近日，關(guān)于高收益?zhèn)袌?chǎng)有望近期啟動(dòng)的消息引起業(yè)界熱議。俗稱(chēng)“垃圾債”的高收益?zhèn)切庞玫燃?jí)低于投資級(jí)別的債券，由于其信用等級(jí)差，發(fā)行利率高，因此具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。
分析人士指出，高收益?zhèn)陌l(fā)行將有利于緩解中小企業(yè)融資難題，并進(jìn)一步豐富債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在制度完善、監(jiān)管到位的前提下，大膽放行高收益?zhèn)鶎?duì)構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系具有重要意義。
2012年將是債市大幅擴(kuò)容的一年，而高收益?zhèn)耐瞥鲆矊⒗_(kāi)市場(chǎng)發(fā)展的序幕。
票面利率或高于9%
在國(guó)際市場(chǎng)上，高收益?zhèn)ǔＳ尚庞玫燃?jí)較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行，是海外證券市場(chǎng)特別是美國(guó)債券市場(chǎng)上的重要產(chǎn)品，主要用于中小企業(yè)融資以及投資者資產(chǎn)組合的豐富。據(jù)估計(jì)，2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元，成為自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)成長(zhǎng)最快的市場(chǎng)之一。
在我國(guó)，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清去年12月兩次公開(kāi)講話都表示要鼓勵(lì)發(fā)展高收益?zhèn)�，作為固定收益�?lèi)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新之一。
目前市場(chǎng)普遍關(guān)注未來(lái)高收益?zhèn)脑u(píng)級(jí)和利率情況，“美國(guó)對(duì)于垃圾債的定義是在BBB級(jí)以下，”國(guó)海證券固定收益研究員陳瀅表示，“國(guó)內(nèi)如何定義目前尚不明確，但肯定是低評(píng)級(jí)債券�！�
陳瀅還告訴記者：“其實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)企業(yè)債中，票面利率最高的也就9%左右，因此我們預(yù)計(jì)垃圾債推出后，其票面利率一定會(huì)高于該水平�！�
據(jù)某評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，目前高收益?zhèn)嚓P(guān)事宜主要由證監(jiān)會(huì)和上海證券交易所推動(dòng)，而高收益?zhèn)捌谝矊⑾抻诮灰姿袌?chǎng)流通。
可以看到，近年來(lái)交易所債市主打公司債，但由于受累計(jì)發(fā)債余額不得超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)40%的限制，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債規(guī)模已接近上限，交易所進(jìn)一步發(fā)展公司債市場(chǎng)潛在資源嚴(yán)重受限。同時(shí)，交易所債市交易額目前僅占債券市場(chǎng)的5%，“盤(pán)子小，流動(dòng)性差”的尷尬局面亟待突破。
從今年1月末各市場(chǎng)債券托管量來(lái)看，交易所市場(chǎng)債券托管量只有0.36萬(wàn)億元，占各市場(chǎng)債券托管總量的1.68%，而銀行間市場(chǎng)債券托管量卻高達(dá)20.13萬(wàn)億元，占托管總量的94.6%。高收益?zhèn)拈_(kāi)閘，無(wú)疑將為交易所債市的發(fā)展打開(kāi)新空間。
個(gè)人投資者入場(chǎng)可能性不大
實(shí)際上，發(fā)行高收益?zhèn)浅砷L(zhǎng)型企業(yè)等主體進(jìn)行融資的一種重要方式。顯然，管理層為了支持小微企業(yè)的發(fā)展，繼于去年底陸續(xù)推出擴(kuò)大小微企業(yè)直接融資、發(fā)展小微企業(yè)貸款保險(xiǎn)、支持銀行小微企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)金融債發(fā)行等多項(xiàng)措施后，又為其打開(kāi)了高收益?zhèn)袌?chǎng)的大門(mén)。
“垃圾債市場(chǎng)的開(kāi)閘，將為那些低評(píng)級(jí)企業(yè)提供發(fā)債的可能性�！睆�(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)在接受記者專(zhuān)訪時(shí)坦言，“個(gè)人非常贊同這個(gè)做法，我認(rèn)為會(huì)進(jìn)入垃圾債市場(chǎng)的必然是那些專(zhuān)業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)，他們敢于買(mǎi)債，具有良好的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，會(huì)把垃圾債放到自己的投資籃中，形成組合，哪怕這塊有所損失，也有其余的安全投資品種可以進(jìn)行對(duì)沖，則其風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大降低。”
而興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委此前亦表示，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，交易所高收益?zhèn)_(kāi)閘，意味著有了股票和存款之外可選擇的金融產(chǎn)品；對(duì)籌資人，降低了企業(yè)能夠獲得相對(duì)低成本融資渠道的門(mén)檻；對(duì)于金融市場(chǎng)，則起到了進(jìn)一步深化的作用。
當(dāng)然，對(duì)于高收益高風(fēng)險(xiǎn)的債券品種，需強(qiáng)化信息披露和合格投資人的分類(lèi)管理，特別是對(duì)個(gè)人投資者。不過(guò)，就美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的情況分析，機(jī)構(gòu)投資者仍占高收益?zhèn)顿Y的絕大多數(shù)份額。
據(jù)悉，高收益?zhèn)诔醮伟l(fā)行時(shí)將采取針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的非公開(kāi)發(fā)行方式。在交易所上市后，交易對(duì)象將主要包括保險(xiǎn)、券商、信托等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者及有經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的個(gè)人投資者，風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的中小投資人或?qū)⒉荒苜?gòu)買(mǎi)�！�
“我認(rèn)為，個(gè)人投資者入場(chǎng)的可能性不大，應(yīng)該設(shè)立一定的準(zhǔn)入門(mén)檻。”相關(guān)專(zhuān)家稱(chēng)，“畢竟高收益的背后必然承載著高風(fēng)險(xiǎn)，垃圾債市場(chǎng)需要引進(jìn)專(zhuān)業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)，并根據(jù)其投資業(yè)績(jī)、年限來(lái)決定其是否具有投資垃圾債的資格�！�
可引進(jìn)更多海外投資者
毫無(wú)疑問(wèn)，機(jī)構(gòu)投資者具有強(qiáng)大的資金實(shí)力和較高的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，可以通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。
不少業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，我國(guó)在發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)時(shí)，應(yīng)該將投資人限定于機(jī)構(gòu)投資者，特別是在發(fā)展的初期，引入合格的投資者制度可以在一定程度上防止不合格的投資者從事或者購(gòu)買(mǎi)不適合自己的產(chǎn)品和服務(wù)，降低因風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)而帶來(lái)的社會(huì)成本，從而加快市場(chǎng)創(chuàng)新的步伐。
此外，借鑒國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，高收益?zhèn)阅軌蛟诿绹?guó)首先發(fā)展并成熟起來(lái)，得益于良好的法律環(huán)境和司法程序、較為發(fā)達(dá)的信用評(píng)級(jí)體系、完備的信息披露制度、會(huì)計(jì)審計(jì)制度和高效的交易結(jié)算系統(tǒng)等較為完善的市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度安排和設(shè)施。
由此判斷，要發(fā)展我國(guó)的高收益?zhèn)袌?chǎng)，不僅需要繼續(xù)完善市場(chǎng)激勵(lì)約束機(jī)制和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，也要對(duì)相關(guān)權(quán)利人尤其是債券持有人進(jìn)行有效保護(hù)。
專(zhuān)家還指出，垃圾債可以在制度先行、監(jiān)管到位，條件成熟的背景下，作為RQFII的試點(diǎn)對(duì)外開(kāi)放，引進(jìn)更多的海外投資者。
“國(guó)際投資者的資產(chǎn)配置組合中有全球的金融市場(chǎng)，能夠規(guī)避中國(guó)市場(chǎng)缺陷給其帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。從這點(diǎn)來(lái)看，外資的加入或可解決垃圾債市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的問(wèn)題，即盤(pán)子太小做不起來(lái)。不過(guò)這些投資者多是短線操作，并非以扶持我國(guó)中小企業(yè)為目的，所以仍需堅(jiān)持制度先行的前提。”業(yè)內(nèi)專(zhuān)家稱(chēng)。