海通證券點(diǎn)評(píng)稱(chēng): 教輔限價(jià)對(duì)進(jìn)入政府采購(gòu)的部分可能會(huì)損失一定毛利,但市場(chǎng)規(guī)范更有利于國(guó)有公司,尤其是公司有大量外省的教材而沒(méi)有外省教輔,教輔新政反而給了公司配套教輔合法的地位,向外推廣順理成章;與教輔限價(jià)形成鮮明對(duì)比的是,教材價(jià)格已經(jīng)5年沒(méi)有變化,預(yù)計(jì)未來(lái)有望提高。同時(shí),公司“送審不掉科,夯實(shí)有增量”,所有送審的教材全部通過(guò)教育部審核。 數(shù)字出版多個(gè)項(xiàng)目有望今年陸續(xù)步入商用,其中主打產(chǎn)品電子書(shū)包已經(jīng)有較為成熟的解決方案,政府采購(gòu)將成為前期主要贏利模式,而財(cái)政教育支出增加、地方政府教育信息化付諸行動(dòng)將成為未來(lái)電子書(shū)包業(yè)務(wù)放量的催化劑。 預(yù)計(jì)公司2012年-2014年盈利預(yù)測(cè)分別為0.53元、0.67元、0.85元。作為一家傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的大型出版集團(tuán),我們認(rèn)為可以按照2012年傳統(tǒng)主業(yè)利潤(rùn)(扣除利息收入)20倍估值、對(duì)應(yīng)市值160億元、同時(shí)公司賬面70億現(xiàn)金、共230億市值對(duì)應(yīng)價(jià)格12.8元。但該估值水平并未考慮公司在數(shù)字出版上真正有意識(shí)、有行動(dòng),預(yù)計(jì)公司后續(xù)數(shù)字出版業(yè)務(wù)的發(fā)展或?qū)⒃趯?duì)凈利潤(rùn)拖累有限的情況下帶來(lái)估值的提升。維持公司“增持”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.8元,后續(xù)的催化劑主要來(lái)自數(shù)字出版業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)估值水平的提升。
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