在短期經(jīng)歷了外圍市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩后，A股市場(chǎng)未來的走向也變得越來越撲朔迷離，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，外圍市場(chǎng)的短期動(dòng)蕩雖然已經(jīng)平息，但中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)仍將困擾市場(chǎng)；而在國內(nèi)方面，緊縮政策的全面放松仍然遙遙無期，但不排除調(diào)控政策的微調(diào)。另外，雖然多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀基本面的長(zhǎng)期走勢(shì)仍然持相對(duì)樂觀態(tài)度，但在通脹見頂之前，市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。
脆弱的外圍環(huán)境
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新華社發(fā) |
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8月份的前兩周，歐洲債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵、標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)以及對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂引發(fā)了投資者的恐慌情緒，并造成了外圍市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。目前，外圍金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩已經(jīng)平息，投資者的恐慌情緒也已消退，但對(duì)于外圍市場(chǎng)而言，短期仍難言樂觀。
中郵證券首席分析師田渭東表示，美國長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，短期內(nèi)會(huì)使得國際市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，股票、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)品種大幅下挫。另一方面，還會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期債務(wù)成本上升，甚至導(dǎo)致信用危機(jī)，影響消費(fèi)者信心和支出，進(jìn)一步影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。長(zhǎng)期來看，美國國債信譽(yù)下降，未來美國或采取類似QE3的刺激經(jīng)濟(jì)的措施，進(jìn)一步加劇美元的走軟，世界將長(zhǎng)期處于“低增長(zhǎng)、低利率、高通脹”狀態(tài)。
田渭東認(rèn)為，短期歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)可控，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，歐洲央行當(dāng)下的這種資金救助加受援國財(cái)政緊縮的方法，僅僅解決了短期的流動(dòng)性問題，而沒有根本解決歐盟國家的支付性問題。如果在歐元區(qū)金融穩(wěn)定基金開始運(yùn)營(yíng)前，市場(chǎng)加速自行對(duì)歐洲主權(quán)債問題做出最終反應(yīng)，債務(wù)重組會(huì)導(dǎo)致銀行系統(tǒng)面臨著巨大的壓力從而帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)江證券證券分析師李冒余也認(rèn)為，本次歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題再次引爆，主要是因?yàn)橐獯罄膰鴤找媛食掷m(xù)上升威脅到了其債務(wù)可持續(xù)性。目前來看意大利國內(nèi)已經(jīng)加緊了赤字縮減的計(jì)劃，但是其國內(nèi)政治的不穩(wěn)定性還可能會(huì)引發(fā)短時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)情緒。而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，“我們認(rèn)為歐元區(qū)的體制使得南歐國家不能通過匯率調(diào)整提高競(jìng)爭(zhēng)力，因此抑制了其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，短期來看歐元區(qū)前期的高增長(zhǎng)也難以維持�！崩蠲坝嗾f。
李冒余表示，美國主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)遭到下調(diào)，其本身影響相對(duì)有限，但是一些可能削弱其財(cái)政穩(wěn)定性的中長(zhǎng)期因素值得關(guān)注。美國特有的兩黨體制導(dǎo)致美國歷屆政府追求在短期內(nèi)獲得良好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，卻犧牲了長(zhǎng)期的財(cái)政穩(wěn)定性。“然而目前美國的經(jīng)濟(jì)較為疲弱，當(dāng)前也沒有明顯的技術(shù)進(jìn)步的跡象，因此無論是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)還是赤字縮減的執(zhí)行力，我們的看法較為悲觀�！崩蠲坝啾硎�。
興業(yè)證券則相對(duì)樂觀地表示，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇依然存在，其在“三末四初”的改善仍然值得期待。標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)沒有提升美債的收益率，近期美國10年期國債收益率下降到2.34%，處于2008年9月以來非常低的水平，政府的借貸成本反而在下降；金融市場(chǎng)的非理性也體現(xiàn)在美債的CDS甚至高于很多美國上市公司的CDS，恐慌情緒并沒有在實(shí)體企業(yè)中蔓延。
中國基本面：通脹將觸階段高點(diǎn)
雖然外圍市場(chǎng)依然不容樂觀，但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從目前國內(nèi)宏觀基本面的情況來看，通脹見頂?shù)母怕瘦^大，長(zhǎng)期來看基本面的情況并無過度擔(dān)憂的必要。
中國農(nóng)業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)表示，雖然7月份CPI創(chuàng)本輪通脹新高，但通脹已觸及階段高點(diǎn)，主要基于以下三點(diǎn)判斷：一是經(jīng)濟(jì)增速放緩。7月份投資消費(fèi)增速放緩以及工業(yè)生產(chǎn)減速都有利于物價(jià)水平回落。二是食品價(jià)格回落。食品價(jià)格是影響CPI走勢(shì)的關(guān)鍵。商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降0.2%，為七周以來首次下降，整個(gè)7月份該指數(shù)漲幅持續(xù)回落。三是輸入型通脹緩解。4月份國際大宗商品價(jià)格見頂，以歷史滯后三個(gè)月對(duì)非食品價(jià)格傳導(dǎo)影響時(shí)滯分析，7月份以后非食品價(jià)格上漲壓力有望緩解，再考慮到近期國際大宗商品價(jià)格特別是油價(jià)的回落，近期非食品物價(jià)上漲壓力階段性緩解可期。
“綜上，我們認(rèn)為7月份CPI基本見頂，下半年將逐步回落。當(dāng)然，考慮到一些食品企業(yè)在8月份宣布漲價(jià)以及美聯(lián)儲(chǔ)QE3預(yù)期增強(qiáng)等因素，8月份CPI還是存在再次沖高的一定可能�！敝袊r(nóng)業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)表示。
“翹尾因素影響下降，8月份CPI或回落�！碧镂紪|也表示，從通脹的前景看，8月初豬肉價(jià)格有所回升，不過生豬價(jià)格的短期高點(diǎn)已過，未來豬肉價(jià)格高位企穩(wěn)。隨著新雞進(jìn)入產(chǎn)蛋期，鮮蛋價(jià)格漲幅將繼續(xù)放緩�！傲⑶铩焙笫卟藫Q季，蔬菜供應(yīng)品種和數(shù)量將有所減少，部分蔬菜價(jià)格將繼續(xù)小幅上漲�？紤]到8月份CPI翹尾因素由上月的3.3%大幅回落至2.6左右%，7月份CPI或已見頂，8月份通脹水平將回落。
長(zhǎng)城證券研究所所長(zhǎng)向威達(dá)則表示，7月份CPI同比上漲6.5%，環(huán)比上漲0.5%。食品價(jià)格上漲拉動(dòng)CPI4.38個(gè)百分點(diǎn)，是拉動(dòng)CPI上漲的主要因素。從未來CPI走勢(shì)來看，豬肉價(jià)格將受到高基期因素抑制，同比漲幅將放緩。從非食品領(lǐng)域走勢(shì)來看，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，大宗商品價(jià)格下行，國內(nèi)貨幣緊縮效果逐步實(shí)現(xiàn)將使得非食品領(lǐng)域通脹壓力逐步緩解�！敖Y(jié)合歷年下半年CPI走勢(shì)，預(yù)計(jì)7月是全年CPI同比漲幅的高點(diǎn)，8月CPI回落至6.2%，9月為6.3%，9月后回落到6%下方�！毕蛲_(dá)表示。
貨幣政策或現(xiàn)“定向?qū)捤伞?/STRONG>
由于外圍環(huán)境的劇烈動(dòng)蕩，以及國內(nèi)對(duì)于通貨膨脹見頂?shù)钠毡轭A(yù)期，機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀政策的全面放松雖然不抱期望，但均認(rèn)為短期內(nèi)宏觀政策尤其是貨幣政策將出現(xiàn)微調(diào)。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，由于近期出現(xiàn)了標(biāo)普下調(diào)美國長(zhǎng)期國債評(píng)級(jí)等一系列突發(fā)事件，引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)了新的不確定性。這給中國貨幣政策實(shí)施帶來了新的挑戰(zhàn)，彭文生認(rèn)為，未來宏觀政策走向?qū)⒏嗟伢w現(xiàn)一致性與靈活性，一致性體現(xiàn)為在達(dá)到預(yù)期政策目標(biāo)之前，緊縮政策基調(diào)不會(huì)輕易放松，而靈活性則體現(xiàn)為應(yīng)對(duì)新的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整思路的局部領(lǐng)域，將利用經(jīng)濟(jì)和行政手段結(jié)合，進(jìn)行政策微調(diào)。
“我們對(duì)于未來宏觀政策的總體判斷是：年內(nèi)仍將有一次加息，但時(shí)點(diǎn)可能從原來預(yù)期的8月份推后；央行主要的貨幣調(diào)控手段將轉(zhuǎn)為公開市場(chǎng)操作，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的節(jié)奏將顯著放緩；全年的M2增長(zhǎng)速度將被控制在15%左右�！迸砦纳A(yù)計(jì)，中國可能在局部領(lǐng)域配合調(diào)結(jié)構(gòu)進(jìn)行政策微調(diào)，未來貨幣政策可能將采取“定向?qū)捤伞狈绞剑瑢?duì)符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的領(lǐng)域給予融資政策傾斜�？赡苌婕暗念I(lǐng)域包括中小企業(yè)融資、保障房建設(shè)、農(nóng)田水利建設(shè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。另外在必要的時(shí)候也有可能出臺(tái)新的消費(fèi)刺激政策。
但他強(qiáng)調(diào)，雖然CPI同比漲幅從8月開始回落的概率大，但是CPI環(huán)比在未來一段時(shí)間仍將保持在較高水平，通脹壓力仍然較大。歐美并不樂觀的經(jīng)濟(jì)前景導(dǎo)致外部貨幣政策將在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)維持寬松，加大人民幣升值壓力和熱錢流入我國的壓力。如果我國貨幣政策放松，通脹壓力可能居高難下。另一方面，目前外部經(jīng)濟(jì)對(duì)中國的沖擊程度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2008年，放松政策調(diào)控的必要性不高。決策層對(duì)于大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策可能帶來的負(fù)面影響已有充分認(rèn)識(shí)，對(duì)于推出此類政策將會(huì)更加謹(jǐn)慎。另外，考慮到房?jī)r(jià)泡沫和地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)尚未得到化解，房地產(chǎn)調(diào)控政策的力度將會(huì)持續(xù)，“政策的全面放松幾無可能�！彼f。
日信證券則認(rèn)為，面對(duì)國際形勢(shì)的不確定以及國內(nèi)通脹拐點(diǎn)隱現(xiàn)，央行貨幣政策近期可能趨向微調(diào)，提準(zhǔn)加息的可能性不大。預(yù)計(jì)未來央行可能加大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作力度，通過微調(diào)來實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。國內(nèi)中小企業(yè)面臨資金困難，為保持工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，避險(xiǎn)大幅下滑，央行或調(diào)整貨幣政策，適當(dāng)放松融資條件限制，采取“定向?qū)捤伞钡姆绞�，�?duì)三農(nóng)、中小企業(yè)、保障房建設(shè)等領(lǐng)域給予一定的融資支持。
方正證券首席分析師湯云飛則認(rèn)為，7月的工業(yè)增長(zhǎng)和消費(fèi)數(shù)據(jù)表明緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利影響正在顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)并未走上自主增長(zhǎng)之路。同時(shí)，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂歐美經(jīng)濟(jì)下滑，全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)在加大，結(jié)構(gòu)性保增長(zhǎng)理應(yīng)成為宏觀調(diào)控首要任務(wù)。隨著8月份國內(nèi)通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的進(jìn)一步明確，以及美債評(píng)級(jí)下調(diào)和歐債危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響的顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)決策層將對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)形成一致判斷，屆時(shí)的貨幣信貸政策將逐漸明確，對(duì)中小企業(yè)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域的定向信貸寬松也將逐步實(shí)施。
“在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，結(jié)構(gòu)性保增長(zhǎng)理應(yīng)成為宏觀調(diào)控首要任務(wù)�！睖骑w認(rèn)為，對(duì)中小企業(yè)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域的定向信貸寬松將是實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)的主要手段。他預(yù)計(jì)，在年底之前，提準(zhǔn)和加息已基本不可能，央行明確宣布實(shí)行定向?qū)捤尚刨J政策的時(shí)間取決于決策層何時(shí)能對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成一致判斷。
趨勢(shì)性機(jī)會(huì)尚未到來 市場(chǎng)靜待通脹明朗
在對(duì)貨幣政策全面放松預(yù)期普遍悲觀的前提下，機(jī)構(gòu)對(duì)于未來A股的走勢(shì)也并不樂觀。
長(zhǎng)城證券認(rèn)為，從基本面角度看，外圍風(fēng)險(xiǎn)并沒有從根本上解決，年內(nèi)歐債仍存爆發(fā)可能，即使安全，但是消減赤字導(dǎo)致的全球需求下降問題也會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。內(nèi)部方面，食品價(jià)格此消彼長(zhǎng)，上周全國雞蛋價(jià)格再創(chuàng)新高，在金九銀十的消費(fèi)旺季，CPI存在反復(fù)的基礎(chǔ)，貨幣政策放松預(yù)期將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。增長(zhǎng)方面，本周末再度發(fā)生大連福佳PX項(xiàng)目停建搬遷事件，再度預(yù)示投資驅(qū)動(dòng)模式的困境與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必要性，經(jīng)濟(jì)增速回落的時(shí)間可能要更長(zhǎng)些。“對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)我們維持短多中空的謹(jǐn)慎。”長(zhǎng)城證券表示。
南方基金首席分析師楊德龍則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》表示，外圍市場(chǎng)的動(dòng)蕩依然是壓制A股進(jìn)一步反彈的不利因素。短期來看，A股后市仍以震蕩為主，除非有更大的利空沖擊，市場(chǎng)跌破前期低點(diǎn)的可能性不大。真正反彈的機(jī)會(huì)，可能要等到通脹開始回落，政策面出現(xiàn)了明確放松信號(hào)之后。中原證券分析師張剛也認(rèn)為，經(jīng)過近期的大幅震蕩之后，預(yù)計(jì)未來上證綜指圍繞2500點(diǎn)至2600點(diǎn)窄幅震蕩的可能性較大，預(yù)計(jì)在歐美市場(chǎng)的危機(jī)緩解之前、國內(nèi)通脹壓力減弱之前，A股市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的反彈行情。
大成基金則相對(duì)樂觀地表示，對(duì)中國市場(chǎng)信心影響最大的依然是高企的通脹水平。回顧上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，一季度我國GDP增長(zhǎng)率9.7%，二季度增長(zhǎng)率9.5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平保持不錯(cuò)的態(tài)勢(shì)；而從市場(chǎng)估值水平來看，滬深300指數(shù)估值約13倍，依然非常便宜。股票市場(chǎng)變現(xiàn)孱弱的根本原因就是通脹居高不下，持續(xù)的緊縮政策給市場(chǎng)整體資金面帶來的非常大的壓力。但從可觀察數(shù)據(jù)來看，7月份通脹創(chuàng)新高后，8月份通脹很可能處于下行通道，而在緊縮環(huán)境下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)明顯下行，“超調(diào)”風(fēng)險(xiǎn)正在加��；這些跡象表明，未來我國進(jìn)一步緊縮的概率較小，股市資金面情況會(huì)得到一定改善。
大成基金判斷，下半年通脹回落、政策放松和經(jīng)濟(jì)底部反彈將是大概率事件，在當(dāng)前點(diǎn)位和跌幅下，投資者不宜過度悲觀。隨著時(shí)間的推移，通脹和經(jīng)濟(jì)方面的不確定性將逐步消除，下半年投資機(jī)會(huì)依然看好。
“雖然筑底的過程還可能有些反復(fù)，但是，現(xiàn)在可以更樂觀些，我們定義這次反彈為秋季攻勢(shì)，是下半年難得的吃飯行情，如果沒有超預(yù)期的政策放松的話，時(shí)間和空間都將類似于‘春季攻勢(shì)’�！迸d業(yè)證券則表示。
東北證券也認(rèn)為，從當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境看，流動(dòng)性改善已經(jīng)比較明確，央行持續(xù)凈投放、巨額貿(mào)易順差等都直接緩解短期市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，此外近期新股發(fā)行節(jié)奏也有明顯放緩。在流動(dòng)性改善之后，市場(chǎng)各版塊也輪番活躍，前期漲幅較大的食品飲料等消費(fèi)累板塊估值相對(duì)吸引力有所下降，周期性行業(yè)低估值短期再流動(dòng)性支撐下有望得到估值修復(fù)。因此，從流動(dòng)性改善、外圍市場(chǎng)不利影響逐步弱化、估值比較優(yōu)勢(shì)角度看，短期周期性行業(yè)或具有更強(qiáng)的反彈動(dòng)能，從市場(chǎng)走勢(shì)上看，短期調(diào)整仍屬合理，在政策層面未有顯著變化之際，市場(chǎng)也有望延續(xù)前期反彈走勢(shì)，糾正對(duì)于外圍市場(chǎng)以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。
行業(yè)：關(guān)注消費(fèi) 低配原材料
雖然對(duì)于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)整體預(yù)期較為悲觀，但在通脹回落，調(diào)控政策有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的預(yù)期下，機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為，消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)等板塊仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
平安證券表示，從配置方向上看，6月底以來的反彈動(dòng)力來自于預(yù)期改善和資金騰挪，投資機(jī)會(huì)以主題性和成長(zhǎng)股為主；而在未來政策結(jié)構(gòu)性松動(dòng)的背景下，上行動(dòng)力將來自于“被壓抑的需求釋放”，投資機(jī)會(huì)也將轉(zhuǎn)移至受益潛在政策增量的行業(yè)和板塊。建議圍繞消費(fèi)刺激、新興產(chǎn)業(yè)落實(shí)、中小企業(yè)扶持、地方公共品建設(shè)布局潛在“量”點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注高彈性的中游投資品板塊和符合政策引導(dǎo)方向的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。
方正證券則表示，目前國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨勢(shì)嚴(yán)峻，中國下半年的經(jīng)濟(jì)政策將趨向于“定向保增長(zhǎng)”，因此傾向于認(rèn)為A股的最佳策略是在積極的防御中伺機(jī)尋找抄底機(jī)會(huì)。在積極防御的大策略下，重點(diǎn)高配防御性行業(yè)如醫(yī)療保健，日常消費(fèi)品，信息行業(yè)；在準(zhǔn)備抄底的策略下建議超配金融。主要低配材料，工業(yè)，能源，在全球經(jīng)濟(jì)可能第二次衰退的可能性下，原材料跟能源價(jià)格將有可能大幅回落。
東北證券則表示，短期仍適宜以個(gè)股操作為主，而從投資主線上，一方面關(guān)注前期調(diào)整幅度較大的周期性板塊，如水泥、機(jī)械等，另一方面，短期人民幣仍處于升值階段，而相應(yīng)的造紙以及航空等受益板塊仍存在補(bǔ)漲需求，此外，節(jié)能減排相關(guān)設(shè)備概念股仍具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。民生證券則表示，短期內(nèi)外圍市場(chǎng)依然主導(dǎo)A股市場(chǎng)情緒，短期風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。投資機(jī)會(huì)上繼續(xù)把握結(jié)構(gòu)性行情，推薦航空、高端白酒等可選消費(fèi)品和以計(jì)算機(jī)、智能交通為代表的業(yè)績(jī)高確定成長(zhǎng)板塊。