進(jìn)入2月中旬，由于國(guó)內(nèi)需求疲弱導(dǎo)致滬市金屬滯漲，稍后倫敦金屬受拖累而大幅回落。2月22日，在倫敦市場(chǎng)大漲的情況下，滬市金屬只是被動(dòng)小幅跟漲。
金屬市場(chǎng)目前處于金融屬性和商品屬性博弈當(dāng)中，繼續(xù)受歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)程、中國(guó)庫(kù)存周期和全球貨幣政策三大因素主導(dǎo)�？傮w看，在得不到下游需求和國(guó)內(nèi)貨幣政策放松配合的情況下，商品屬性對(duì)金屬市場(chǎng)施壓。而中國(guó)降準(zhǔn)和海外變相寬松，以及歐洲債務(wù)危機(jī)緩和利于投機(jī)買盤，金屬市場(chǎng)短線陷入震蕩。中線來(lái)看，商品屬性回歸會(huì)壓倒金融屬性，金屬反彈終結(jié)之日為期不遠(yuǎn)。
下游需求沒起色，商品屬性利空。從銅市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)下游采購(gòu)逐漸回暖，但相對(duì)往年表現(xiàn)疲軟，在接近6萬(wàn)元時(shí)下游畏高情緒增加。盡管元宵節(jié)后下游企業(yè)逐漸開工，但是銅板帶、銅棒材、銅桿線、銅管企業(yè)因訂單不足和用工不足，開工率還處于65%以下。
鋁市場(chǎng)方面，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨消費(fèi)低迷，貼水未能收窄至平水，而持貨貿(mào)易商在低貼水的情況下積極出貨。而1月中國(guó)線纜企業(yè)開工率為40.3%，較2011年12月的69.8%下降29.5個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)鋁型材企業(yè)開工率40.88%，環(huán)比大幅下降27.19%。
從終端行業(yè)來(lái)看，今年1月中國(guó)車市遭遇近十年來(lái)未曾遇到過的窘境。1月，國(guó)內(nèi)汽車生產(chǎn)129.94萬(wàn)輛，環(huán)比下降23.20%，同比下降27.47%；銷售138.98萬(wàn)輛，環(huán)比下降17.75%，同比下降26.39%。家電行業(yè)也處于去庫(kù)存化的寒冬，因需求下滑，家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策到期。房地產(chǎn)調(diào)控部分地方政府松綁苗頭剛露頭就夭折，全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)限購(gòu)政策還未松動(dòng)。電力行業(yè)盡管充滿期待，但是由于智能電網(wǎng)中的特高壓還處于測(cè)試階段，審批較慢，但是估計(jì)國(guó)家電網(wǎng)將完成固定資產(chǎn)投資3362億元，同比僅增長(zhǎng)1.79%，低于2011年的增速。
盡管倫敦銅庫(kù)存持續(xù)下降，但國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存急劇攀升。截至2月17日當(dāng)周，上期所銅庫(kù)存升至217142噸，較前一周增加18940噸，創(chuàng)下歷史上最高庫(kù)存水平。而保稅區(qū)銅庫(kù)存也升至40萬(wàn)噸左右。合計(jì)全球銅顯性庫(kù)存為592218噸，較去年同期增加2萬(wàn)多噸。
鋁庫(kù)存方面，倫敦庫(kù)存升至512.06萬(wàn)噸，較年初增長(zhǎng)了14.19萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)11%，再創(chuàng)歷史最高庫(kù)存水平，鋁注銷倉(cāng)單高位也難以抑制鋁庫(kù)存的增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)鋁交易所庫(kù)存加上社會(huì)庫(kù)存目前已經(jīng)突破110萬(wàn)噸。
我們觀察到，金融屬性對(duì)于金屬而言具備利多，因貨幣寬松引發(fā)投機(jī)需求攀升的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，海外對(duì)沖基金大舉增持商品的多頭頭寸。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的持倉(cāng)顯示，COME期銅總持倉(cāng)在2月17日增至164491手，而基金也在持續(xù)增持多頭頭寸，削減空頭頭寸，導(dǎo)致凈多持倉(cāng)增加至9709手。
自去年三季度開始，美國(guó)推出扭曲操作，歐洲連續(xù)降息和LTRO操作，新興經(jīng)濟(jì)體也從遏制通脹轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”而降息，再就是2月14日日本央行宣布將資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大至65萬(wàn)億日元。然而貨幣寬松利多消退，因全球去杠桿化將導(dǎo)致貨幣溢出效應(yīng)遞減。在降準(zhǔn)預(yù)期持續(xù)了兩個(gè)多月后中國(guó)央行終于有所行動(dòng)，在2月18日晚下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，意在進(jìn)一步釋放銀行體系流動(dòng)性，緩解當(dāng)前市場(chǎng)資金緊張壓力。
總之，隨著金融屬性影響消退，商品屬性回歸，目前看3-5月消費(fèi)旺季不旺已是大概率事件，有色金屬目前有構(gòu)筑頭部的跡象。
（作者系寶城期貨分析師）