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一向被視為VC、PE投資收益風(fēng)向標的A股首發(fā)市盈率再度創(chuàng)出新低，wind數(shù)據(jù)顯示，今年4月發(fā)行的11只新股的平均首發(fā)市盈率快速下行，逼近20倍，創(chuàng)出自2009年7月IPO重啟以來的月度新低。
接受本報記者采訪的多位券商人士表示，二級市場的萎靡行情倒逼一級市場價格、新股發(fā)行政策的變動等多重因素，都是讓A股首發(fā)市盈率滑向歷史低點的重要推手。而在此背景下，眾多此前投資A股上市公司的VC、PE，都面臨著投資收益大幅縮水的窘境。
多重拉低因素
“二級市場環(huán)境不好，倒逼之下肯定會對首發(fā)價格有影響。從和各家機構(gòu)接觸的情況來看，目前機構(gòu)確實比較謹慎�！�
4月10日下午，北京某券商資本市場部門人士對記者表示。
而在他看來，新股首發(fā)市盈率的走低，也和近期證監(jiān)會抑制炒新的相關(guān)政策以及對新股發(fā)行制度的調(diào)整不無關(guān)聯(lián)。
“之前證監(jiān)會連著發(fā)了好幾個通知，對券商、基金等機構(gòu)都發(fā)布了抑制炒新的要求。還是有一定的影響。而新股發(fā)行制度的調(diào)整會對市場有什么影響，現(xiàn)在還不好說，提高網(wǎng)下配售比例、取消網(wǎng)下配售股份鎖定期等對機構(gòu)來說其實是利好�！鄙鲜鲑Y本市場部門人士表示。
不過，雖然政策影響還并不明朗，但對承銷機構(gòu)來說，估值、定價、發(fā)行的壓力確實在不斷加大。
“雖然現(xiàn)在首發(fā)市盈率在下降，但有些公司的估值還是偏高的，特別是一些創(chuàng)業(yè)板公司。未來一段時間，首發(fā)市盈率可能還會有進一步下降的空間�！币晃蝗藤Y管部門人士表示。
而觸底的A股首發(fā)市盈率，萎靡不振的二級市場、“打新”被限制背景下趨向謹慎的A股定價，無一不在侵蝕著上市公司背后的VC、PE投資者的利益。對于機構(gòu)投資者來說，其投資上市公司有望分得的兩塊蛋糕，即一二級市場企業(yè)估值差異（即IPO后退出賬面回報）及所持股份上市后二級市場股價波動可以帶來的收益，在波譎云詭的A股市場中都正在縮水。
退出回報率下滑77%
A股首發(fā)市盈率的探底，讓機構(gòu)投資者的IPO退出賬面回報收益縮水首當(dāng)其沖。
投中集團的分析師王甲在接受本報記者采訪時表示，對于投資于某只股票的單家機構(gòu)投資者來說，首發(fā)市盈率直接決定了該機構(gòu)投資者IPO退出賬面回報率。
與A股首發(fā)市盈率近乎同步，VC、PE的IPO賬面退出回報率也降到了歷史低點。wind數(shù)據(jù)顯示2011年1月—2012年3月，A股IPO首發(fā)市盈率分別自72.91倍逐月滑落至31.42倍；而機構(gòu)投資者IPO退出平均賬面回報率也自2011年1月的13.46倍滑落至今年3月的3.09倍。
在15個月的時間內(nèi)，機構(gòu)投資者的IPO退出回報率下滑了77%。
來自投中集團的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年7月A股IPO重啟至今，共有50家PE機構(gòu)的65個投資項目在二級市場完成上市后減持，合計套現(xiàn)129.9億元。其中，PE、VC機構(gòu)從一二級市場價差上獲得的回報（即IPO退出賬面回報）規(guī)模達77.8億元，占其套現(xiàn)總規(guī)模的59.9%；而所投公司上市后至PE機構(gòu)完成減持期間，其所持股份由于股價上漲增值52.1億元，僅占其套現(xiàn)總規(guī)模的40.1%。
也就是說，首發(fā)市盈率的下滑，意味著機構(gòu)投資者套現(xiàn)規(guī)模的近60%正面臨縮水。
推遲套現(xiàn)
縮水的不僅僅是由于首發(fā)市盈率降低帶來的IPO賬面退出回報額，A股市場的持續(xù)疲軟讓機構(gòu)投資者的第二塊投資蛋糕——二級市場股價波動帶來的收益也在降低。
自2010年7月（部分投資項目開始進入解禁期），上證指數(shù)自從2373點上漲至當(dāng)年年底的2808點（上漲幅度達18.3%），讓投資項目剛剛解禁的多家VC、PE迎來了二級市場的盈利增值。而2011年，上證指數(shù)則從年初的3084點下滑至歲末的2199點，下滑近1000點。
與之相應(yīng)的是，投中集團的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年7月至今，共有50家PE機構(gòu)的65個投資項目（涉及51家上市公司）
在二級市場完成上市后減持，但在2010年完成減持后退出的18個投資項目，每個投資項目的年復(fù)合收益率高達111.2%；而在2011年完成減持后退出的47個投資項目，每個投資項目的年復(fù)合收益率則降至86.8%，其中的8個投資項目甚至出現(xiàn)了IPO之后PE持股價值較IPO當(dāng)日賬面回報縮水的情況。
而截至4月10日，上證指數(shù)報收2305點，仍未扭轉(zhuǎn)2011年下半年來的頹勢。資本市場大環(huán)境的不給力讓77.7%的VC、PE投資者選擇了繼續(xù)持有。
自2009年7月至2012年2月，共計336家有VC、PE背景的公司登陸A股市場，合計IPO融資3446.9億元；迄今，已有291個投資項目獲得了解禁。但迎來了解禁時機的機構(gòu)投資者卻大部分選擇了持有。
投中集團的數(shù)據(jù)顯示，迄今，共有50家PE機構(gòu)的65個投資項目在通過大宗交易或者二級市場分階段逐步減持，僅占291個已獲解禁投資項目的22.3%。
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