2012年必然是經(jīng)濟(jì)充滿不確定性的一年，而各國央行貨幣政策的操作會更為頻繁，因而對外匯市場的作用也將更加明顯。
2012年主導(dǎo)匯率市場的因素有哪些？我們認(rèn)為，歐元區(qū)的危機(jī)演化是主導(dǎo)因素之一，而經(jīng)濟(jì)增長、對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期以及基于此的貨幣政策將是主導(dǎo)因素之二。明年必然是經(jīng)濟(jì)起伏大，充滿不確定性的一年，而各國央行貨幣政策的操作會更為頻繁，因而對外匯市場的作用也將更加明顯。
在最近一次金融危機(jī)后，匯率不再僅僅用作價值儲藏工具或者投機(jī)手段，而是越來越成為政策制定者的工具，也成為投資者配置資產(chǎn)、分散風(fēng)險的重要工具。瑞士央行出手干預(yù)匯率以控制瑞郎升值勢頭就是政策運(yùn)用的一個很好例證，另外，澳大利亞通過維持較高的利率，促進(jìn)了澳元匯率的保持高位，這也是貨幣政策和市場互相作用的體現(xiàn)。
全球低利率趨勢不變
在金融危機(jī)得到階段性緩解之后，發(fā)達(dá)國家的央行紛紛表示要提高利率，但只有加拿大央行實際做到了（不過利率仍處于1.0%的低水平）。美聯(lián)儲、英國央行和日本央行似乎都傾向于長期保持利率不變。預(yù)計在2012年，央行維持低利率的趨勢不變，投資者風(fēng)險偏好或有所提升。
歐債危機(jī)已無退路
我們認(rèn)為解決歐債問題已經(jīng)沒有太多退路可走，歐盟將被迫加速財政調(diào)整，或允許發(fā)行歐元債券。在有效措施推出前，歐元區(qū)分裂的風(fēng)險會顯著增大，整個市場的避險情緒將會急劇上升。
歐元區(qū)決策者可能無法以足夠快的速度發(fā)行歐元債券，因為要讓17個成員國都參與其中，政治和法律方面的難度將非常大。德國憲法法院9月份的判決可能限制德國政府迅速采取行動的空間，芬蘭、荷蘭與奧地利等較小的“AAA”評級國家在獲得議會批準(zhǔn)方面也有很大的不確定性。對于歐元區(qū)的前景，我們認(rèn)為，最可能出現(xiàn)的情況是“底層”退出，尤其是在希臘到2012年年末無望接近基本財政盈余的情況下。
2012年外匯市場特征展望
美元升值。大多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計2012年美國經(jīng)濟(jì)增速將超過歐洲，因此，美聯(lián)儲不大可能實施真正的第三次量化寬松（QE3），而歐洲央行將進(jìn)一步削減利率，英國央行的二次量化寬松也會延續(xù)到2月份以后。隨著歐元區(qū)風(fēng)險加大，美元的避險功能將得以體現(xiàn)。不過，美元走強(qiáng)幅度將會比較有限，以不傷害本土企業(yè)在出口上的競爭優(yōu)勢為底線；另外，從歐元兌美元相對走勢來說，歐債危機(jī)到中繼階段，市場基本反映了利空預(yù)期，美國自身復(fù)蘇力度也很弱，美元上攻動能不足。
避險或套息貨幣，受政策影響大。瑞士央行和日本央行對本幣升值采取了越來越強(qiáng)硬的態(tài)度，瑞士央行正式將歐元/瑞郎匯率底線定為1.20，日本央行則通過干預(yù)阻止美元跌破75日元。本質(zhì)上講，這兩家央行正在保護(hù)投資者免受下行風(fēng)險的影響，提供了在這些點(diǎn)位以上做空瑞郎或日元的絕對收益。瑞士央行甚至可能進(jìn)一步上調(diào)歐元/瑞郎的最低匯率。
G10國家或有差異。挪威、瑞典、澳大利亞、新西蘭和加拿大這些高主權(quán)評級、高增長預(yù)期的發(fā)達(dá)國家都已擺脫信貸緊縮的困擾，財政情況和增長前景遠(yuǎn)好于美國、英國、歐元區(qū)及日本。澳元在中國實現(xiàn)軟著陸之后將會持續(xù)回升，因為澳元是中國的影子貨幣。如果中東問題推動能源價格上漲，挪威克朗將會從中受益。而如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇符合預(yù)期或超出預(yù)期，且強(qiáng)于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，加元將會走強(qiáng)。
2012年主要貨幣走勢展望
預(yù)計2012年外匯市場振蕩更為劇烈，主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍是宏觀面的核心問題。如果受打擊最嚴(yán)重的國家無法穩(wěn)定政局同時不愿意進(jìn)一步采取措施來實現(xiàn)財政緊縮目標(biāo)，就很難持續(xù)降低外圍債券市場的風(fēng)險溢價。歐洲各國政府的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將對外匯市場產(chǎn)生非常大的影響�？偟膩砜�，歐央行或?qū)⒈３州^為寬松的貨幣政策，多個成員國采取緊縮措施，會嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)增長的空間，歐元受到抑制。
預(yù)計美元將適度升值，原因是美國經(jīng)濟(jì)前景改善而歐洲經(jīng)濟(jì)陷入停滯，同時美聯(lián)儲實施QE3的概率減小,其他主要央行將進(jìn)一步放寬利率政策。預(yù)計到2012年年底歐元/美元將跌至1.25。美元上行也面臨著一些風(fēng)險，比如說，美國政府在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很弱的情況下收緊財經(jīng)政策，或者房地產(chǎn)未能延續(xù)恢復(fù)的勢頭，拖累美國經(jīng)濟(jì)增長。
日元匯率將繼續(xù)受到干預(yù)。國內(nèi)通縮和經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險可能迫使日本繼續(xù)采取措施抑制日元升值，預(yù)計今后幾年日本政府會不斷加大外匯干預(yù)力度。
英鎊或?qū)⒆呷�。受緊縮措施影響，今后英國經(jīng)濟(jì)增長最多只能處于不溫不火的狀態(tài)，核心宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，寬松政策持續(xù)，這些都將對英鎊的中期走勢產(chǎn)生不利影響。英鎊作為歐元危機(jī)的避風(fēng)港的作用僅在短期體現(xiàn)，中長期不看好英鎊。
我們預(yù)計瑞郎將繼續(xù)受到抑制。在零利率環(huán)境下，匯率仍將是本士央行調(diào)整貨幣政策的最好工具。如果通脹和增長前景變得更差，瑞士央行可能進(jìn)一步采取行動。先行指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)增速將放慢而且外需依然乏力（歐元區(qū)約占瑞士出口的60%），通縮風(fēng)險增大。
