在2月份的策略報告中，我們指出，管理層將抑制通脹和信貸合理投放作為一季度工作重點，在高通脹壓力中期存在、輸入型通脹風險加大之際，緊縮政策仍處于進行式，因此，我們看淡市場的中期趨勢，認為2月份仍然有下跌風險，但春節(jié)之后首周的市場表現(xiàn)卻與我們之前的預(yù)期相悖。
我們認為，市場反彈推動力主要來自兩方面，一是技術(shù)層面存在反彈要求，二是1月份低于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)帶來通脹壓力減弱的樂觀預(yù)期。但是隨著存款準備金率的再度上調(diào)、中央政治局會議穩(wěn)定物價的表態(tài)以及外圍市場中糧食和石油價格的飆升，反彈的第二個推動因素似乎是曇花一現(xiàn)，這在22日市場的暴跌中得到印證。由此看來，我們對市場抱有的謹慎情緒還是具有合理性的，市場的表現(xiàn)證明近期我們一直強調(diào)的通脹是中期焦點的觀點也是正確的。
對于3月份的A股市場，我們?nèi)匀粚⒅攸c放在對通脹走勢的分析方面，同時對后期的房地產(chǎn)調(diào)控政策作出預(yù)判，并尋找“兩會”和年報披露中的結(jié)構(gòu)性投資機會。
通脹形勢依舊嚴峻
我們近期一直堅持的觀點是，通貨膨脹是中期焦點，并會影響市場的中期走勢。
我們認為，判斷后期的通脹走勢對于分析后期的市場趨勢至關(guān)重要。根據(jù)我們的時間序列趨勢性預(yù)測模型，高通脹壓力將會中期存在，在年中之前通脹都不會得到非常有效地緩解，其中第一季度的通脹形勢最為嚴峻，CPI會在5%附近徘徊。
雖然自去年第四季度開始，管理層接連出臺了一系列緊縮措施抑制通脹，貨幣和信貸增速也出現(xiàn)了明顯下滑，但我們認為在宏觀貨幣環(huán)境收緊之后，后期仍面臨較大的通脹壓力。
房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)深入
除通脹之外，房地產(chǎn)調(diào)控也是影響近幾個月市場運行的重要因素。
近期，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份70個大中城市的房價仍然體現(xiàn)出上漲的特點。這顯然與管理層的調(diào)控初衷相違背。在此背景下，各地方的調(diào)控細則也在緊鑼密鼓地推出，截至2月21日，全國共有14個城市出臺了限購細則。
除限購之外，限價也會是后期房地產(chǎn)調(diào)控政策的重要組成部分。根據(jù)1月27日國務(wù)院公布的《關(guān)于進一步做好房地產(chǎn)市場調(diào)控工作有關(guān)問題的通知》，一季度將要公布各地房價調(diào)控目標。根據(jù)目前的種種跡象，房價漲幅不超過當?shù)亟?jīng)濟增速或者居民收入增速將會成為重要標準。1月份70個大中城市當中已經(jīng)有部分城市的同比漲幅超過10%，在限購令之后即將出臺的限價令將會從行政上抑制房價漲幅，從而市場會繼續(xù)感受到壓力。
關(guān)注調(diào)結(jié)構(gòu)與促轉(zhuǎn)型
在“兩會”即將召開之際，市場對于“兩會”投資主題的關(guān)注度也會逐漸提高。調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟發(fā)展思路也會在市場中得到體現(xiàn)。
對于新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，目前尚存很多質(zhì)疑，懷疑新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)能否如藍圖描繪那樣宏偉。我們認為，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)不但可以為中國經(jīng)濟帶來新的增長點，而且還可以有效改善中國經(jīng)濟現(xiàn)存的結(jié)構(gòu)性矛盾，無疑值得市場長期關(guān)注。我們在此重復年度策略報告中自己對于新興產(chǎn)略產(chǎn)業(yè)的理解。
首先，新興產(chǎn)業(yè)是一道盛宴。這點從“七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重將由2010年的3%提高至2015年的8%，再到2020年的15%
”的“量”的擴張，和“到2030年前后，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的整體創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平要達到世界先進水平”的“質(zhì)”的提高兩方面得到體現(xiàn)。
其次，“巧婦難為無米之炊”。盛宴當然需要“米”，對于新興產(chǎn)業(yè)而言，“米”就是新材料。再次，“工欲善其事，必先利其器”。要想做好新興產(chǎn)業(yè)這道盛宴，只有“米”是不夠的，還需要好的工具，“器”就是高端裝備。
最后是“快樂廚房”。要享受烹制盛宴的過程，避免油煙過重污染廚房，因此要節(jié)能環(huán)保。因此，在七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)當中，我們首先看好的是新材料、高端裝備制造和節(jié)能環(huán)保行業(yè)。
適當關(guān)注年報主線
3月份將進入上市公司年報的密集披露期。截至2月22日，已經(jīng)披露年報的92家上市公司的2010年凈利潤同比增速達到87%，但92家上市公司不足以反映市場全貌，并不能因此而認為市場整體業(yè)績會出現(xiàn)超預(yù)期增長。根據(jù)Wind統(tǒng)計的一致性預(yù)測，2010年的市場整體業(yè)績增速大約在30%左右，較三季報的35%相比還出現(xiàn)了增速趨緩。我們維持一直以來的觀點，年報披露難以帶來整體性行情。
雖然缺乏整體性行情的機會，但年報帶來的結(jié)構(gòu)性行情仍然可以期待。目前，在2000多家上市公司中，已經(jīng)有1200多家公司進行了年報的預(yù)披露，我們可以據(jù)此在行業(yè)之間尋找一些結(jié)構(gòu)性機會。
趨勢性拐點尚未到來
雖然自去年第四季度開始管理層連續(xù)出臺了一系列緊縮措施，這將有助于抑制通脹走勢，但在輸入型通脹風險升溫、糧食價格高企、國際原油價格短期暴漲以及房租上漲的壓力下，1月份低于預(yù)期的CPI并非意味著通脹壓力的減弱，我們依舊維持高通脹壓力中期存在的觀點。
在宏觀經(jīng)濟環(huán)境偏緊的同時，隨著“兩會”的召開，調(diào)結(jié)構(gòu)導向下最為受益的新興產(chǎn)業(yè)將受益于偏暖的微觀經(jīng)濟環(huán)境。另外，在年報密集披露期內(nèi)，可在業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)中尋找結(jié)構(gòu)性機會。
綜合以上分析，我們對于3月份A股市場的趨勢判斷是：震蕩，趨勢性拐點尚未到來。
投資策略及行業(yè)配置
基于對政策緊縮難言出盡、“兩會”帶來結(jié)構(gòu)行情的市場影響因素分析，以及震蕩、趨勢性拐點尚未到來的市場趨勢判斷，我們建議的投資策略是淡定而從容，繼續(xù)高度關(guān)注通脹走勢和國內(nèi)政策，以及外圍地緣政治局勢的變化，保持謹慎心態(tài)。風險偏好較低投資者以波段操作為主，控制倉位、把握節(jié)奏、快進快出；價值投資者謀定而后動，做好功課比盲目操作更為重要，可適當提高對政策受益主線的關(guān)注度。
在行業(yè)配置方面，建議關(guān)注三條主線：一是調(diào)結(jié)構(gòu)導向下最為受益的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中的新材料、高端裝備制造和節(jié)能環(huán)保行業(yè)；二是通脹壓力中期存在、輸入型通脹風險加大的背景下的農(nóng)業(yè)、化工、釀酒行業(yè)；三是受益于保障性住房建設(shè)力度有望加大的建筑建材行業(yè)。