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    在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院7日發(fā)布的2011年《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書(shū)》中，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所所長(zhǎng)王國(guó)剛、博士后張躍文聯(lián)合撰寫(xiě)了《2010-2011年資本市場(chǎng)運(yùn)行形勢(shì)分析》一文。文章認(rèn)為，2010年10月份以后到2011年的中國(guó)資本市場(chǎng)走勢(shì)將受到國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和相關(guān)政策狀態(tài)的明顯影響。股市走勢(shì)將延續(xù)前幾個(gè)月的軌跡展開(kāi)，突破2009年8月份的3400多點(diǎn)是比較困難的，要達(dá)到2007年10月份的6124點(diǎn)是不可能的。
　　文章預(yù)測(cè)，股市運(yùn)行特點(diǎn)將是箱型震蕩，震蕩的幅度不會(huì)太大，但頻率可能加快。個(gè)股之間的差別將進(jìn)一步發(fā)生，一些股票有著較高的投資價(jià)值，因此，投資者需要更加注意各種條件變化中的個(gè)股投資價(jià)值變化。新股的繼續(xù)增加是不言而喻的，但新股募集資金的總規(guī)模可能降低。股市的創(chuàng)新還將展開(kāi)，但對(duì)股市走勢(shì)影響力有限。
　　文章在談到“2010-2011年資本市場(chǎng)發(fā)展的可能走勢(shì)”時(shí)稱(chēng)，2010年10月以后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策總的取向?qū)⑹潜３址�(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，就此而言，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面大致呈現(xiàn)穩(wěn)步快速的態(tài)勢(shì)；與此同時(shí)，企業(yè)面(尤其是上市公司)的2010年業(yè)績(jī)將高于2009年，這些因素有利于股市走好。但與2009年第四季度和2010年第一、二季度相比，GDP走勢(shì)將呈下落走勢(shì)(尤其是在2011年前期GDP可能“破8”)，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率依然將受到比較嚴(yán)重的調(diào)控，CPI走勢(shì)可能呈現(xiàn)先高后低的動(dòng)態(tài)，貨幣政策和資金供給不會(huì)比2010年更加寬松；同時(shí)，國(guó)際因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響將加大加深，外貿(mào)形勢(shì)不容樂(lè)觀。在此背景下，股市運(yùn)作需要密切觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)的動(dòng)態(tài)，謹(jǐn)慎選擇投資取向、運(yùn)作時(shí)間和運(yùn)作方式。
　　按文章分析，影響2011年股市發(fā)展的因素主要有三方面，首先是宏觀經(jīng)濟(jì)因素。文章稱(chēng)，多年來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是影響中國(guó)股市運(yùn)行態(tài)勢(shì)的首要因素。2008年，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的擔(dān)憂增加，不愿繼續(xù)持股，紛紛拋售，由此引致當(dāng)年股票市場(chǎng)大幅走低。這種情形在2010年4月份以后再次發(fā)生。雖然股市降幅和落點(diǎn)都明顯小于2008年，但內(nèi)在機(jī)理是相近的。與此對(duì)應(yīng)，2010年10月至2011年上半年的股市走勢(shì)還將繼續(xù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的嚴(yán)重影響。與此不同，在宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不明朗的條件下，債券市場(chǎng)時(shí)常能夠憑借其收益的穩(wěn)定性，為投資者帶來(lái)超過(guò)股市投資且相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)。值得注意的是，在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、進(jìn)一步落實(shí)節(jié)能減排過(guò)程中，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策必然趨于有保有控，這不應(yīng)被誤讀為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的緊縮。
　　其次，流動(dòng)性因素。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的負(fù)面影響，我國(guó)2009年實(shí)施了適度寬松的貨幣政策和信貸政策，當(dāng)年新增貸款數(shù)額達(dá)到9.6萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了歷史上的各年，這強(qiáng)化了市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的格局。進(jìn)入2010年以后，這一趨勢(shì)有所變化，銀行新增貸款規(guī)模被限制在7.5萬(wàn)億元以內(nèi)并且按照各季度“3、3、2、2”的比例進(jìn)行調(diào)控，但從前9個(gè)月的情況看，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響并不嚴(yán)重；同時(shí)，股市行情走弱和國(guó)家的房地產(chǎn)調(diào)控政策，又將這兩個(gè)市場(chǎng)的資金轉(zhuǎn)換為儲(chǔ)蓄存款，進(jìn)一步增加了銀行系統(tǒng)內(nèi)的可用資金量。前9個(gè)月，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款新增6.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了18.5%，占全年7.5萬(wàn)億元的比重達(dá)到84%，突破了“3、3、2、2”調(diào)控4個(gè)百分點(diǎn)；金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款10.43萬(wàn)億元，同比少增1.39萬(wàn)億元，人民幣存款余額達(dá)到了70.09萬(wàn)億元的高位。由于資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道受阻，導(dǎo)致進(jìn)入貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金量加大。就銀行系統(tǒng)內(nèi)的閑置資金而言，主要進(jìn)入了銀行間債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，直接導(dǎo)致債券市場(chǎng)的上漲行情。與此同時(shí)，現(xiàn)券交易升溫增加了市場(chǎng)中的短期資金成本，同業(yè)拆借利率和回購(gòu)利率同步上升。
　　最后，是政策因素。文章表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系，盡管長(zhǎng)期來(lái)看是可以相互協(xié)調(diào)的，但短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有可能受到來(lái)自結(jié)構(gòu)調(diào)整因素的擾動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整之間，有關(guān)政策的變化近年來(lái)表現(xiàn)得比較復(fù)雜且不斷調(diào)整，這也許是因?yàn)樵诙�者之間的權(quán)衡并非易事所致。有一點(diǎn)是清楚的，不論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)都是不可偏廢的。但不論如何調(diào)整，保持經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)步發(fā)展還是第一位的，畢竟“發(fā)展是硬道理”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問(wèn)題是發(fā)展中的問(wèn)題，發(fā)展中的問(wèn)題只能通過(guò)進(jìn)一步發(fā)展來(lái)解決，因此，過(guò)于擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)下落甚至步入低增長(zhǎng)期間是不必要的，也是不符合實(shí)踐狀態(tài)的。試想看，就是在全球金融危機(jī)的2008年和2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚有9.6%和9.1%的增長(zhǎng)率，在后危機(jī)時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么可能發(fā)生低于這些數(shù)值的增長(zhǎng)？可以確定的是，不論宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2011年(乃至此后的更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi))還將處于高位增長(zhǎng)區(qū)間。
　　為了推進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展，“十二五”規(guī)劃綱要將明確中國(guó)未來(lái)5年的總思路、總政策和發(fā)展目標(biāo)，對(duì)10大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃、7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等做出具體安排，對(duì)節(jié)能減排、技術(shù)進(jìn)步和區(qū)域發(fā)展等做出具體規(guī)劃，對(duì)體制機(jī)制創(chuàng)新、制度建設(shè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球化等提出具體政策，這些都將為中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造良好的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，都將以“利好”方式刺激和推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期快速健康發(fā)展。短期內(nèi)的政策調(diào)整是圍繞長(zhǎng)期發(fā)展而展開(kāi)的，是以長(zhǎng)期發(fā)展為目標(biāo)的，因此，不能因?yàn)槎唐诘恼�策調(diào)整而忽視或看低了長(zhǎng)期發(fā)展的影響力。
　　2010年后期到2011年的貨幣政策，不論是否繼續(xù)實(shí)行“適度寬松”，在實(shí)踐過(guò)程中的適當(dāng)收緊都是必然的。從新增貸款來(lái)看，在未來(lái)幾年已不可能再發(fā)生2009年的9.6萬(wàn)億元現(xiàn)象，即便是2010年的7.5萬(wàn)億元也是不容易再現(xiàn)的。但貨幣政策的調(diào)控必然要關(guān)注市場(chǎng)面的流動(dòng)性充裕狀況，因此，不論如何調(diào)控都很難對(duì)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行發(fā)生明顯的沖擊，這種沖擊只可能在短期內(nèi)有所表現(xiàn)。因此，過(guò)分擔(dān)憂甚至強(qiáng)調(diào)貨幣政策的緊縮效應(yīng)，是沒(méi)有必要的。
　　2010年，在資本市場(chǎng)研討中直接與監(jiān)管政策相關(guān)的話題主要集中在新股發(fā)行制度的后續(xù)改革、完善經(jīng)紀(jì)制度、完善創(chuàng)業(yè)板等方面。這些改革議題的研討，體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高新股發(fā)行透明度和公平性、充分考慮個(gè)人投資者利益訴求的意圖，但它們?nèi)匀粚儆谛姓�審批制下的制度微調(diào)，并不具有實(shí)質(zhì)性的突破意義，因此，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響不大。另外，有關(guān)A股國(guó)際板、小QFII制度、銀行間市場(chǎng)的清算制度調(diào)整等的研討還將延續(xù)，2010年雖可能有所實(shí)踐，給A而言，還看不到資本市場(chǎng)監(jiān)管體制機(jī)制和監(jiān)管政策發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的跡象。