在經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的不同階段，各個行業(yè)景氣度不盡相同，在股票市場中表現(xiàn)為各行業(yè)的輪番上漲。而近年來，基金投資雖然更加重視個股研究和主題挖掘，但精準(zhǔn)的行業(yè)配置能力仍然無疑是制勝的核心競爭力。
受訪的基金經(jīng)理表示，下半年的市場上，低估值的周期藍(lán)籌股和中小盤股都會有一定的表現(xiàn)。深圳的一些基金經(jīng)理特別看好中小盤股。他們認(rèn)為，今年以來中小盤股遭到了大幅殺跌，錯殺了相當(dāng)一批優(yōu)質(zhì)的公司，而其中包括一批國家政策扶持的重點發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的公司，未來這些公司股票必然會出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，并持續(xù)走強(qiáng)。受訪基金經(jīng)理中，超過半數(shù)表示，大消費及其中的細(xì)分子行業(yè)仍然是下半年不可或缺的基礎(chǔ)配置行業(yè)，其中最看好白酒和高端百貨行業(yè)。
靜待業(yè)績 提前布局被錯殺黑馬
近半年來，A股市場從去年的結(jié)構(gòu)失衡轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)再平衡，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的高估品種由于業(yè)績未達(dá)預(yù)期而紛紛被遺棄，原先令人魂牽夢繞的成長股今何在？擠泡沫究竟還需等待多久？即將到來的半年報是否會在業(yè)績超預(yù)期中帶來被錯殺的成長股的新一輪上漲？
今年1季度，市場風(fēng)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，以金融、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、建材、機(jī)械、汽車、有色金屬等為代表的周期性行業(yè)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)、TMT等成長型行業(yè)。從行業(yè)指數(shù)來看，漲幅最大與跌幅最大的行業(yè)之間的差異達(dá)約40%。
國聯(lián)安基金吳照銀認(rèn)為，中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的下跌是市場有效性的反映，今年下跌主要有估值過高、盈利下降、宏觀調(diào)控緊縮、風(fēng)格轉(zhuǎn)化等原因。隨著其盈利下調(diào)，中小板和創(chuàng)業(yè)板可能還會有一段時間的調(diào)整。
也正基于此，不少基金經(jīng)理認(rèn)為，“擠泡沫”沒有時間安全邊際，只有價值安全邊際，需要實際的業(yè)績來為上市公司的估值正名。
“過去近兩年的炒作中，尤其以新興產(chǎn)業(yè)為代表的很多中小板和創(chuàng)業(yè)板股票雞犬升天，估值水平與周期類股票產(chǎn)生巨大鴻溝�，F(xiàn)在這類股票中的實質(zhì)優(yōu)質(zhì)品種需要等待半年報業(yè)績正名，如果著眼于四季度或明年，現(xiàn)在可以布局有把握的優(yōu)質(zhì)企業(yè)�！遍L信基金研究副總監(jiān)安昀認(rèn)為。
固然，在眾多基金經(jīng)理眼中，估值回歸合理水平，同時業(yè)績和成長性有保障的企業(yè)具備投資價值，所以在接下來的三季度甚至下半年，都將是基金自下而上精選個股的時機(jī)。
在受訪基金中，包括諾德、天治、銀河基金在內(nèi)的上�；鸸竞腿A商、東方、銀華、中郵等北京基金公司均認(rèn)可，在中小板和創(chuàng)業(yè)板公司中，主題估值僅僅是一個參考，由于細(xì)分行業(yè)和公司具體情況不同，投資更加需要個別甄別上市公司質(zhì)量，但無疑已有基金積極提前布局被錯殺的黑馬。
配置均衡器 劍指大消費
在下半年的行業(yè)配置策略中，大消費無疑成了基金最為關(guān)注的配置。在受訪的京滬深30位基金經(jīng)理中，超過半數(shù)表示，大消費及其中的細(xì)分子行業(yè)仍然是下半年不可或缺的基礎(chǔ)配置行業(yè)。
大消費板塊中，基金最為關(guān)注的仍是具有明確盈利預(yù)期的白酒行業(yè)。上半年，截至6月17日，釀酒食品行業(yè)指數(shù)下跌3.2%，同期上證綜指下跌5.9%，而表現(xiàn)突出的貴州茅臺上漲13.7%
，瀘州老窖上漲6.6%。
東方基金投資總監(jiān)龐颯總結(jié)認(rèn)為，目前看得清的至少有三個行業(yè)是盈利超預(yù)期的，其中之一便是白酒和高端百貨，而實際上也是中高端消費結(jié)構(gòu)的升級概念。
工銀平衡精選基金經(jīng)理曲麗也是白酒行業(yè)的堅實擁護(hù)者。她表示，國內(nèi)沒有像可口可樂這樣的公司，而白酒企業(yè)就是最好的替代品。目前很多優(yōu)秀的企業(yè)盈利增長樂觀，除了茅臺、五糧液之類的企業(yè)外，不乏仍處在規(guī)模和質(zhì)量控制階段的白酒企業(yè)，而行業(yè)的主題爆發(fā)期尚未到來，未來會有較大空間，同時利潤率也會提升。
除了普遍受到追捧的白酒行業(yè)外，消費品行業(yè)中的其他子行業(yè)，基金的投資重點不盡相同。
南方基金投資總監(jiān)邱國鷺最為看好擁有定價權(quán)的品牌消費品，包括白酒、啤酒、品牌服裝�！捌放破髽I(yè)成本漲了可以把酒價提高，而成本降價了也不需要降價，足以達(dá)到利潤的旱澇保收。同樣，品牌服裝我更喜歡的是高端小眾品牌，它們門檻高，美譽(yù)度高，同樣享有定價權(quán)，享有企業(yè)利潤的絕對回報�！�
然而博時卓越基金經(jīng)理聶挺進(jìn)則比較看好大眾消費品的潛力。他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中消費依然會是最重要的投資，其實某種程度體現(xiàn)了國民收入的根本趨勢，國民收入分配過程在未來五年也會有變化，所以從這個變化角度而言，大眾消費品的潛力最值得期待。
也有基金經(jīng)理從估值的角度配置消費類企業(yè)。銀華富裕主題基金經(jīng)理王華認(rèn)為，個稅免征額的提高、社會保障體系的完善、醫(yī)改降低老百姓的負(fù)擔(dān)、收入倍增計劃，這些有利的政策因素都會提高居民的消費能力。通貨膨脹是有周期性的，一旦居民收入提高了，又進(jìn)入通縮的環(huán)境，居民的消費能力就會顯著增強(qiáng)，所以低估值、享有較高盈利增長預(yù)期的企業(yè)值得下半年重點配置。
“消費肯定是給你提供一個比較安全的基礎(chǔ)，可以作為一個配置的主體，或者比較核心的配置�！碧┻_(dá)宏利成長基金經(jīng)理梁輝認(rèn)為，消費類企業(yè)進(jìn)可攻、退可守，具備配置均衡器的功能。
重入視野 緊盯新興產(chǎn)業(yè)
在近半年的估值壓力釋放中，被拋在腦后數(shù)月之久的新興產(chǎn)業(yè)再次進(jìn)入基金視野，受訪多位基金經(jīng)理認(rèn)為，下半年新興產(chǎn)業(yè)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，被錯殺的很多新興產(chǎn)業(yè)公司中，值得深挖細(xì)琢。
鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤尤其看好戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會。他認(rèn)為優(yōu)質(zhì)中小板公司可能成為接下來的主要投資標(biāo)的，尤其是高端裝備制造業(yè)。他認(rèn)為，中國整個裝備制造業(yè)面臨著重大發(fā)展的轉(zhuǎn)折點，有些傳統(tǒng)制造業(yè)可以走向高端，有些可以實現(xiàn)進(jìn)口替代從而迎來增長，關(guān)鍵看哪些企業(yè)真正具有核心技術(shù)，精密機(jī)床、精密儀器、精密零部件等相關(guān)行業(yè)值得重點關(guān)注。
冀洪濤同時表示，經(jīng)歷大幅下跌后估值的修復(fù)，中小板公司的機(jī)會已越來越明顯。曲麗也向記者表示，下半年醫(yī)療服務(wù)和生物能源中的優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)已經(jīng)列入重點研究跟蹤和布局的對象�！鞍ㄏM、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)都屬于一季度利潤環(huán)比增長的行業(yè)，而2007年的一季報，環(huán)比增速上升的全是工業(yè)、建筑業(yè)、汽車、機(jī)械等傳統(tǒng)行業(yè)，這正體現(xiàn)了在轉(zhuǎn)型的初期行業(yè)的發(fā)展方向�！�
中歐價值、中歐新動力基金經(jīng)理茍開紅還表示，目前比較看好受益于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、尚處行業(yè)發(fā)展前期階段的公司，如新能源、新材料及節(jié)能環(huán)保，以及業(yè)績增長確定、能夠抵御經(jīng)濟(jì)周期波動的優(yōu)質(zhì)公司，如高端制造、零售及必選消費領(lǐng)域的一些公司。
可見在部分基金經(jīng)理眼中，享有業(yè)績超預(yù)期增長的很多新興產(chǎn)業(yè)個股在遭遇錯殺后即將在下半年迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。但是瘋狂炒作的情緒不再，精選個股仍然是下半年選擇新興產(chǎn)業(yè)成長股的標(biāo)準(zhǔn)。
鵬華中國50基金經(jīng)理陳鵬表示，首先我們會把資金集中投資在成長速度超過行業(yè)平均水平的行業(yè)，同時判斷哪些行業(yè)處于景氣上升周期，哪些行業(yè)處于景氣下降周期；目前比較看好LED燈照明企業(yè)，行業(yè)的拐點即將到來。
海富通精選貳號混合基金經(jīng)理丁俊向記者表示，去年大家憑理念，今年大家看業(yè)績。新興行業(yè)還是存在盈利模式和收入增長的困擾，同時還有很多這類企業(yè)非常依賴政府支持，而這些壓力都決定了新興行業(yè)投資的難度比較大。
華商基金投資管理部總經(jīng)理孫建波表示，創(chuàng)業(yè)板和中小板中的很多企業(yè)因為本身流動性不足，所以具備相當(dāng)大的投資風(fēng)險，但是在仔細(xì)甄別其質(zhì)地之后，目前很多企業(yè)到了戰(zhàn)略性配置階段。
攻守兼?zhèn)?銀行股成防御利器
“估值底部，盈利超預(yù)期，在找不到更好的投資標(biāo)的時，下半年看好銀行股�！边@是受訪的多位基金經(jīng)理的共識。
在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，銀行被基金普遍認(rèn)為具備較高的行業(yè)景氣度，而在經(jīng)歷前期下跌后，具備業(yè)績確定增長和估值低雙重優(yōu)勢的銀行股，得到了受訪基金經(jīng)理的普遍認(rèn)同。
南方基金投資總監(jiān)、專戶投資經(jīng)理邱國鷺表示：“有人說銀行股沒有其他的利好推動，然而低估值和業(yè)績超預(yù)期就是最大的利好�！睋�(jù)邱國鷺保守估計，2012年銀行股的利潤可能比2011年增長20%，銀行股具備絕對的估值修復(fù)的能力。
鵬華價值基金經(jīng)理程世杰表示，雖然估值恢復(fù)周期可能會拉長，但銀行股動態(tài)市盈率僅在7倍左右，前期的表現(xiàn)尚未實現(xiàn)估值的修復(fù)。
相較于企業(yè)盈利預(yù)期尚存疑問的地產(chǎn)股，銀行股同樣面臨著業(yè)績可持續(xù)性的質(zhì)疑。有基金認(rèn)為，近年來銀行股低下的收益率證明其不具備投資價值。
對此，長信基金研究副總監(jiān)安昀表示，從基本面上看銀行也是周期性行業(yè)，面臨著經(jīng)濟(jì)周期，隨著利率市場化的推進(jìn)，息差終究要回歸。但因為估值非常便宜，遲買不如早買，銀行股已經(jīng)迎來了戰(zhàn)略性配置的時機(jī)。
“中國的銀行業(yè)有其區(qū)別于很多其他國家的特殊背景，盈利相對穩(wěn)定，至少可以根據(jù)現(xiàn)金分紅收益率來衡量它的風(fēng)險與價值�！敝朽]基金投資總監(jiān)彭旭同樣認(rèn)可銀行股的物美價廉。
很明顯，多數(shù)基金已經(jīng)將銀行股作為了攻守兼?zhèn)涞牧夹晕淦�。諾德價值優(yōu)勢基金經(jīng)理胡志偉認(rèn)為，短期內(nèi)銀行股可以作為一個進(jìn)可攻退可守的品種，在新經(jīng)濟(jì)周期真正展開之前，銀行對更有吸引力。
國聯(lián)安基金宏觀策略研究員吳照銀也認(rèn)為，銀行板塊的優(yōu)勢在于其估值很低，業(yè)績增長很確定，是一個可防守可進(jìn)攻的行業(yè)。房地產(chǎn)股靜態(tài)看比較便宜，但是以較長眼光看，其盈利肯定會下降，所以地產(chǎn)股動態(tài)并不具有估值優(yōu)勢，同時樓市調(diào)控顯著放松的可能性不大。
房地產(chǎn)業(yè) 分歧仍然巨大
6月初至今，地產(chǎn)股出現(xiàn)逆勢上漲。房地產(chǎn)的反彈行情再次成為市場熱議的焦點，而對該品種下半年是否具備創(chuàng)造絕對收益的能力，基金分歧依舊巨大。
銀河藍(lán)籌股票基金經(jīng)理孫振峰表示，房地產(chǎn)商土地儲備規(guī)模很大，但出現(xiàn)土地價格暴跌是小概率事件，目前地產(chǎn)股對利空的消化已經(jīng)很充分。在成交量下滑之后，地產(chǎn)股或出現(xiàn)估值修復(fù)。
然而，市場卻有另一種解讀，認(rèn)為5月份房地產(chǎn)銷售和投資增速等數(shù)據(jù)好于預(yù)期，是支撐其成為反彈明星的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，1至5月商品房銷售面積、金額增速分別為9.1%和18.1%，與之前的4個月相比，分別上升2.8和4.8個百分點；1至5月房地產(chǎn)投資增速34.6%，仍處于歷史高位。
持此觀點的丁俊認(rèn)為，估值足夠便宜，社會需求仍然很旺，就是構(gòu)成看好地產(chǎn)的兩點理由。
同時，國投瑞銀中證上游資源指數(shù)基金經(jīng)理劉偉認(rèn)為，雖然目前看政策還沒有出現(xiàn)松動的跡象，但三季度如果政策有所寬松，搶反彈的資金首先會瞄準(zhǔn)地產(chǎn)等周期品種，地產(chǎn)在今年下半年可能會成為一個不錯的投資標(biāo)的。
看好低估值地產(chǎn)股的南方基金投資總監(jiān)、專戶投資經(jīng)理邱國鷺表示，目前選擇地產(chǎn)股有幾大標(biāo)準(zhǔn)，具備商業(yè)地產(chǎn)或旅游地產(chǎn)成分；現(xiàn)金流多、地少；品牌和龍頭企業(yè)。這類企業(yè)往往具備很好的風(fēng)險控制能力和盈利能力。
“中國的地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)過一系列政策的嚴(yán)厲打擊下，大量的中小企業(yè)將逐步退出，行業(yè)的集中度將逐步提高，當(dāng)這一階段完成后，地產(chǎn)股將會迎來新的投資機(jī)遇�！敝朽]創(chuàng)業(yè)基金投資總監(jiān)彭旭認(rèn)為。
但是，對于估值長期處于底部的地產(chǎn)股，是否會在年內(nèi)啟動真正值得期待的估值發(fā)現(xiàn)的行情呢？
對此，招商大盤藍(lán)籌基金經(jīng)理劉軍認(rèn)為，在房價成為一個控制目標(biāo)的情況下，房地產(chǎn)行業(yè)就沒有趨勢性的、向上的機(jī)會。
還有基金認(rèn)為，相較與業(yè)績增長較為確定的銀行板塊，房地產(chǎn)存在更多的不確定性，需要時間觀察。可以預(yù)見，即使在政策不會繼續(xù)加碼的情況下，今年的銷售情況直接決定了企業(yè)的盈利和業(yè)績，不排除下半年銷售大幅下滑的悲觀情況出現(xiàn)。