雖然存款準(zhǔn)備金繳款結(jié)束,但是銀行間資金價(jià)格并未如預(yù)期下跌,反而出現(xiàn)了加速上漲的態(tài)勢。跨期到7月初的14天拆借利率周二再度大漲104.41個(gè)基點(diǎn),和7天拆借利率一起雙雙超過8%的高位,目前資金緊張狀況已經(jīng)大大超過春節(jié)“錢荒”時(shí)。
資金面異常緊張
全國銀行間同業(yè)拆借中心周二發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,八個(gè)期限的拆借利率繼續(xù)全線上漲,隔夜拆借利率上漲18.25個(gè)基點(diǎn),達(dá)到7.1375%;7天拆借利率上漲83.09個(gè)基點(diǎn),收于8.3267%;14天拆借利率大漲104.41個(gè)基點(diǎn),達(dá)到8.5883%。與此相對的是,中長期限拆借利率的漲幅不大,3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年期的拆借利率仍維持在5%。
“多種利空因素疊加導(dǎo)致短期資金異常緊張�！睈劢ㄗC券研發(fā)中心主管研究員詩揚(yáng)表示,首先,年中是上市公司現(xiàn)金分紅高峰期,預(yù)計(jì)將有超過2000億元資金離開銀行體系；其次,當(dāng)前也是境內(nèi)公司海外分紅高峰期,外匯占款增量可能短暫回落;第三,7月公開市場到期資金為3720億元,到期流動(dòng)性將明顯下降；最后,為滿足存貸比考核,預(yù)計(jì)6月底銀行同業(yè)資產(chǎn)可能回流存款賬戶。
短期資金緊張的負(fù)面影響尚未消除,市場對中期內(nèi)資金面的憂慮又開始升溫。中金公司最新的研究認(rèn)為,銀行間資金面緊張將從“量變”轉(zhuǎn)化為“質(zhì)變”。即市場可能忽略了存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)的滾雪球效應(yīng),其可怕之處并不在于實(shí)施當(dāng)月一次性鎖定流動(dòng)性,而是在于對后續(xù)所有的新增存款都會(huì)持續(xù)地回籠流動(dòng)性。
中金公司測算,假定三季度新增存款2萬億元,那么即使存款準(zhǔn)備金率不再上調(diào),20%的比率也能回籠4000億元的流動(dòng)性。假定外匯占款增量保持在9000億元,財(cái)政存款增加3000億元,公開市場完全對沖,那么超儲(chǔ)資金僅能增加2000億元,對應(yīng)的超儲(chǔ)率提升幅度不超過0.3%,即仍在1.5%以下,所以未來回購利率很有可能繼續(xù)維持在3%以上。
央行無奈“輸血”
在資金面極度緊張的背景下,周一市場傳言央行對建設(shè)銀行實(shí)施定向逆回購,向建設(shè)銀行輸送了至少500億元的資金(有的說是2000億元)。雖然該傳言尚未得到證實(shí),但眾所周知建行是目前最缺錢的大行。因?yàn)榻灰讍T最近發(fā)現(xiàn)建行不融出錢,如果大行在上繳存準(zhǔn)金的時(shí)間點(diǎn)融不出錢來,可能造成市場資金價(jià)格的大幅波動(dòng)。
無獨(dú)有偶,財(cái)政部周二招標(biāo)發(fā)行了500億元9個(gè)月中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款(下稱國庫現(xiàn)金定存)。由于國庫現(xiàn)金定存是央行將財(cái)政部存在總金庫的活期存款再放貸給商業(yè)銀行,因此這無疑給商業(yè)銀行直接輸入了500億元的血液。也正是因?yàn)槟壳般y行缺錢嚴(yán)重,國庫現(xiàn)金定存周二受到中小銀行的追捧,發(fā)行利率上行了20個(gè)基點(diǎn),達(dá)到5.9%。
此外,央行周二的公開市場操作僅發(fā)行了10億元央票,未進(jìn)行正回購操作。由于央行發(fā)行結(jié)束時(shí)間較以往晚約1小時(shí),而銀行普遍反映頭寸緊張,因此不少市場人士猜測可能出現(xiàn)流標(biāo)。但是發(fā)行結(jié)果顯示1年期央票利率上行9.61個(gè)基點(diǎn),因上周3個(gè)月央票利率上行了8個(gè)基點(diǎn),市場對近期加息的預(yù)期明顯提升。
詩揚(yáng)表示,目前情況下,加息已經(jīng)勢在必行,市場對加息的預(yù)期也較為充分。如果加息,可視為靴子落地,另一方面也意味著存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)減弱。
中銀國際策略分析師李濤也表示,7月份公開市場到期資金基本等同于1次準(zhǔn)備金上調(diào)的資金規(guī)模,此外每月3000億元以上的外匯占款可以滿足基本的信貸和貨幣擴(kuò)張的需求,但同時(shí)7月份財(cái)政存款的規(guī)模一般會(huì)上升2000-3000億元。在這種情況下,央行在7月份上調(diào)存準(zhǔn)率的可能性較低。
市場預(yù)期或改善
最近一段時(shí)間,資金面緊張成為壓制市場的重要利空因素。申銀萬國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,6月上半月A股二級市場資金為1.35萬億元,較5月底進(jìn)一步減少400億元。同時(shí),5月A股保證金出現(xiàn)12個(gè)月來的首次下降后,6月保證金繼續(xù)減少,預(yù)計(jì)流出金額超過100億元。有機(jī)構(gòu)最新的測算顯示,上周保證金流出44.27億元。
“加上新股表現(xiàn)不佳,一級市場資金持續(xù)流出,目前A股市場的整體資金面已經(jīng)到非常緊張的地步。”李濤表示,本月25日前,資金流入合計(jì)不足3000億元,無法補(bǔ)充準(zhǔn)備金上繳鎖定的3600億元資金,只有到30日,隨著財(cái)政存款的下?lián)芎?150億到期資金的流入,市場流動(dòng)性才會(huì)恢復(fù)正常水平。
不過李濤同時(shí)也表示,從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,資金面緊張從來都不會(huì)持續(xù)很長時(shí)間,因?yàn)榧竟?jié)性的資金需求和資金釋放將會(huì)調(diào)節(jié)資金的供需。目前來看,值得期待的就是年中考核和結(jié)算結(jié)束之后,銀行間資金需求減弱,將釋放出一部分資金。同時(shí)三季度的新增信貸將放出,也將給銀行間資金面帶來新的增量。
詩揚(yáng)也表示,根據(jù)最近的市場狀況和投資者情緒來看,目前股指在短期內(nèi)出現(xiàn)反彈的欲望較為強(qiáng)烈,部分行業(yè)個(gè)股已經(jīng)出現(xiàn)資金逐漸少量試探性買入的情況。最新的數(shù)據(jù)顯示,上周A股新增開戶數(shù)為10.51萬戶,較上周的6.84萬戶環(huán)比增加了53.65%,這說明場外資金有入場的跡象。在此背景下,如果二級市場資金結(jié)束持續(xù)數(shù)周的凈流出,將給整個(gè)市場帶來支撐。
中金公司表示,從市場資金面來看,受市場情緒過于悲觀影響,供給面仍未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象。資金需求面近期雖有所好轉(zhuǎn),但未來的融資需求依然很大。因此從整體來看,若無明顯利好消息出現(xiàn),則市場將在較長時(shí)期處于弱市整理之中,不過短期流動(dòng)性略寬和資金面的相對好轉(zhuǎn),可能促使階段性反彈機(jī)會(huì)出現(xiàn)。