證監(jiān)會上周五正式發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，同時還發(fā)布了《關(guān)于修改〈證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法〉的決定》和《關(guān)于修改〈證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引〉的決定》。與征求意見稿相比，“轉(zhuǎn)融通辦法”適當(dāng)放寬了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有關(guān)風(fēng)控指標(biāo)。其中，轉(zhuǎn)融通中用于融券做空的股票占流通市值比重上限由原來的5%提高至10%。
那么，此次融券做空標(biāo)的股規(guī)模上限提高后到底會給市場帶來什么樣的影響？
對股指沖擊不大
上周五晚間，證監(jiān)會正式發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，同時證券金融公司已經(jīng)成立，融券業(yè)務(wù)也已成券商常規(guī)業(yè)務(wù)，“兩融”時代越來越近。
值得注意的是，就轉(zhuǎn)融通而言，新辦法較原來的征求意見稿出現(xiàn)了兩大顯著變化。一是轉(zhuǎn)融通中被允許用于融券做空的證券上限由原來不超過相關(guān)證券流通市值的5%提高至10%；二是用于充抵保證金的每種股票余額，由不得超過該證券總市值的10%提高至15%。
就此記者算了一筆賬，截至上周五收盤，滬深兩市A股的總流通市值為18.3萬億元，按原來征求意見稿5%的上限計算的話，理論上市場可供用于轉(zhuǎn)融通做空的證券最大規(guī)模在9150億元左右；而正式實(shí)施稿將上限提高至10%后，理論上可用于做空的最大規(guī)�？梢赃_(dá)到1.83萬億元。
盡管從表面上看，上限提高后對可用于做空的證券市值規(guī)模急劇翻番，但對市場的沖擊卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有預(yù)期想中的那么大。因?yàn)橐环矫妫?8.3萬億元的流通市值并不可能完全由大股東或機(jī)構(gòu)持有，散戶和其他投資者手中同樣有大量的籌碼，而這一部分人并不具備開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的資質(zhì)，其手中的籌碼自然也不會淪為機(jī)構(gòu)做空的工具；而且更重要的是，轉(zhuǎn)融通最重要的中介機(jī)構(gòu)——新成立的證券金融公司由于資本規(guī)模有限，所能開展的業(yè)績規(guī)模也是相當(dāng)有限，根本無法達(dá)到理論的上限規(guī)模值。
證券金融公司規(guī)模的大小，決定了轉(zhuǎn)融通規(guī)模的大小。據(jù)悉，剛剛成立的證券金融公司的注冊資本為60億元，相關(guān)規(guī)定允許證券金融公司可以借入30億元5年期以上次級債用于補(bǔ)充資本。這意味著證券金融公司的長期資本規(guī)模最大可達(dá)到90億元，而轉(zhuǎn)融通的相關(guān)規(guī)定允許證金公司經(jīng)營的規(guī)模可達(dá)到其凈資本的10倍。如果據(jù)此計算的話，那么新成立的證券金融公司所能提供的做空證券市值規(guī)模為900億元。因此整體上來講，提高上限對于A股市場的整體沖擊并未有太大太明顯的改變。
做空針對性將更強(qiáng)
不過，盡管此次提高轉(zhuǎn)融通的規(guī)模上限對股指實(shí)質(zhì)上整體影響較提高上限前并無太多變化，但這絕不代表在微觀層面上也沒有任何改變。提高上限對于做空機(jī)構(gòu)而言，仍然具有十分重要的積極作用，這種影響將使機(jī)構(gòu)做空的針對性更強(qiáng)。
機(jī)構(gòu)做空的標(biāo)的各種各樣，有的希望通過做空滬深300指數(shù)來配合其股指期貨盈利的目的，也有的希望通過做空其他指數(shù)和A股板塊來實(shí)現(xiàn)其目的，但不管如何做空，最終還是要通過做空個股來實(shí)現(xiàn)的。
在做空過程中，同樣是900億元的規(guī)模，但受上限提高的影響，組成900億元市值的股票池恐怕將有所改變了。例如，以機(jī)構(gòu)做空所鐘愛的大盤股工商銀行為例，工商銀行上周五的收盤流通市值為1.1萬億元，如果按照5%的流通上限計算，900億元市值的股票池里，工商銀行所占的市值最高不能超過550億元，但將上限提高到10%以后，那么這樣一來900億元市值的股票池里理論上就可以只有工商銀行一只股票。這對于想做空銀行股而不愿傷及石化股的機(jī)構(gòu)而言，無疑是一個利好。
個股風(fēng)險更加突出
提高上限的另一個值得注意的影響就是個股的風(fēng)險將變得更加突出，由于同一只股票可用于做空的上限提高，空方的力量將得到大幅增強(qiáng)。
例如，股票A的流通規(guī)模是1億股，按原來5%的上限計算，A股票可以用于轉(zhuǎn)融通做空的上限是500萬股，而提高至10%以后，其可通過轉(zhuǎn)融通做空的規(guī)模上限則變成了1000萬股，其對于股票A而言，空方的沖擊力量整整提高了一倍，這無疑將加大個股的波動風(fēng)險。
不過，需要指出的是，盡管轉(zhuǎn)融通上限的提高使個股的風(fēng)險更加突出，但同樣也能在一定程度上遏制個股過度炒作的風(fēng)險。從這一點(diǎn)上來講，轉(zhuǎn)融通上限的提高，對于游資和操縱個股的莊家而言，絕對是一個重大的威懾。因?yàn)檫@樣一來，如果個股受到爆炒，那么操縱股價的游資或莊家就該有所顧忌了——如果空方通過轉(zhuǎn)融通大舉做空怎么辦？
近期，由于連續(xù)的漲停，天舟文化連番暴漲成為了兩市的明星。不過，轉(zhuǎn)融通時代后，類似天舟文化這種受到惡意爆炒的現(xiàn)象恐怕也將受到極大遏制。
實(shí)際上，對于這一風(fēng)險，申銀萬國證券研究部市場研究總監(jiān)桂浩明也有明確的認(rèn)識。他指出，轉(zhuǎn)融通能夠抑制個股的過度炒作，因?yàn)楫?dāng)某只股票的價格嚴(yán)重超越其價值時，就有可能被人賣空，迫使股價向價值回歸。同時，桂浩明還預(yù)言，與現(xiàn)在股市分析師多數(shù)是去挖掘股票的投資價值相反，那時也會有一些分析師會去尋找價值被高估的股票，從而出現(xiàn)不少賣空的“推薦”。
