我們認(rèn)為白酒股高位回調(diào)已經(jīng)比較充分，目前估值處于合理水平，特別是一線(xiàn)白酒公司的估值已經(jīng)非常低。另外，目前基金持股比例快速下降，我們相信機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持有白酒股已經(jīng)下降到較低位置，目前是比較好的回補(bǔ)白酒股的機(jī)會(huì)。
估值吸引力凸顯
我們認(rèn)為目前一線(xiàn)白酒的低估值沒(méi)有基本面利空理由的支持。我們推薦白酒行業(yè)公司的理由維持不變，只是估值更具吸引力和安全邊際了：
一、通脹環(huán)境下，白酒公司是最佳投資品種之一。
二、低PE估值。一線(xiàn)白酒公司2011年的PE普遍接近20倍，甚至下跌至20倍以下，這個(gè)估值水平處于什么位置呢？這接近于當(dāng)時(shí)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)候的水平，也相當(dāng)于2005年及以前年度高端白酒起步之前的水平，但反觀目前一線(xiàn)白酒公司基本面要遠(yuǎn)好于以上兩個(gè)時(shí)間段。
三、業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)。2011年，一線(xiàn)白酒公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)主要來(lái)自于“量?jī)r(jià)齊升”，增速將遠(yuǎn)優(yōu)于2010年的水平，優(yōu)質(zhì)的二線(xiàn)白酒公司仍將保持高于一線(xiàn)白酒的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?BR> 近期白酒股隨著大盤(pán)疲軟而回落，第二條推薦理由更為優(yōu)化了，投資白酒股也更為安全了。為此，我們強(qiáng)烈推薦白酒公司，而且目前就是很好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
龍頭穩(wěn)健 區(qū)域崛起
2010年1—11月，白酒行業(yè)收入同比增長(zhǎng)31.01%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)34.04%，分別同比增加0.55和8.31個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降1.88個(gè)百分點(diǎn)，為31.82%。我們認(rèn)為毛利率下降的合理解釋是中檔和中低檔白酒的增長(zhǎng)成為行業(yè)成長(zhǎng)的主力，高端酒增速相對(duì)降低，結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)了毛利率的下滑。
11月份白酒產(chǎn)量同比增長(zhǎng)35%，2010年1—11月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)27%，增速同比均出現(xiàn)提高，增速同比分別增加7個(gè)和5個(gè)百分點(diǎn)。
行業(yè)高景氣度還體現(xiàn)在白酒規(guī)模以上（產(chǎn)值500萬(wàn)元以上）企業(yè)數(shù)量的快速增加。截至2010年11月底，白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量相比2004年初增長(zhǎng)了60%以上。
白酒行業(yè)是消費(fèi)升級(jí)受益最為明顯的行業(yè)之一，未來(lái)消費(fèi)升級(jí)對(duì)行業(yè)的影響仍將持續(xù)。我們判斷白酒消費(fèi)構(gòu)成將以中檔酒和中高檔酒為主；散酒和低檔酒市場(chǎng)將會(huì)大幅萎縮；高端酒將以提價(jià)為主，銷(xiāo)量仍然有上升空間。白酒消費(fèi)的價(jià)格檔構(gòu)成將逐步趨向“紡錘形”。
政策利空影響減弱
2009年底，白酒行業(yè)受到嚴(yán)打“酒駕”和嚴(yán)征“從價(jià)消費(fèi)稅”的不利影響。一年來(lái)，我們看到兩因素對(duì)行業(yè)影響正在逐步消逝。
在嚴(yán)打“酒駕”出臺(tái)時(shí)，我們的判斷是：影響短期，長(zhǎng)期影響弱化。這種判斷并不僅僅是臆斷，而是列舉了國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)得出的。從美國(guó)酒類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量數(shù)據(jù)看，禁止酒后駕車(chē)并沒(méi)有改變其長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)。從數(shù)據(jù)上看，美國(guó)啤酒和烈性酒的銷(xiāo)量是趨于提高的。烈性酒消費(fèi)更多的是受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，禁止酒后駕車(chē)的措施是行業(yè)發(fā)展中的一個(gè)“漣漪”，無(wú)法改變行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。
從嚴(yán)征消費(fèi)稅從價(jià)稅一年的實(shí)施情況看，其對(duì)白酒公司業(yè)績(jī)的影響主要體現(xiàn)在2010年度，對(duì)于景氣度極高的行業(yè)而言，其對(duì)業(yè)內(nèi)公司影響甚至不如嚴(yán)打“酒駕”。從從價(jià)稅合理避稅的角度看，高端酒避稅幅度高于其他產(chǎn)品，從而嚴(yán)征消費(fèi)稅對(duì)高端酒產(chǎn)品的盈利能力影響更為直接。但是，我們看到，高端酒恰恰又是最易通過(guò)提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)嫁不利影響的品種。事實(shí)上，高端酒品牌2010年初已經(jīng)有10%左右提價(jià)，2010年底茅臺(tái)提價(jià)20%，國(guó)窖1573提價(jià)25%后，預(yù)計(jì)其他高端酒仍將繼續(xù)提價(jià)。
2009年8月份消費(fèi)稅從價(jià)稅從嚴(yán)征收剛出臺(tái)時(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)期白酒公司可以通過(guò)提價(jià)進(jìn)行部分甚至全部轉(zhuǎn)嫁，甚至于認(rèn)為白酒公司可以以此為提價(jià)借口進(jìn)而提高產(chǎn)品的盈利水平。但貴州茅臺(tái)的事實(shí)證明提價(jià)只能部分轉(zhuǎn)嫁，公司業(yè)績(jī)確實(shí)受到了一定影響，這也是2010年高端酒公司股價(jià)表現(xiàn)不佳的重要原因之一。隨著高端酒的持續(xù)提價(jià)，我們認(rèn)為，以2010年為起點(diǎn)，觀察未來(lái)年度白酒公司業(yè)績(jī)受消費(fèi)稅影響的程度會(huì)越來(lái)越低。
投資建議
我們看好白酒行業(yè)在2011年的表現(xiàn)。配置低估值的一線(xiàn)白酒，配置高成長(zhǎng)明確的二線(xiàn)白酒。
一線(xiàn)高端白酒公司：業(yè)績(jī)穩(wěn)健、估值低。推薦排序：瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、水井坊。
二線(xiàn)中檔白酒公司：業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)能平抑高估值。推薦排序：金種子酒、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份。二線(xiàn)區(qū)域性白酒享受行業(yè)高度景氣的大環(huán)境，而其大多數(shù)二線(xiàn)區(qū)域性白酒的體制或機(jī)制更為靈活，更有利于去拓展市場(chǎng)。