市場(chǎng)在3000點(diǎn)上方震蕩明顯加劇。盡管10月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)回升，但通脹壓力卻呈現(xiàn)出加速上升的趨勢(shì)，使得經(jīng)濟(jì)、通脹的格局相對(duì)之前發(fā)生了明顯的改變。經(jīng)濟(jì)回升、通脹壓力高企也開(kāi)始加快貨幣政策從適度寬松向常態(tài)水平回歸的進(jìn)程，10日晚間，央行即決定自本月16日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，持續(xù)攀升的通脹壓力將成為后市最大的隱患。
流動(dòng)性基礎(chǔ)決定行情高度
支撐本輪上漲行情的一個(gè)關(guān)鍵因素是，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松貨幣政策引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性擴(kuò)張預(yù)期的持續(xù)升溫，激發(fā)了市場(chǎng)的做多熱情。從流動(dòng)性的角度看，美聯(lián)儲(chǔ)QE2將促使國(guó)際資本繼續(xù)涌向大宗商品期貨市場(chǎng)，以及新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)尋求資本保值。由于QE2的規(guī)模過(guò)于龐大，目前大宗商品期貨市場(chǎng)和新興市場(chǎng)股市的表現(xiàn)并不能完全體現(xiàn)QE2實(shí)施后的影響。未來(lái)原油、黃金、有色金屬等大宗商品價(jià)格，以及多數(shù)新興市場(chǎng)的股市將難以避免地在國(guó)際流動(dòng)性泛濫的推動(dòng)下震蕩上行。
但A股擁有相對(duì)封閉的市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)際流動(dòng)性泛濫對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的傳導(dǎo)機(jī)制比較復(fù)雜，究竟能夠?qū)股形成多少流動(dòng)性支撐還有待觀察。僅依靠國(guó)際流動(dòng)性的傳導(dǎo)，恐難形成穩(wěn)固的趨勢(shì)性上漲行情。
流動(dòng)性基礎(chǔ)關(guān)鍵還在于國(guó)內(nèi)方面。在宏觀流動(dòng)性總量不變的情況下，資金在不同領(lǐng)域內(nèi)的再配置是股市流動(dòng)性的重要來(lái)源。市場(chǎng)普遍期待房地產(chǎn)領(lǐng)域的資金流入股市，但國(guó)慶節(jié)后一線城市住宅成交量普遍大幅下滑，因此對(duì)這一跨市場(chǎng)的資金再配置不能抱有過(guò)高期望。至于居民存款搬家，只能是賺錢(qián)效應(yīng)顯現(xiàn)之后才會(huì)出現(xiàn)的情況。今年股市復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性行情并沒(méi)有為個(gè)人投資者帶來(lái)過(guò)多的賺錢(qián)機(jī)會(huì)，因此居民存款搬家的情況短期內(nèi)還不會(huì)出現(xiàn)。只有國(guó)內(nèi)的宏觀流動(dòng)性處于擴(kuò)張狀態(tài)時(shí)，股市才具有穩(wěn)固的流動(dòng)性基礎(chǔ)，并形成趨勢(shì)性的大行情，而目前顯然不是這種情況。
農(nóng)產(chǎn)品和生產(chǎn)資料價(jià)格共舞
國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍將延續(xù)上漲趨勢(shì)。本輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲具有明顯的剛性特征。人口的雙峰結(jié)構(gòu)導(dǎo)致初級(jí)勞動(dòng)力的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，初級(jí)勞動(dòng)力成本上升將在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)不斷推高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。之前的CPI上漲主要是糧食和蔬菜價(jià)格上漲所致。而隨著豬周期上行，下一階段豬肉價(jià)格將會(huì)成為CPI的主要推手。目前豬肉價(jià)格才剛剛跨過(guò)豬糧比的盈虧平衡點(diǎn)，上行空間還有很大。此外，流動(dòng)性和投機(jī)資金加劇了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲幅度，并使得部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了非正常上漲。
美聯(lián)儲(chǔ)QE2將加劇輸入性通脹壓力，并引發(fā)上游原材料價(jià)格的持續(xù)上漲。我國(guó)的PPI與國(guó)際大宗商品價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高。10月份PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)躥升至69.9%，而這一指數(shù)在7月份時(shí)僅為50.4%。輸入性通脹使得上游原材料價(jià)格突然抬頭并快速攀升，物價(jià)普漲的格局已經(jīng)形成。CPI與PPI雙高、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和生產(chǎn)資料價(jià)格共舞的局面，將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)。
通脹壓力過(guò)大不利后市
通脹的環(huán)境難以孕育大牛市。行情的基礎(chǔ)是流動(dòng)性，而通脹壓力的高企一般都會(huì)引發(fā)政策調(diào)控，并削弱市場(chǎng)的流動(dòng)性基礎(chǔ)。2000年以來(lái)，CPI、PPI雙雙超過(guò)4%的情況出現(xiàn)過(guò)兩次：第一次是2004年年中，第二次是2007年10月至2008年10月，對(duì)應(yīng)的貨幣政策都處于偏緊狀態(tài)，并且信貸投放都被明顯控制，貸款余額同比增速下滑。市場(chǎng)在上述兩個(gè)階段均出現(xiàn)了單邊下跌的局面。當(dāng)然，目前的情況與上兩次有顯著的不同，即上兩次都處于“高增長(zhǎng)、高通脹”的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段，政策加力調(diào)控的態(tài)度非常明確。而目前經(jīng)濟(jì)增速剛剛企穩(wěn)回升，增長(zhǎng)的基礎(chǔ)尚不牢固，政策面調(diào)控的力度是需要斟酌的。12月份召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將定調(diào)明年的經(jīng)濟(jì)政策，建議投資者密切關(guān)注�？傊�，通脹壓力的高企將是后市行情的最大隱患，貨幣政策的操作方向和力度是需要關(guān)注的重點(diǎn)。