPI快速上升，下半年和11年上半年的通脹令市場擔(dān)憂。
分析人士認為，盡管我國糧食價格受到政府控制，與國際糧價并不接軌，主要農(nóng)作物里唯有大豆因進口需求較大而與國際價格接近。不過，在國家扶植農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、維護農(nóng)民利益的大前提下，加之國際農(nóng)產(chǎn)品市場價格居高不下的背景，未來國內(nèi)糧食價格穩(wěn)定走高是可預(yù)期的。未來1年多國內(nèi)通脹的主要推動因素來自于糧食價格上升。雖然CPI在今年10月份見頂小幅回落，但明年上半年再次上行，且將出現(xiàn)4.5%的單月高點。
華泰聯(lián)合證券指出，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲會驅(qū)動上下游行業(yè)的相關(guān)投資機會，主要有以下四條鏈：
糧食漲價將帶動油脂價格上漲。農(nóng)產(chǎn)品價格漲價期間，主要農(nóng)作物如小麥、玉米和水稻價格上漲，首先利好種子，并帶動水產(chǎn)品價格上漲。今年以來種子和水產(chǎn)品漲價驅(qū)動下板塊已經(jīng)明顯上漲。相比而言，大豆價格和糧油加工板塊表現(xiàn)落后，后續(xù)糧食漲價下關(guān)注油脂業(yè)的投資機會，如東凌糧油、金德發(fā)展。
棉花漲價影響化纖、棉紡。與糧價相伴的是今年棉價也大幅上漲，供需緊張下仍可能繼續(xù)上漲。A股農(nóng)業(yè)中新賽股份、敦煌種業(yè)均僅局限仔棉加工，毛利與棉花價格相關(guān)度不大。紡織服裝行業(yè)而言，高位棉價將壓縮公司盈利，選擇成本轉(zhuǎn)嫁能力強且有低價棉庫存的公司，如魯泰A。
種植需求刺激化肥、農(nóng)藥需求。農(nóng)產(chǎn)品價格上漲使得農(nóng)產(chǎn)品播種面積擴大和種植結(jié)構(gòu)的改變，增加對種子以及上游化肥和農(nóng)藥的需求。同時，全球化肥庫存都處于較低水平，10年上半年北美氮磷鉀庫存低于5年平均水平，需求刺激下化肥價格將上漲。國內(nèi)磷化工企業(yè)將直接受益，子行業(yè)推薦順序為磷化工、鉀肥、磷肥、氮肥，關(guān)注興發(fā)集團、鹽湖鉀肥、冠農(nóng)股份和湖北宜化。
肉禽漲價驅(qū)動飼料養(yǎng)殖、維生素。今年以來糧食價格的不斷上漲已經(jīng)推動肉禽價格回升，未來糧食繼續(xù)漲價下這個趨勢仍望持續(xù)。豬肉及其他肉禽價格上漲利好畜禽養(yǎng)殖業(yè)，如益生股份、正邦科技、圣農(nóng)發(fā)展、海大集團。
有色金屬 稀缺性決定抗通脹主流性
10月的有色金屬在整個市場中顯露耀眼的光芒。有色金屬價格與有色金屬股聯(lián)袂上揚。
10月有色金屬板塊指數(shù)大漲28.43%。銅價格上漲10.63%，鋁價格上漲4.19%，鉛價格上漲6.38%，鋅價格上漲17.53%，錫價上漲6.21%，鎳價上漲4.44%。年初以來，銅價上漲7.59%，鋁價下跌了2.65%，鉛價格上漲0.74%，鋅價格上漲9.79%，鎳價格上漲28.53%，錫價格上漲25.85%。
對于有色金屬市場的強勁表現(xiàn)，山西證券認為，美元貶值、通脹和量化寬松貨幣政策預(yù)期相繼推動金屬價格上漲。
需要關(guān)注的是，11月3日美聯(lián)儲會議出臺的新一輪貨幣寬松政策，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，中期可能成為刺激或抑制有色板塊表現(xiàn)的一個標(biāo)志性事件。
在大幅上漲后，銅、鋁、鉛、鋅等傳統(tǒng)工業(yè)金屬價格及股票價格均可能迎來調(diào)整期，國泰君安表示，國儲局可能正醞釀大舉拋售金屬。近日國儲局已公告11月1-2日以公開競價的方式銷售鋁錠，接下來還可能拋售銅、鉛、鋅等�；仡櫄v史，2008年12月和2009年3月國儲收儲金屬曾有效提升了金屬價格，現(xiàn)在的拋售很有可能短期扭轉(zhuǎn)金屬價格走勢。四季度偏冷，房地產(chǎn)提早迎來開工淡季，可能導(dǎo)致以房地產(chǎn)為主要下游的金屬疲弱的需求雪上加霜。
現(xiàn)發(fā)達國家飽受低通脹、低增長、高失業(yè)困擾，二次量化寬松已箭在弦上。華泰聯(lián)合認為，為抵御貨幣可能出現(xiàn)的貶值，大量資金進入股市及商品市場，導(dǎo)致金屬價格和股價大幅上漲。有色金屬商品及上市公司是抵御通脹和貨幣貶值的理想選擇。一方面價格上漲推動企業(yè)盈利的改善，另一方面流動性充裕促進股票估值的提升，雙輪驅(qū)動下的乘數(shù)效應(yīng)，有望推動可觀漲幅。流動性寬松和通脹等因素短期內(nèi)仍將持續(xù)，美元指數(shù)和流動性將繼續(xù)主導(dǎo)金屬走勢。
對于金屬板塊的投資，華泰聯(lián)合認為，基本金屬此前估值折讓，提升潛力較大。貴金屬的中期前景已相當(dāng)明朗，通脹預(yù)期和貨幣貶值支撐價格，而宏觀層面的任何動蕩將強化其避險功能。小金屬和新材料符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)向，可望貫穿始終。
山西證券認為，鑒于美元指數(shù)下行與通脹壓力逐漸加大，基本金屬和黃金將保持上漲通道。新材料是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的基石，日漸受到世界各國的重視，是“十二五”國家重點發(fā)展領(lǐng)域。具備較高的資源壁壘或技術(shù)壁壘，尤其是涉及新材料領(lǐng)域深加工，具有自主創(chuàng)新及開發(fā)應(yīng)用和核心競爭力產(chǎn)品的企業(yè)，如西部礦業(yè)、廈門鎢業(yè)、寶鈦股份和貴研鉑業(yè)，具有很好的投資價值。