國際板未見眉目，“新三板”卻又喧囂塵上。
近期，新三板擴容的消息成為利益交織的熱點：各地方政府紛紛爭取交易所落地權，各高新區(qū)紛紛爭取入圍試點名單，大小券商紛紛爭取做市商資格、各種機構紛紛搶奪上市資源……
不過，“兩會”上證監(jiān)會主席尚福林表示，新三板擴容相關制度安排已基本到位，還有一些技術細節(jié)需要解決。言下之意，新三板擴容勢在必行但又尚需時日。但A股市場相關概念股卻借勢做市，成了近期A股的領漲力量。即便是受日本9級地震的影響，股指出現調整時，魯信高新、中關村等新三板概念股也出現了飆漲。
作為2011年中國資本市場改革的1號工程，市場對盡快推出新三板擴容的期待，實際上表達出了中國構建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外市場的迫切。也有人擔心，新三板擴容后會不會成為另一個造富工具？新三板在中關村試點近五年卻一直沒有做大，是什么因素導致的？這些因素是否將同樣對擴容以后的新三板造成影響？轉板制度還在醞釀中的新三板，在推出以后是否有預期的吸引力？
制度層面的突破
和其他板塊相比，在新三板掛牌交易的高成長中小企業(yè)，只要是試點高科技園區(qū)的企業(yè)，只要其存續(xù)滿兩年、完成股改就可申請掛牌交易，沒有明確的財務指標要求。門檻雖低，新三板在中關村試點近五年來，其發(fā)展卻一直不溫不火，交易并不活躍，審批效率也不高，融資能力形同虛設。
一位業(yè)內人士告訴《英才》記者，在三板市場上，“除了廣發(fā)證券等券商賺了一筆外，大部分參與新三板業(yè)務的證券公司始終未能獲得盈利�！�
而這一次，新三板擴容帶來了三個制度層面的突破：將對具備一定條件的個人投資者開放、發(fā)行上市將采用注冊制、引進做市商制度。
允許個人投資者進入，將有利于活躍市場；而發(fā)行上市采用注冊制，不用再層層嚴格審批，無疑將提高上板效率，對中小企業(yè)來說是一大利好；但更高興的當屬券商。根據規(guī)則，“新三板”引入做市商制度后，每家掛牌公司可以選定兩家以上有做市資格的主辦券商擔任做市商。做市商將向市場提供雙向報價，投資者根據報價選擇是否與做市商成交，投資者委托不直接配對成交，報價最小單位也將被拆分為1000股/手。
無疑，做市商業(yè)務將為券商帶來新的盈利點。來自中信建投的報告稱，新三板除了可以為券商們帶來交易收入(做市商和傭金收入)外，還能帶來承銷費用和注冊費收入，直投業(yè)務收入等。
美國投資銀行與證券經紀業(yè)OTC股票手續(xù)費收入占全部手續(xù)費收入比大約在15.5%。OTC做市收入/OTC股票手續(xù)費收入平均大約在40%左右。中信建投認為，新三板擴容和制度完善后，OTC業(yè)務將會為國內券商業(yè)績帶來15%以上的貢獻�？紤]到承銷費用以及直投業(yè)務機會，受益程度還將更大。
除此以外，這樣的制度安排，還能解決市場上交投清淡、活躍度不高的問題。因為做市商可以隨時買賣，無須經過買賣雙方，只要由做市商出面，承擔另一方責任，交易即可進行。因此，做市商制度能夠保證市場始終有不間斷的交易活動，且不受市場影響。
“大部分券商都成立了專門做新三板業(yè)務的公司。券商肯定是要賺錢的，一方面政府買單上市費用，另一方面券商還有保薦費收入，以前試點的時候園區(qū)對券商還有補貼的，因為不確定掛牌以后是否有交易，甚至有時候輔導一家能補貼100萬，這難道不是一個大蛋糕嗎？”前述業(yè)內人士如此向《英才》記者表述。
但是，也有一些券商和機構投資者認為新三板“賺頭不大”。科技部科技投資研究所所長郭戎告訴《英才》記者，在創(chuàng)業(yè)板不可能迅速擴大的情況下，要想有節(jié)奏地發(fā)展資本市場，就必須有試驗制度如新三板擴容試點的安排。但中國金融基礎薄弱，新三板不可能做成像現在的主板或者創(chuàng)業(yè)板的流動性那么高，“沒有那么多的炒作和投機空間，可能也是現在有些投資者沒有興趣的原因。”
轉板誘惑夠不夠
自有關新三板擴容的消息發(fā)布以來，國內83家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)中就有40多家提出爭取成為首批擴容園區(qū)的目標。多位業(yè)內人士認為，在40多家擴容園區(qū)中，包括張江高科、武漢東湖高新、蘇州高新、成都高新等四家園區(qū)最有希望進入首批擴容名單。
“我們金融辦正在積極做工作，備戰(zhàn)新三板的企業(yè)有十多家，后續(xù)的苗圃期企業(yè)有數十家�！背啥际懈咝录夹g產業(yè)園區(qū)發(fā)展策劃局局長湯繼強在接受《英才》記者采訪時表示。
目前上海、蘇州、成都、西安、重慶、廣州、武漢等地的高科技園區(qū)都在積極準備對接新三板市場，而首批擴容試點園區(qū)可能在15-20家。
“企業(yè)上了三板以后，一個最重要的影響就是，通過資本市場的信息發(fā)現功能贏得了更多的機會。經過資本市場的計算，中小企業(yè)的價值才會被更好地發(fā)掘出來，機構必須知道它值多少錢，才能給他投資�！惫终J為，這也是現在不少科技型企業(yè)對新三板反應積極的原因。
但又該如何解釋當初在中關村試點時科技型企業(yè)上三板并不活躍的現象呢？“中關村聚集了中國約2
0%的高新技術企業(yè)。但是，在中關村搞試點有點特殊，北京是個寸土寸金的地方，加上人才也很貴，因此很多中關村的小企業(yè)奮斗目標就是上市。當前中關村是全國上市企業(yè)比較密集的地區(qū)，因為經濟效益不好的企業(yè)在中關村呆不下去。”郭戎認為，在中關村搞試點更多的意義在于探索一種制度，需求并沒有別的園區(qū)強烈。
湯繼強則從另一個角度向《英才》記者解讀，他認為新三板除了對高科技中小企業(yè)來說是一大利好外，其另一個重要的功能還在于，合理引導當前市場中的流動性�！靶氯寤驅⒊蔀槲覈洕l(fā)展方式轉變的重要舉措。目前，我們在抑制房地產里邊的流動性、投機性的同時，還需要解決的一個問題，這些流動性往哪里走？擴容資本市場無疑是這些流動性、投機性的合理去處。因此，新三板對國家來說有利于調動資金資源，推進創(chuàng)新型國家建設。”
盡管市場對新三板寄予了厚望，但也有人表示擔憂。截至2009年底，共有110家企業(yè)參與代辦股份轉讓系統(tǒng)試點。中國證券業(yè)協(xié)會代辦股份轉讓系統(tǒng)2008年的統(tǒng)計數據顯示，當年92家掛牌企業(yè)，流通市值僅78億元，全年交易量則僅為18億元。由于在“三板”中掛牌的股票品種少，且多數質量較低，要轉到主板上市難度也很大，因此不被人們重視。目前為止，僅有四家三板掛牌企業(yè)最終得以在中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO上市。
戈壁投資合伙人徐晨在接受《英才》記者采訪時就認為，目前投資者對于新三板的需求可能并沒有那么大，因為新三板的根本問題在于轉板機制還不明晰，還在醞釀中。同時，各板之間可升可降的機制也沒有形成，如果這個問題不解決，新三板的作用將大打折扣�！皞�人投資者所能承受的風險完全沒到這個級別，而一旦升降機制包括主板的退出機制沒有很好地解決，新三板的推出就吸引不了多少投資者。當然，這也會影響到企業(yè)的參與熱情。”