從通脹、房?jī)r(jià)到歐美危機(jī)、政策走向，對(duì)于這四大影響A股的關(guān)鍵因素，今年以來(lái)基金經(jīng)理的預(yù)判可謂一錯(cuò)再錯(cuò)。無(wú)論是基民還是基金公司，都希望在四季度“踩對(duì)點(diǎn)”。
前三季度誤判頻出
“沒(méi)有哪個(gè)數(shù)據(jù)比CPI更重要�！边@是2010年下半年以來(lái)，基金界人士幾經(jīng)波折達(dá)成的共識(shí)。然而，在CPI高點(diǎn)的判斷上，失誤的基金界人士比比皆是，其中不乏知名基金公司。
中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，今年年初的投資策略中，就有基金公司認(rèn)為“自去年四季度起開始的CPI有望高位回落”，主要原因是食品價(jià)格將在二季度回落，而當(dāng)時(shí)國(guó)際大宗商品價(jià)格正出現(xiàn)中期調(diào)整�！斑@可能受當(dāng)時(shí)一些較為樂(lè)觀的券商影響，他們認(rèn)為CPI在上升兩個(gè)季度之后，回落的趨勢(shì)應(yīng)該較為明顯。但是現(xiàn)在來(lái)看，這樣的樂(lè)觀為時(shí)過(guò)早�！鄙钲谝晃换鸾�(jīng)理坦言。
如果說(shuō)第一次判斷“CPI高位回落”的失誤還可以歸罪于券商誤導(dǎo)，那么二季度末出現(xiàn)的第二次誤判則更多來(lái)自于基金的過(guò)度自信。即便是一些規(guī)模位列前十的大基金公司，也曾在5月份預(yù)測(cè)，通脹可能在6月達(dá)到全年最高點(diǎn)，并在下半年有所下降�！澳曛谢芈�，緩慢下降”成了不少基金公司的共識(shí)。
但這一判斷仍然為時(shí)過(guò)早，一直到8月份，CPI才出現(xiàn)見頂跡象。通脹見頂?shù)恼`判導(dǎo)致基金過(guò)早“抄底”，市場(chǎng)在7月中旬再次出現(xiàn)下行，擊破了CPI見頂市場(chǎng)反彈的“預(yù)言”。
除了通脹，基金經(jīng)理另一個(gè)過(guò)于樂(lè)觀的判斷是房?jī)r(jià)。今年一季度，不少基金公司曾認(rèn)為，在嚴(yán)格調(diào)控政策之下，房?jī)r(jià)將應(yīng)聲而落，一旦房?jī)r(jià)出現(xiàn)價(jià)跌量升，地產(chǎn)股的投資機(jī)會(huì)就將真正到來(lái)。但事實(shí)證明，地產(chǎn)股的調(diào)整遠(yuǎn)早于房?jī)r(jià)下跌的腳步。至今兩個(gè)季度已經(jīng)過(guò)去，房?jī)r(jià)跌幅仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基金之前的預(yù)期。
第三個(gè)誤判源于幾乎所有基金投資人士都沒(méi)有預(yù)測(cè)到的“黑天鵝”。事實(shí)上，在去年年初，就有基金公司認(rèn)為歐美債務(wù)危機(jī)將會(huì)產(chǎn)生多米諾效應(yīng)，因此看空全球股市，相應(yīng)地做出相當(dāng)程度的防守配置，只可惜這個(gè)判斷為時(shí)過(guò)早。一直到2011年下半年，歐債危機(jī)以迅雷不及掩耳的速度演化，隨后又出現(xiàn)標(biāo)普調(diào)低美國(guó)評(píng)級(jí)的事件。而對(duì)于此，包括基金在內(nèi)的相當(dāng)多買方、賣方機(jī)構(gòu)卻在今年一季度普遍無(wú)視，甚至有基金公司預(yù)測(cè)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁，將拉動(dòng)國(guó)內(nèi)出口。然而事實(shí)上今年我國(guó)出口未見大幅增長(zhǎng)，溫州等地連續(xù)出現(xiàn)倒閉潮。
第四個(gè)誤判則體現(xiàn)在對(duì)政策走向的判斷上。宏觀調(diào)控初期，基金公司普遍認(rèn)為，一旦CPI高位見頂，貨幣、財(cái)政政策放松便會(huì)隨之而來(lái)，但前期CPI并沒(méi)有高位見頂，放松自然落空。直到8月份CPI出現(xiàn)見頂，央行等宏觀調(diào)控部門卻宣布調(diào)控基調(diào)仍將持續(xù)，而二三級(jí)城市的限購(gòu)政策也逐步出臺(tái)，貨幣政策全面放松的愿望在2011年四季度很難出現(xiàn)。被基金經(jīng)理寄予厚望的政策全面放松，至今看起來(lái)仍遙遙無(wú)期。
無(wú)意之失還是無(wú)奈之舉
四大預(yù)測(cè)失誤，傷害的不僅是基金經(jīng)理的口碑，更直接體現(xiàn)在基金業(yè)績(jī)上。以往熊市中基金雖然難免虧損，但通�？梢詰�(zhàn)勝指數(shù)。但在今年的市場(chǎng)中，誤判導(dǎo)致的投資節(jié)奏錯(cuò)亂，使得七成偏股基金未能跑贏大盤。
“即便是新財(cái)富的金牌策略分析師，對(duì)于歐洲、美國(guó)債務(wù)危機(jī)演化也缺乏足夠的心理準(zhǔn)備。買方自己的分析師，更很少將視線聚焦在這個(gè)上面。”深圳一位研究總監(jiān)坦言。
在歐美債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)端倪前，基金經(jīng)理一般將視線放在更為具體的經(jīng)濟(jì)事件上�！氨热�2月份開始演化的地緣政治危機(jī)導(dǎo)致的石油價(jià)格波動(dòng)，這些問(wèn)題我們會(huì)做專門的討論，一些海歸的同事也會(huì)提供較為詳盡的境外材料及數(shù)據(jù)做演示�！钡姓J(rèn)，對(duì)于債務(wù)危機(jī)等更高層面，基金判斷的方向是不明晰的。在美國(guó)被調(diào)低評(píng)級(jí)時(shí)，很多基金投資人士和普通人一樣感覺(jué)十分驚愕。
同樣，對(duì)避險(xiǎn)資金的情緒也估計(jì)不足。從今年以來(lái)的實(shí)際情況來(lái)看，資金的避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致了黃金、石油及其他與工業(yè)相關(guān)的大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。盡管A股對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)封閉，但9月份以來(lái)的股市暴跌中，難以否認(rèn)摻雜了股民受境外股市影響的恐慌情緒。這也是為什么9月底時(shí)，市場(chǎng)的平均估值水平已經(jīng)接近2008年的低位，基金經(jīng)理普遍預(yù)測(cè)已處于黎明前的黑暗，但指數(shù)卻難以出現(xiàn)真正的反彈。
對(duì)CPI等因素的演化周期難以準(zhǔn)確預(yù)估，導(dǎo)致了基金投資節(jié)奏的混亂。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月27日，今年以來(lái)上證綜指下跌14%，滬深300下跌15.68%，普通股票型基金和偏股混合型基金區(qū)間凈值平均分別下跌16.6%和15.4%，363只偏股基金中，254只基金未跑贏同期上證指數(shù)，占比約七成，獲取超額收益的能力并未彰顯。
有基金經(jīng)理表示，究其原因，本次CPI的演化與前兩個(gè)周期有所不同。由于國(guó)內(nèi)CPI的組成中食品價(jià)格占比較高，很多的研究員將關(guān)注重點(diǎn)放在食品價(jià)格的變化上。但2009年前所未有的貨幣投放令CPI的演化更為復(fù)雜，M1快速上漲帶動(dòng)CPI快速上漲持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)。盡管今年一季度采取了一系列信貸緊縮政策，但通脹持續(xù)的時(shí)間仍較歷史上更長(zhǎng)。
體現(xiàn)在微觀上，今年以來(lái)可以明顯看到的是，股市率先下調(diào)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速，社會(huì)上充裕的游資積極參與房地產(chǎn)信托、PE投資及民間高利貸，房企支撐的時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，前三季度，一些沒(méi)有限購(gòu)的二三線城市房?jī)r(jià)仍在上漲。正是因?yàn)檎{(diào)控效果的不明顯，財(cái)政、貨幣政策放松的信號(hào)始終難以見到，即便在通脹見頂?shù)?月份，仍有多個(gè)部門釋放“偏緊”的信號(hào)。
另一方面，井噴的基金發(fā)行也令基金公司被迫變成“死多頭”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年基金公司共發(fā)行193只基金，創(chuàng)歷年同期新高�；鸸就瑫r(shí)發(fā)行兩只基金的情況司空見慣。由于我國(guó)公募基金缺乏做空工具，因而在發(fā)行過(guò)程中，基金公司一般持看多股市的觀點(diǎn)，以吸引投資者認(rèn)購(gòu)新基金。
如果以每半年發(fā)行三只基金，每只基金發(fā)行周期為一個(gè)月計(jì)算，那么基金公司有一半的時(shí)間都被迫看多。這在某種程度上的有意誤判，卻已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)心照不宣的“潛規(guī)則”。與此同時(shí)，由于發(fā)行新基金需要更高的曝光度，因而市場(chǎng)上基金“多頭”的觀點(diǎn)要明顯壓過(guò)空頭，這也令投資者加深了“基金頻頻誤判”的印象。
此外，值得關(guān)注的是，隨著基民贖回的增加，加上禁售股的陸續(xù)解禁，基金投資對(duì)A股市場(chǎng)的影響力近幾年來(lái)持續(xù)下降。以往熊市里基金“抱團(tuán)取暖”的策略現(xiàn)在越來(lái)越不奏效，這也令基金主動(dòng)做多的行為收效甚微。
四季度研判存分歧
事實(shí)上，無(wú)論是基民還是基金公司，都希望在四季度“踩對(duì)點(diǎn)”。基民希望基金能夠真正對(duì)一回，從而獲得一些超額收益。基金公司則希望在通脹逐步見頂?shù)那闆r下，對(duì)投資的判斷能夠回到其更為擅長(zhǎng)的行業(yè)、個(gè)股本身。
中國(guó)證券報(bào)記者了解到，一些持反彈觀點(diǎn)的基金認(rèn)為，市場(chǎng)平均估值已經(jīng)跌至歷史低位，成交量也較小，符合黎明前黑暗的特征。有基金經(jīng)理認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體較為樂(lè)觀，在通脹見頂?shù)那闆r下，四季度或有外來(lái)資金流入，這也是支撐反彈的原因。國(guó)慶期間反彈數(shù)日的香港市場(chǎng)的中資股，或能提前體現(xiàn)這一規(guī)律。從目前香港股市看，銀行、保險(xiǎn)等前期調(diào)整幅度較大的個(gè)股，資金體現(xiàn)出一定的流入趨勢(shì)。
但中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中也發(fā)現(xiàn)，有相當(dāng)部分的基金經(jīng)理目前對(duì)四季度仍持較為悲觀的態(tài)度。在配置上，也趨向更保守的組合。如今年業(yè)績(jī)領(lǐng)先的鵬華基金，其研究總監(jiān)冀洪濤認(rèn)為，A股當(dāng)前已經(jīng)處于相對(duì)底部區(qū)域，但短期內(nèi)市場(chǎng)或仍將向下尋底。當(dāng)前大部分股票的估值已經(jīng)較低，未來(lái)指數(shù)可能不會(huì)有大的跌幅，但或?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)性的嚴(yán)重分化。
“當(dāng)前大家最擔(dān)心的問(wèn)題還是通脹預(yù)期，目前數(shù)據(jù)并沒(méi)有反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如房地產(chǎn)投資、GDP、工業(yè)增加值等指標(biāo)都沒(méi)有下降跡象，所以政府或仍將維持原有的偏緊政策來(lái)管理通脹預(yù)期。未來(lái)如果那些能夠觸動(dòng)政府改變決策的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)下滑，或?qū)⑹鞘袌?chǎng)出現(xiàn)變數(shù)的時(shí)候，即便會(huì)有一些震蕩反彈的投資機(jī)會(huì)，但還不是新趨勢(shì)的開始�！奔胶闈f(shuō)。在配置上，他仍然較為看好大消費(fèi)、食品飲料、家電等偏防御的行業(yè)。
也有基金經(jīng)理認(rèn)為，在政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變之前，應(yīng)采取“多看少動(dòng)”的方針。有些基金經(jīng)理在采訪時(shí)拒絕預(yù)測(cè)四季度的政策走勢(shì)，而將目光更多放在結(jié)構(gòu)分化上。他們認(rèn)為，以滬深300指數(shù)為代表的大盤藍(lán)籌股估值處于歷史低位，當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE對(duì)應(yīng)的隱含年度收益率為8.5%。作為防守投資的價(jià)值已經(jīng)逐漸凸現(xiàn)，并且相對(duì)較為確定。