11月10日，市場在焦灼的“數(shù)據(jù)熱”中度過。
當(dāng)天，國家海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，10月份貿(mào)易順差為271億美元，前10個月為1477億美元，同比減少6.7%。
同日，國家統(tǒng)計局定于11月11日公布10月份物價數(shù)據(jù)和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，在市場上已經(jīng)提前出現(xiàn)傳聞版本：“10月份消費者物價指數(shù)（CPI）漲幅將達到4.4%，創(chuàng)2年以來新高，比上月的3.6%漲幅繼續(xù)擴大。生產(chǎn)者物價指數(shù)PPI也將攀升至5%�！�
對這些數(shù)據(jù)的綜合解讀，立即在市場上攪動波瀾。
“因為貿(mào)易順差的原因，央行在購買外匯時，需要對沖1萬多億元的人民幣。由于國內(nèi)很多產(chǎn)品生產(chǎn)并未減少，貨幣發(fā)行過多，這使得物價形成上升的壓力�！苯煌ㄣy行金融分析師唐建偉11月10日分析說。
這些解讀增強了連日來對于貨幣政策即將發(fā)生重要調(diào)整的預(yù)期。世界銀行中國代表處高級經(jīng)濟學(xué)家高路易當(dāng)天向本報記者預(yù)計，明年的物價漲幅將達到3.3%，高于今年的3%左右。為控制物價，中性的穩(wěn)健貨幣政策在明年重出已不在話下。
而調(diào)整的時點被預(yù)計為2個月后�！叭绻荒暌欢鹊闹醒虢�(jīng)濟工作會議在12月份召開，將可能討論貨幣政策的調(diào)整，最終的政策出臺可能在2011年1月前后�！苯煌ㄣy行金融分析師唐建偉判斷話音未落，10日晚間，一個更有震感的數(shù)據(jù)落地——中國人民銀行宣布，從2010年11月16日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是央行年內(nèi)第四次全面上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
流動性泛濫——信貸和外匯占款承壓
據(jù)興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委預(yù)測，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大約直接鎖定流動性3500億元，而流動性對沖壓力，被普遍認(rèn)為是央行此次出手的重要原因。
據(jù)本報記者獲得的消息，10月份信貸增長超出預(yù)期，單月新增貸款或高達5877億，而此前國內(nèi)機構(gòu)大多預(yù)測10月新增貸款或?qū)⒋蠓抵?500億元；同時，單月外匯占款有可能突破3000億元，高于此前9月份的2896億的水平，由此導(dǎo)致單月M1和M2增長或高達22.1%和19.3%。
不斷飆升的通脹壓力、上揚的資產(chǎn)價格與漸成兇猛之勢的“熱錢”促使央行再度出手。
唐建偉最近在地方調(diào)研的時候發(fā)現(xiàn)，一些蘋果商正在出資囤積蘋果，預(yù)備在高價時賣出。
蘋果成為今年以來繼大蒜、綠豆、生姜、棉花、玉米之后又一漲價“明星”。陜西省果業(yè)管理局副局長范海龍11月6日介紹說，今年陜西產(chǎn)地的蘋果收購價格平均每公斤5元，同比上漲30%-50%。
由于全國蘋果今年并未減產(chǎn)，唐建偉判斷，價格上漲的最大動力是流動性過剩�！耙恍┥倘嗽诔醋餍∑贩N獲利后，可能在尋找資金的新出路�！�
更為顯著的風(fēng)向標(biāo)是房價。國家統(tǒng)計局10日公布的數(shù)據(jù)顯示，在歷經(jīng)嚴(yán)厲的樓市調(diào)控后，10月份全國70個大中城市房屋銷售價格仍同比上漲8.6%。
國家海關(guān)總署最新公布的10月份貿(mào)易數(shù)據(jù)，部分也印證了此前市場對于“熱錢”涌入和流動性增加的擔(dān)憂。
最新外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，10月份我國進出口值2448.1億美元，增長24%。其中出口1359.8億美元，增長22.9%，比上月放緩2.2個百分點；進口1088.3億美元，增長25.3%，比上月提高1.2個百分點；而單月貿(mào)易順差271.5億美元，創(chuàng)下年內(nèi)第二高點。
貿(mào)易順差的進一步擴大，無疑為人民幣升值之路再度擲下重重壓力。10日，G20召開前夕，人民幣兌美元創(chuàng)下2005年匯改以來新高，收市價和盤中最高價均創(chuàng)下匯改以來新高，當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價6.6450兌一美元，較上日中間價再升130點子，創(chuàng)匯改以來新高。
“高于市場預(yù)期的貿(mào)易順差將不可避免地對人民幣匯率產(chǎn)生較大的壓力，同時，由于貿(mào)易順差不斷上升，中國國內(nèi)的流動性也將因此上升，這也將對國內(nèi)已經(jīng)較為嚴(yán)峻的通脹形勢造成更加嚴(yán)重的負面影響�！卑男裸y行中國經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛分析。
在民生證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家滕泰看來，本周末G20峰會將在韓國召開，人民幣議題也可能成為會議討論的熱點之一；同時，由于經(jīng)常項目管理也在會議的議程之中，中國巨額的經(jīng)常項目盈余也將被廣泛關(guān)注，貿(mào)易順差大增無疑會成為中國無形的壓力。
與此同時，繼9月之后，10月份外匯占款將有望進一步?jīng)_高，突破3000億人民幣。
滕泰分析，近一段時間，中國“雙順差”現(xiàn)象進一步增大，即經(jīng)常項目順差和資本項目順差進一步擴大，央行被迫投放更多貨幣對沖流動性，此種背景下，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率成為央行無奈之舉，他認(rèn)為，資本項目順差擴大，不排除“熱錢”涌入增加的可能性。
通脹如虎——CPI明年或上5%
11日，國家統(tǒng)計局即將公布11月各項宏觀經(jīng)濟指數(shù)，不過就在數(shù)據(jù)公布的前幾日，國家發(fā)改委主任張平向外界坦言，估計今年物價指數(shù)要比3%要稍微高一點。
張平表示，年初國家制定的物價目標(biāo)是3%，原來預(yù)計四季度的形勢可能會好一些，實現(xiàn)全年目標(biāo)沒什么問題，但現(xiàn)在看來，比想象的要嚴(yán)峻一些。
事實上，已有相當(dāng)多的機構(gòu)預(yù)測10月CPI要比預(yù)期的高很多。交通銀行金融研究中心預(yù)計10月份CPI同比增幅在3.8%-4.4%之間，取其中位數(shù)，其預(yù)測10月份CPI同比增幅為4.1%左右，漲幅將超過9月份的3.6%再次創(chuàng)出年內(nèi)新高。
中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝向本報記者分析，目前，通脹進一步深化是沒有太大異議了，如果10月CPI為4.4%的話，意味著明年10月份新漲價因素就提升了很多。
據(jù)劉煜輝測算，9月份新漲價因素是2.4%，如果CPI上升至4.4%的話，扣除單月翹尾因素是1.2%，那么新漲價因素將達到3.2%。
“新漲價因素提升很猛，說明通脹趨勢很強。延續(xù)下去很可能在明年上半年通脹達到5%以上，這是較確定的態(tài)勢，因為明年的翹尾效應(yīng)從1月份開始就在1%以上，大部分月度都在2%以上，如果新漲價因素一直強勁地保持在3的話，那么CPI數(shù)據(jù)在多數(shù)月份會保持在5%�！眲㈧陷x分析。
因此，盡管有觀點認(rèn)為，要提高通貨膨脹的容忍度，來為央行貨幣政策解壓，但高居不下的通脹率對央行來說是比較棘手的問題。
多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，通脹的主要因素是農(nóng)產(chǎn)品和城市服務(wù)性價格的快速上升，滕泰認(rèn)為，CPI上漲，從外部因素看，美聯(lián)儲最新推出的6000億美元的量化寬松政策推高了國際大宗商品價格進一步走高；而國內(nèi)也有自己的小氣候，秋季洪水對糧食的產(chǎn)量產(chǎn)生影響。
不過，在劉煜輝看來，農(nóng)產(chǎn)品和服務(wù)價格上漲的背后，仍然是貨幣邏輯。服務(wù)背后最大的地產(chǎn)價格，地價漲服務(wù)性價格就要跟著漲。
同時，勞工價格也在上漲。據(jù)某建筑業(yè)老板透露，去年該行的勞工價格平均是70—80元/天，目前飆升至130-150元/天，且仍找不到勞工，所以勞動力成本漲得非常快，直接影響農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。
數(shù)據(jù)上可分析，農(nóng)產(chǎn)品之間誰耗費的勞動力數(shù)量越多，誰漲價越猛，可以看到蔬菜和棉花漲價最猛。
“2000年以來的經(jīng)驗表明，農(nóng)產(chǎn)品價格趨勢性上漲，主要受到勞動力成本上升影響而非政府所解釋的結(jié)構(gòu)性原因，如歉收、天氣等因素。”劉煜輝分析，勞動力價格上抬主要是貨幣的驅(qū)動。
同時，10月以來，中國資本市場的火爆，使得資產(chǎn)價格上漲再度成為焦點。且盡管此前一系列房地產(chǎn)調(diào)控紛紛出爐，但房地產(chǎn)價格上漲態(tài)勢似乎尚未明顯得到遏制。10日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.6%，漲幅比9月份縮小0.5個百分點；環(huán)比上漲0.2%。
貨幣從緊或再度加息
不過，面對高得已經(jīng)不能再高的存款準(zhǔn)備金率，央行動用數(shù)量型工具的空間還有多少？
盡管此次上調(diào)之后，中國金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已創(chuàng)新高，大型金融機構(gòu)和中小金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將分別高達17.5%和15.5%，這一數(shù)字尚不包括上個月被施以差別化存款準(zhǔn)備金率的四大國有銀行和招商、民生兩家股份制銀行。
花旗銀行中國研究主管、大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高認(rèn)為，CPI超預(yù)期將會增加年底加息的可能性，他預(yù)測未來6個月會加息兩次，今年年底之前再加一次息的可能性很大。
在沈明高看來，從目前看，貨幣當(dāng)局收緊跡象十分明顯，包括人民幣升值加快、加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金、加強資本管制等等，這些因素將有可能影響到下個月即將召開的中央經(jīng)濟工作會議，“未來可能出臺比較從緊的貨幣政策�！�
唐建偉判斷，今年全年的物價漲幅在3.1%,超過全年的3%的調(diào)控線。而央行可能在明年還需要繼續(xù)加息，“各個商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率提高，就是為收緊流動性，減低明年的物價上升預(yù)期�！�
興業(yè)證券研發(fā)中心首席宏觀分析師董先安指出，目前經(jīng)濟有偏快的情況，考慮到通脹加大，加息或準(zhǔn)備金必有其一推出，不排除兩者同出的可能。
他分析，10月中國出口1359.8億美元，季節(jié)調(diào)整后絕對額相對上月上升，同比22.9%比10月31日預(yù)測值22.0%略高；進口1088.3億美元，季節(jié)調(diào)整后絕對額相對上月上升，同比25.3%超10月31日預(yù)測值22.5%，顯示內(nèi)需強勁。
事實上，9日央行副行長馬德倫“央行不會放任通貨膨脹”的公開表態(tài)已彰顯了央行貨幣從緊的決心，而針對紛紛涌入的熱錢，外管局近期也多次表示，要合理引導(dǎo)跨境資金流動，打擊“熱錢”違規(guī)流入。
魯政委也表示，本次準(zhǔn)備金率上調(diào)，雖然從控制流動性的角度，具有防通脹的功能，但并不構(gòu)成對加息的替代，年內(nèi)仍有繼續(xù)加息1次的可能。
未來一段時間內(nèi)，人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的趨勢將會使得貨幣政策重新走上“加息+升值”雙輪驅(qū)動的局面，由于加息會導(dǎo)致中美利差擴大，中國也將不得不面對資本涌入和“熱錢”沖擊的壓力；在防通脹和防熱錢之間，沈明高認(rèn)為，中國的貨幣政策制定者需要尋找平衡。
滕泰則給出了“升值+加息+降低存款準(zhǔn)備金率”的貨幣政策組合，他認(rèn)為，從抑制資產(chǎn)價格來看，盡管有加息的必要性，但從經(jīng)濟增長的勢頭上看，明年還是面臨一定壓力，因此，為了保持明年經(jīng)濟增長，還得有相關(guān)對沖措施，一方面，通過加息來防止資產(chǎn)價格泡沫，同時，需要降低存款準(zhǔn)備金率，來一定程度對沖其政策影響。
不過，劉煜輝對未來貨幣政策走向從緊，從而改變“寬貨幣”形態(tài)表示了保守看法，他認(rèn)為，盡管目前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)非常高，但“非常時期以非常之策解決”�！耙坏┝鲃有酝顺�，貨幣從緊，人民幣資產(chǎn)和匯率有下行風(fēng)險，這時候，存款準(zhǔn)備金手段將是一個很好的平滑工具�！币坏┵Y產(chǎn)價格下滑非�？斓�，需要一個平滑的工具緩沖，經(jīng)濟不至于失速或變成馬上著陸狀況。