8月22日晚間，商務(wù)部在其網(wǎng)站發(fā)布了跨境人民幣直接投資(FDI)有關(guān)事宜的征求意見(jiàn)稿，首次發(fā)布了跨境人民幣直接投資的監(jiān)管框架。
事隔一天，央行、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算地區(qū)的通知》，明確跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國(guó)。
上述政策的推出，是對(duì)8月17日李克強(qiáng)副總理提出的惠港舉措的積極響應(yīng)。有消息稱(chēng)，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)境內(nèi)證券投資管理辦法及操作細(xì)則最快下月出臺(tái)。香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局發(fā)言人表示，RQFII很快能推出，港股組合的交易所基金(ETF)則以香港一攬子指數(shù)為基礎(chǔ)，并會(huì)設(shè)有一個(gè)發(fā)行額度，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)推出。
這份惠港紅包，證明了中央政府支持并認(rèn)可香港成為人民幣離岸中心，而正是中央政府對(duì)香港的影響力，使其成為人民幣國(guó)際化的第一個(gè)橋頭堡。
惠港紅包
在李克強(qiáng)副總理的惠港“紅包”中，涉及金融的主要是，“允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式(RQFII)投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，起步金額為200億元”及“在內(nèi)地推出港股組合ETF”。
在香港，人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者有“小QFII”之稱(chēng)，是打通香港人民幣回流內(nèi)地的投資機(jī)制。
招商證券(香港)投資銀行董事總經(jīng)理溫天納告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，2010年，香港市場(chǎng)就開(kāi)始對(duì)“小QFII”憧憬，希望通過(guò)直接投資獲得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。
而在內(nèi)地推出港股組合ETF，能讓內(nèi)地人民幣有機(jī)會(huì)購(gòu)買(mǎi)香港股票，給香港股市帶來(lái)利好。
溫天納回憶，2007年8月，內(nèi)地突然宣布以天津作為試點(diǎn)運(yùn)作個(gè)人直接投資境外證券(市場(chǎng)普遍稱(chēng)之為“港股直通車(chē)”)的構(gòu)想，當(dāng)日，港股出現(xiàn)“大奇跡日”，本來(lái)大跌的市場(chǎng)突然出現(xiàn)V形反彈。及至2007年10月30日，恒生指數(shù)創(chuàng)下31958.41點(diǎn)的歷史新高。
2008年初，另一個(gè)新概念“港股跨境ETF”被擺上臺(tái)面，不過(guò)，由于涉及復(fù)雜的跨境資金流動(dòng)和監(jiān)管問(wèn)題，該產(chǎn)品在過(guò)去3年只停留在研究層面。
如今伴隨著央行、商務(wù)部以及銀監(jiān)會(huì)的新政，多重利好有望年底落地。
“可以說(shuō)，這些措施的實(shí)施，表明中國(guó)的資本項(xiàng)目已經(jīng)放開(kāi)了，但不是以資本項(xiàng)目的渠道來(lái)開(kāi)的，而是以資本項(xiàng)目的幣種來(lái)開(kāi)的�！敝袊�(guó)銀行戰(zhàn)略發(fā)展部分析師李建軍告訴記者。
美元FDI已實(shí)行多年，目前央行修訂《外商投資項(xiàng)目管理辦法》將會(huì)重點(diǎn)側(cè)重修改幣種使用的相關(guān)條例。同時(shí)，境外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)早就可以有限制地投資中國(guó)的A股市場(chǎng)，但QFII向內(nèi)地流入的是美元；此次提出的RQFII向內(nèi)地流入的則是人民幣。
自此，離岸的人民幣回流渠道可以體現(xiàn)在五個(gè)方面：進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算；離岸人民幣債券回流；境外央行、港澳清算行、境外參加行等三類(lèi)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的試點(diǎn)；RQFII；跨境人民幣直接投資。
而境內(nèi)人民幣的流出渠道主要有四個(gè)方面：出口貿(mào)易結(jié)算；央行貨幣互換；在香港每人每天可以兌換兩萬(wàn)元人民幣；對(duì)外直接投資。
建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明認(rèn)為，隨著香港人民幣存款規(guī)模的逐步擴(kuò)大，無(wú)論是金融管理當(dāng)局還是人民幣存款的主要持有者，必然要求金融機(jī)構(gòu)不斷推出人民幣的相關(guān)金融衍生品，并有可能對(duì)人民幣升值提出更高的期望，而這并非是一種國(guó)際貨幣應(yīng)該具有的主要職能。
此次一系列政策舉措，意在通過(guò)擴(kuò)大香港人民幣回流和投資渠道，使人民幣的使用真正循環(huán)起來(lái)，也有利于中長(zhǎng)期緩解人民幣的升值壓力。對(duì)于這些舉措，香港市場(chǎng)可說(shuō)是翹首企盼多年。
多位學(xué)者也認(rèn)為，此次的舉措只能說(shuō)是香港離岸人民幣業(yè)務(wù)中心發(fā)展的一大步。
香港特首曾蔭權(quán)在接受媒體采訪時(shí)稱(chēng)，(惠港舉措)對(duì)香港發(fā)展離岸人民幣資本市場(chǎng)是一個(gè)大突破。香港作為人民幣離岸中心的領(lǐng)先地位，已是事實(shí)。
事實(shí)上，在中央政府的支持和特區(qū)的努力下，香港已是支援人民幣業(yè)務(wù)在全球發(fā)展的首要平臺(tái)，內(nèi)地人民幣貿(mào)易結(jié)算總額約八成由香港銀行處理。
人民幣拓疆
此次新政，對(duì)人民幣真正國(guó)際化而言只是一小步。
香港投資者可以用人民幣投資內(nèi)地A股市場(chǎng)(RQFII)，內(nèi)地的投資者也可以投資于港股組合的交易所基金(ETF)，意味著內(nèi)地與香港的資本市場(chǎng)真正開(kāi)始了雙向開(kāi)放。
同時(shí)，在此次商務(wù)部公布的FDI征求意見(jiàn)稿中，外國(guó)投資者可以利用通過(guò)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、境外發(fā)行人民幣債券或股票等方式取得的人民幣在中國(guó)大陸進(jìn)行投資。此外，外國(guó)投資者也可以利用從中國(guó)境內(nèi)所投資的外商投資企業(yè)獲取并匯出境外的人民幣利潤(rùn)以及轉(zhuǎn)股、減資、清算、先行回收投資所得人民幣在中國(guó)大陸進(jìn)行投資。
一直以來(lái)，對(duì)于香港人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，業(yè)界存有頗多爭(zhēng)論。但有一個(gè)共識(shí)，即香港居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樂(lè)意持有人民幣的主要?jiǎng)訖C(jī)，是由于人民幣對(duì)美元的升值走勢(shì)和升值預(yù)期能帶來(lái)較高的收益。
正是在此種心態(tài)下，中國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算體現(xiàn)為進(jìn)口使用的人民幣結(jié)算量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)出口使用量。
光大銀行副行長(zhǎng)劉表示，人民幣的國(guó)際化一定得遵循先貿(mào)易貨幣、后投資貨幣、繼而儲(chǔ)備貨幣的三步走進(jìn)程。要讓它成為一個(gè)貿(mào)易貨幣，就必須在進(jìn)出口過(guò)程中增加人民幣的使用。
劉表示，如果出口大家不支付人民幣，就說(shuō)明我們的外匯儲(chǔ)備減壓機(jī)制還是沒(méi)有建立起來(lái)。同時(shí)不能單邊要求出口對(duì)方必須用人民幣支付，他手里得有人民幣資金才行，所以第一步，先讓我們的貨幣在區(qū)域上走出去，這就是我們看到的無(wú)論是香港的橋頭堡作用，還是我們與周邊國(guó)家簽訂的一些貨幣掉期，都是促使人民幣在區(qū)域之間形成一個(gè)相對(duì)比較流通活躍的局面。
目前人民幣的使用人口已經(jīng)超過(guò)15億，包括越南、老撾、緬甸、蒙古、中國(guó)香港等在內(nèi)的國(guó)家和地區(qū)都在使用人民幣。人民幣事實(shí)上已經(jīng)成為了區(qū)域性貨幣。
不過(guò)這種區(qū)域性還是有很大缺陷。目前人民幣只是區(qū)域性結(jié)算貨幣，在周邊的影響程度還是停留在旅游消費(fèi)、貿(mào)易結(jié)算方面，在資本方面沒(méi)有大的突破，也就是說(shuō)以人民幣計(jì)價(jià)的金融市場(chǎng)的規(guī)模還有限。這一點(diǎn)也是希望通過(guò)香港這個(gè)橋頭堡來(lái)實(shí)現(xiàn)突破。
RQFII與港股組合的交易所ETF的雙向開(kāi)放，無(wú)疑是打開(kāi)了人民幣國(guó)際化的新疆域。
過(guò)往的人民幣國(guó)際化標(biāo)志性事件有兩個(gè)：一是2004年1月，央行允許香港居民每日攜帶不超過(guò)2萬(wàn)元人民幣離境，境外(主要是香港)開(kāi)始出現(xiàn)合法出境的、不指定用途的人民幣；二是2010年下半年，央行推行在香港實(shí)施人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)。
“人民幣有沒(méi)有國(guó)際化最重要的標(biāo)志，不是香港和內(nèi)地之間使用人民幣，而是第三方國(guó)家之間的使用�！崩罱ㄜ娬J(rèn)為，“越南和馬來(lái)西亞之間使用人民幣，可以說(shuō)人民幣已經(jīng)區(qū)域化了。而美國(guó)和越南之間使用人民幣，才能說(shuō)人民幣國(guó)際化了�！奔次磥�(lái)人民幣想要在世界范圍內(nèi)被認(rèn)可和接受，還需打造資金的大循環(huán)。
選擇香港的原因是香港是可控的。李建軍補(bǔ)充說(shuō)，這也是人民幣國(guó)際化的中國(guó)特色，或者說(shuō)在有些措施和配套改革沒(méi)有做好的情況下，只能先以香港和內(nèi)地之間的互動(dòng)作為試驗(yàn)田。正如20世紀(jì)70年代，倫敦成為歐洲美元的主要交易中心一樣，香港成為一個(gè)人民幣的批發(fā)中心，是內(nèi)地人民幣進(jìn)出的一個(gè)閘口。
區(qū)域貨幣挑戰(zhàn)
對(duì)于放寬人民幣回流限制可能給內(nèi)地帶來(lái)的影響，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌認(rèn)為，需要警惕的是，放寬回流后海外人民幣有可能披著合法的外衣，以人民幣替代美元為名，以謀取境內(nèi)外利差為實(shí)。這將額外增加境內(nèi)流動(dòng)性，增加貨幣當(dāng)局的操作壓力。
“關(guān)鍵是看境外的人民幣以何種方式回流�！睆埍筮M(jìn)一步解釋?zhuān)绻^大部分的人民幣回流到人民銀行(這也是當(dāng)前的主要模式)，不會(huì)對(duì)內(nèi)地貨幣供給帶來(lái)大的沖擊。如果隨著回流渠道的增加，越來(lái)越多的貨幣流入內(nèi)地金融體系，這些資金最終會(huì)加入到內(nèi)地商業(yè)銀行的貨幣放大過(guò)程，增加廣義貨幣供給。貨幣當(dāng)局對(duì)這部分新增的壓力不對(duì)沖，將對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格形成新的壓力；如果對(duì)沖，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)成本。
另一個(gè)可能的風(fēng)險(xiǎn)將由匯率與利率的非市場(chǎng)化引起。李建軍認(rèn)為，允許內(nèi)地合格的企業(yè)到香港發(fā)債，在內(nèi)地利率受到控制、國(guó)內(nèi)又是緊縮的情況下，在內(nèi)地拿不到貸款的企業(yè)，在香港能以很低的利率發(fā)債，這對(duì)內(nèi)地的宏觀調(diào)控政策絕對(duì)是一種沖擊。
此次政策規(guī)定，香港金融企業(yè)對(duì)內(nèi)地證券投資最高金額為200億元人民幣、允許中國(guó)企業(yè)在香港發(fā)行“點(diǎn)心債券”的集資規(guī)模至多500億元人民幣。這也體現(xiàn)了監(jiān)管層的審慎態(tài)度，即在放開(kāi)的同時(shí)，也要管控借貸和資金向國(guó)內(nèi)回流規(guī)模，以保持貨幣政策獨(dú)立性。
同樣的原因，在商務(wù)部的FDI征求意見(jiàn)稿中規(guī)定，跨境人民幣直接投資在中國(guó)境內(nèi)不得直接或間接用于投資有價(jià)證券和金融衍生品，以及用于委托貸款或償還國(guó)內(nèi)外貸款。此外，如果人民幣出資金額達(dá)到或超過(guò)3億元，或是投資項(xiàng)目涉及個(gè)別類(lèi)型的金融服務(wù)或鋼鐵、水泥及造船等國(guó)家宏觀調(diào)控行業(yè)，投資者均需尋求商務(wù)部批準(zhǔn)。
“如果匯率和利率一直是兩個(gè)價(jià)格，就有套利，存在套利時(shí)，人民幣肯定是單方向流動(dòng)，循環(huán)不起來(lái)就不是真正的國(guó)際化。(配額)已經(jīng)表達(dá)出一個(gè)循序漸進(jìn)的思路�！崩罱ㄜ娬J(rèn)為，“從本質(zhì)上說(shuō)，中國(guó)是不主張快速推進(jìn)改革的。中國(guó)還沒(méi)有做好這種準(zhǔn)備，所以不可能一下子就放開(kāi)�！币蚨舜沃醒胝畯恼呱辖獬嗣駧趴缇呈褂玫恼系K，但卻不會(huì)是最后一次。
更迫切的問(wèn)題是，盡管眼下回流渠道已經(jīng)打通，然而市場(chǎng)擔(dān)心，內(nèi)地金融市場(chǎng)有限，即便回流渠道拓寬，海外投資人所能投資的對(duì)象也很有限。光大銀行副行長(zhǎng)劉告訴記者，目前最需要政策層面明確的，還是國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品的對(duì)接和金融市場(chǎng)的深度，而國(guó)內(nèi)目前的資本市場(chǎng)相對(duì)還比較單一、比較淺。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，中國(guó)的利率市場(chǎng)化、匯率改革討論多年，由于各種利益因素，很難推進(jìn)。如果中國(guó)可以確定人民幣國(guó)際化的目標(biāo)，爭(zhēng)取5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣基本可兌換，則可以迫使匯率和利率改革也需要同步完成。
