在滬綜指半年線、深成指萬點區(qū)域，“跌時心中無底、漲時頓生狐疑”成為不少投資者心態(tài)的寫照。其實，最近一段時間，人們對支撐股市的重要變量已基本達成共識，即政策積極、經(jīng)濟有底、通脹下行、資金寬松。既然所有事情都朝著有利的方向轉(zhuǎn)變，那么市場不時出現(xiàn)的過度擔(dān)憂或許只是弱市思維的慣性延續(xù)。
就宏觀環(huán)境而言，市場分歧看上去已很小。低于預(yù)期的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)特別是出口數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟探底過程并未結(jié)束，而且5、6月的需求情況仍難言樂觀。當(dāng)然，經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險幾乎沒有。一是在資產(chǎn)負債表基本修復(fù)后，美國經(jīng)濟復(fù)蘇逐漸步入正軌，歐債危機雖然陰雨不斷，但破壞性已逐步降低。從近期歐債危機再度惡化后黃金與美元的相反走勢可以看出，全球資金的避險情緒明顯降低。二是國內(nèi)經(jīng)濟在度過地方融資平臺以及房地產(chǎn)信托的還款壓力后，短期內(nèi)也看不到顯著的系統(tǒng)性風(fēng)險。
探底而非“硬著陸”意味著經(jīng)濟有底，況且逆周期的政策也開始增多。近期，多項行業(yè)扶持政策接踵而至，針對股市的利好政策也層出不窮。雖然受制于房價和物價的調(diào)控壓力，當(dāng)前的逆周期政策與2009年絕不會在同一級別上，但在經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險有限的情況下，適度的政策刺激有望很大程度上對沖經(jīng)濟增長下滑帶來的負面影響。
此外，通脹雖然是個長期問題，但在去年同期基數(shù)較高、油價回落、經(jīng)濟下行等技術(shù)性或基本面因素影響下，通脹在未來3個月似乎難以成為主要矛盾，而流動性短期充裕已成為不爭的事實，這從3月SHIBOR的持續(xù)回落以及債市的重新走強中可見一斑。
既然對上述重要變量取得共識，投資者為什么還會對股市走向產(chǎn)生分歧呢？主要原因可能在于，不同投資者對于當(dāng)前市場的支撐力量存在不同看法。有相當(dāng)數(shù)量的觀點認為，當(dāng)前支撐股市的主要力量在于資金對經(jīng)濟復(fù)蘇以及積極政策的盲目樂觀預(yù)期，而一旦這些預(yù)期在現(xiàn)實面前被不斷證偽，那么支撐也就蕩然無存。
當(dāng)然不能說上述觀點沒有依據(jù)，但如果對于一個整體市盈率只有13倍、藍籌股市盈率只有10倍甚至7倍的股市，如果要說其中包含了過多的樂觀預(yù)期，無論如何都是不貼切的。
也許恰恰相反，當(dāng)前估值可能反而是市場的最大支撐力量。從相對吸引力的角度看，資金利率是決定股市估值的終極變量。今年以來，帶有趨勢指向性的3個月SHIBOR持續(xù)走低，資金利率的持續(xù)下行會從預(yù)期收益率角度支撐股市估值中樞�？紤]到當(dāng)前市場對可預(yù)期內(nèi)的經(jīng)濟減速的充分反映，則估值的主動提升動力要遠大于業(yè)績引發(fā)的估值被動提升。
展望未來的資金環(huán)境，一方面，在通脹壓力階段性緩解的背景下，央行面臨相對寬松的操作環(huán)境；另一方面，實體經(jīng)濟需求不足將進一步導(dǎo)致銀行間貨幣寬松。這兩方面因素疊加后，可以預(yù)期宏觀流動性正在從去年的“錢緊”逐步向“錢多”過渡。誠如此，資金利率具備保持低位甚至進一步下行的空間。
總體而言，當(dāng)前市場雖然面臨種種客觀壓力，短期走勢也仍可能反復(fù)無常，但基于對估值底已出現(xiàn)的判斷，A股市場特別是在指數(shù)層面，下跌空間或許十分有限。謹慎沒錯，但在底部繼續(xù)“尋底”并不適宜。