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    雖然國際大宗商品價格一度大幅回落，有助于緩解國內(nèi)輸入性通脹的壓力，目前物價出現(xiàn)回落跡象，CPI繼續(xù)上升的動力在減弱，但國內(nèi)通脹壓力依然很大。筆者認為，管理層不會對通脹掉以輕心，為了鞏固此前的調(diào)控成果，央行6月初再次提高準備金率或加息的可能性依然較大，只有等到下半年物價形勢有明顯回落的態(tài)勢后，政策層面才可能有一定程度的放松。短期內(nèi)，無論是政策面還是資金面，都不支持A股市場發(fā)動一輪有力度的行情。
　　雖然國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)活動有明顯減弱跡象，但無論是內(nèi)需還是外需增長都比較確定，沒有市場擔心的明顯下滑，這將有利于緩解當前企業(yè)去庫存以及生產(chǎn)平穩(wěn)回落。今年以來，國內(nèi)投資穩(wěn)定增長的態(tài)勢得到延續(xù)，1至4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.4%，比1至3月份加快0.4個百分點。房地產(chǎn)投資增速高企支撐了投資增速，1至4月份增速為32%，比一季度高出1.4個百分點，政府支持的保障房項目投資已在較大程度上抵減了商品房投資增速下行。4月份出口增長29.9%，增幅雖然低于3月的35.8%，但仍處于較高水平。但消費增長不夠強勁，4月份同比增長17.1%，比3月份回落0.3個百分點。
　　近期國際大宗商品出現(xiàn)大幅調(diào)整，是否意味著進入中期調(diào)整？筆者認為，國際大宗商品的調(diào)整只是短期的，調(diào)整幅度不會很深。一方面，今年以來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)似乎顯示美國經(jīng)濟已經(jīng)復(fù)蘇。但若扣除物價的上漲，美國經(jīng)濟依然沒有擺脫低迷。再加上目前美國依然保持高失業(yè)率，如果美聯(lián)儲過早地退出定量寬松政策，美國經(jīng)濟可能將面臨二次探底，失業(yè)率再度上升的風險。另一方面，近一年來，美聯(lián)儲購買了60%至70%的美國新發(fā)國債。美國QE2在6月份結(jié)束后，一旦美聯(lián)儲退出，美國新發(fā)的國債將缺乏足夠的買家，因此美國推出QE3或變通的QE3是必然的，不確定的是推出的時間。
　　為了順利推出QE3，同時延續(xù)極低的利率政策，以便給美國國內(nèi)的反對派、民眾和其他國家一個說法，在QE3推出前，美國必然嚴控核心通脹數(shù)據(jù)以及這些數(shù)據(jù)的預(yù)期。短期內(nèi)，國際大宗商品期貨價格下跌符合美國的利益。但從中期看，一方面，美國通過量化寬松制造通脹，利用持續(xù)的輸出通脹撇清美國巨大的債務(wù)，是美國未來8到10年的戰(zhàn)略；另一方面，一旦美聯(lián)儲推出QE3或變通的QE3，國際大宗商品將進入新的一輪上漲。若此，近期國際大宗商品調(diào)整對國內(nèi)通脹壓力的緩解只是短期的，中期國內(nèi)輸入性通脹壓力依然很大。政策從緊轉(zhuǎn)向松的時點，可能比多數(shù)機構(gòu)的預(yù)期要延后。
　　筆者很關(guān)注一個形態(tài)，即上證綜指6124點至1664點，1664點至3067點的三角形整理，可以細化為1664點-3478點-2319點-3187點-2661點-3067點。3067點是否是大C浪調(diào)整的開始？5月19日，全部A股、滬深300、中小板、創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài)市盈率為18.79倍、14.70倍、40.52倍、49.52倍。從估值角度看，很多股票的估值偏低或被低估。以目前估值水平，A股市場的下跌空間不大，并不支持大C浪調(diào)整的結(jié)論。但上市公司業(yè)績是不斷變化的，從今年的一季報看，不少行業(yè)、公司的季度業(yè)績增速出現(xiàn)不同程度的放緩，這種趨勢是短期的還是中期的，值得投資者密切關(guān)注。
　　目前一些機構(gòu)依然看好后市，包括公募基金在內(nèi)的機構(gòu)經(jīng)過前期減倉，資金與籌碼又趨于平衡。短期內(nèi)，滬深股市將出現(xiàn)抵抗性反彈。鑒于投資者的參與熱情不高，2821點開始的反彈空間并不大，熱點將延續(xù)板塊快速輪動。反彈結(jié)束后，將延續(xù)緩慢盤跌的走勢，跌破2750點只是時間問題。