物極必反，大自然總是如此，資本市場也不例外。
7月以來，上證指數(shù)徘徊于2400點(diǎn)附近，上周三（9月21日），大盤出現(xiàn)讓人刮目相看的反彈，當(dāng)日上揚(yáng)2.66%。
面對反彈行情，大部分開放式基金投資者只能望“基”興嘆，但這不等于束手無策。投資者依然可以通過參與封閉式基金，免去選擇個股的風(fēng)險，搭上反彈快車。
封閉式基金是國內(nèi)最早出現(xiàn)的基金品種，如今這類品種非常豐富，除傳統(tǒng)型封基，還誕生大量創(chuàng)新型封閉式基金。本文主要對傳統(tǒng)型封閉式基金研究，創(chuàng)新型基金分析請見《機(jī)構(gòu)搶反彈
提前布局高杠桿基金》、《5倍杠桿博時裕祥B
暴跌暴漲或延續(xù)》。
研究還顯示，封閉式基金的折價率已經(jīng)大幅下降，上半年這些傳統(tǒng)型封基整體業(yè)績不僅強(qiáng)于指數(shù)，而且跑贏開放式基金近7%。
《投資者報》數(shù)據(jù)研究部發(fā)現(xiàn)，封閉式基金是當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者最青睞的基金品種。截至2011年上半年，無論是傳統(tǒng)型的還是創(chuàng)新型，被機(jī)構(gòu)持有比例均超過50%，這是開放式基金難以比擬的。
一個重要的信號是，上半年機(jī)構(gòu)持有的比例在繼續(xù)增加，其中保險公司是封閉式基金持有最大戶，并在上半年增持最多。
上半年跑贏開基7%
相比開放式基金和股票，封閉式基金不太起眼，但這并不妨礙它的明顯優(yōu)勢。
2011年A股市場大部分投資者都“受傷”，很少聽到有人在這樣的市道中賺錢。截至9月20日，上證指數(shù)下跌了13%，深成指數(shù)下跌14%，中小板下跌高達(dá)18%，但根據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究部的統(tǒng)計，25只封閉式基金同期僅下跌了7%。
偏股型開放式基金就沒有那么幸運(yùn)，納入統(tǒng)計的494只偏股型開放式基金同期的跌幅高達(dá)13.64%。
截至9月20日，開放式基金無一只今年以來取得正收益率，收益率較高的是偏債混合型基金，如泰達(dá)宏利風(fēng)險預(yù)算、銀河收益和盛利配置型基金。但在封閉式基金的二級市場，依然有兩只基金收益率為正，由寶盈管理的基金鴻陽和博時管理的基金裕隆，今年以來漲幅分別為6.32%和2.30%。
跌幅最大開放式基金今年以來虧損了28%，而封閉式基金的跌幅最大只有22%。
實(shí)際上，以二級市場價格考察，封基的歷史回報一直高于開放式基金。2010年，基金豐和、基金通乾和基金景福二級市場漲幅分別高達(dá)53%、47%和46%。26只傳統(tǒng)封基2010年平均上漲近8%，而同期開放式股票基金和混合基金平均回報率分別為3%和4.7%。
在過去多數(shù)年份中，封閉式基金的凈值表現(xiàn)好于開放式基金。2009年，傳統(tǒng)封基實(shí)現(xiàn)了63%的凈值增長率，高于同期股票型開基54%的平均凈值增長率；2007年封基凈值增長率超過同類開基16%。只有2008年，封基平均回報落后開基5%。
封閉式基金的折價率和到期日，都是影響其表現(xiàn)的因素，因為當(dāng)?shù)狡谂R近，且折價率較高時，往往能夠獲得一份超額收益。
《投資者報》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計，2011年以來封閉式基金折價率大幅降低，截至目前，25只封閉式基金平均折價率為7.29%，基本接近成立以來最低值。
折價率較高的品種，主要是那些離到期日較遠(yuǎn)的封閉式基金，如基金銀豐、基金豐和、基金久嘉、基金科瑞，折價率均高于10%，這些封閉式基金的到期日均在2017年；2013年到期的基金，折價率大部分已經(jīng)降至3%以下。
由于封基規(guī)模穩(wěn)定、倉位靈活，且封閉運(yùn)作回避了流動性問題，基金經(jīng)理能更好發(fā)揮主動管理優(yōu)越性，投資管理業(yè)績優(yōu)于開放式偏股型基金，長期收益優(yōu)勢更為明顯。
機(jī)構(gòu)持有比例明顯上升
雖然在折價率上，封基的優(yōu)勢已經(jīng)并不明顯，但是封閉式基金的穩(wěn)定表現(xiàn)還是吸引了不少機(jī)構(gòu)投資者的青睞。
《投資者報》數(shù)據(jù)研究部發(fā)現(xiàn)，上半年機(jī)構(gòu)投資者持有傳統(tǒng)封閉式基金的比重高于普通個人投資者，與去年年報相比，機(jī)構(gòu)增持力度明顯。
截至上半年末，機(jī)構(gòu)和個人投資者持有封閉式基金比重分別為58.35%和41.65
%，相比去年末，機(jī)構(gòu)持有比重提升6.58%，而個人投資者持有比重減少了7.96%。
為何在今年低迷市場，機(jī)構(gòu)投資者仍增持封閉式基金？
《投資者報》認(rèn)為，主要有三個方面原因。第一，機(jī)構(gòu)看好封閉式基金抗跌性，雖然市場下跌傳統(tǒng)封閉式基金也未能幸免，但相比偏股型開放式基金，跌幅更�。坏诙�，上半年封閉式基金（剔除杠杠型基金）折價率的回歸，一定程度推動封基二級市場表現(xiàn)，其二級市場平均僅下跌2.38%，相比偏股型開放式基金有大約5%的超額收益；第三，自去年年底起已逐步上演的封基分紅行情，在4月達(dá)到分紅的密集時期。
總體而言，封閉式基金交易方便，更容易把握階段性機(jī)會，所以機(jī)構(gòu)更喜歡投資封基。從持有人構(gòu)成看，歷年封閉式基金中機(jī)構(gòu)持有比例都要高于開放式基金，達(dá)到4至5成。
上半年機(jī)構(gòu)投資者增持封閉式基金，一定程度回避了市場下跌的影響，同時獲得了折價回歸的超額收益，體現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者對市場的較好判斷力。
機(jī)構(gòu)對封閉式債券型基金持有比例更高，《投資者報》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計，上半年機(jī)構(gòu)投資者持有封閉式債基金的比重接近八成，比2010年年報也有所提升。
具體來看，截至2011年上半年末，機(jī)構(gòu)和個人投資者持有封閉式債券基金的比重分別為78.30
%和21.70%。較之2010年年底，機(jī)構(gòu)提升封閉債基比例為0.39%，而個人投資者持有比重降低1.39
%。
上半年6只新發(fā)債券型封基中，機(jī)構(gòu)投資者占比也高于個人投資者，為62.16%。上半年機(jī)構(gòu)繼續(xù)對低風(fēng)險封閉式基金表現(xiàn)出較高的關(guān)注和青睞，其中對封閉債基招商信用持有比例最大，達(dá)到98.24%。
險資繼續(xù)加倉傳統(tǒng)封基
對于封閉式基金，機(jī)構(gòu)也有不同的觀點(diǎn)，國內(nèi)最大機(jī)構(gòu)投資者代表保險繼續(xù)增持。截至2011年上半年，在各類封閉式基金十大持有人數(shù)據(jù)中，保險公司共持有約411.25億份，較去年底增加了61.92億份，增持比例達(dá)到17.78%，成為增倉封基的大戶。
傳統(tǒng)型封閉式基金中，保險資金約占37.79%，較上年增加29.58億份；而分級基金中，保險資金約占31.66%，份額較上年增加26.97億份，增幅達(dá)31.61%�；虺鲇诳春蒙习肽晔袌鼋Y(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，保險資金增持雙禧B約1.57億份，增幅達(dá)87.22%，對于合潤B的增幅更超過900%。
在對債券型封閉式老基金的操作上，保險資金占比27.61%，份額擴(kuò)大22.24%。在分級和債券型封閉式新基金方面，保險公司亦表現(xiàn)出一定的興趣，持有份額分別占所屬類型封閉式基金7.14%和10.35%。
持有比例大幅提升，一定程度上表明保險公司對傳統(tǒng)封閉式基金投資價值的認(rèn)可�？紤]到傳統(tǒng)封基到期日期越來越近，折價率回歸是一個趨勢，且目前傳統(tǒng)封基成交量越來越不活躍，保險公司傾向于長期投資傳統(tǒng)封基持有到期。
同時，對債券型封基以及分級基金中低風(fēng)險份額持有比重大，體現(xiàn)出保險資金較為穩(wěn)健的投資風(fēng)格。
但QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）對封閉式基金上半年卻進(jìn)行了反向的操作，減持傳統(tǒng)封閉式基金，增持分級基金。
統(tǒng)計顯示，QFII減持各類封閉式老基金共計1.93億份，減持比例達(dá)16.81%，其中，減持偏股型封閉式基金2.62億份，比例為30.07
%，而增持分級老封基0.69億份，占比增幅為24.85%。
QFII持有封閉式基金在下跌市中獲得了一定超額收益，但考慮到目前封基折價率并不高，QFII投資封閉式基金份額較上年總體有一定幅度減少。
此外，QFII在分級基金投資方面，增加了對長盛同慶A等低風(fēng)險、折價率高，且具有較強(qiáng)流動性的固定收益品種的投資比重；同時或出于看好大盤藍(lán)籌股行情，仍持有一定國聯(lián)安雙禧B份額�？梢钥闯觯琎FII整體也體現(xiàn)出較為穩(wěn)健的投資風(fēng)格。
相比而言，證券公司對封閉式基金以減持為主：減持股混型封基0.71億份，減持比例為32.81%；減持債券型封基1.99億份，減幅達(dá)79.23%；僅增持分級基金2.23億份，增幅為19.65%。
不過，對新發(fā)基金，證券公司持有較多分級基金及債券型封閉式新基金，比重均高于其機(jī)構(gòu)投資者。與保險和QFII機(jī)構(gòu)投資者類似，盡管證券公司還對雙禧B、銀華銳進(jìn)等杠桿基金高風(fēng)險份額予以增持，整體仍以低風(fēng)險品種為主。