從無(wú)到有，中小企業(yè)私募債開(kāi)閘至今已四月有余，伴隨首批產(chǎn)品火爆銷售的降溫，當(dāng)前中小企業(yè)私募債發(fā)行節(jié)奏日漸放緩，在過(guò)去的一個(gè)月中，甚至出現(xiàn)了“零發(fā)行”的情況。
分析人士指出，作為創(chuàng)新品種，其與公開(kāi)發(fā)行的債券相比，風(fēng)險(xiǎn)更高。因此，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的建立與完善，將成為夯實(shí)新券種發(fā)展基礎(chǔ)的關(guān)鍵。
發(fā)行放緩 盛況難再
距首單中小企業(yè)私募債成功發(fā)行已過(guò)去4個(gè)月，據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月末，共有40只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，發(fā)行總額37.83億元。
其中，6月份共有24只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，發(fā)行總額為21.83億元，金額占比達(dá)58%，而7月份和8月份分別只有8只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，發(fā)行節(jié)奏逐步放緩�！ �
不僅如此，月平均發(fā)行票面利率亦從6月份的9.17%跌至8月份的8.85%，發(fā)行票面利率同樣呈現(xiàn)逐月下滑趨勢(shì)。
“當(dāng)前，中小企業(yè)私募債的銷售情況呈現(xiàn)出了比較明顯的兩極分化格局，”一位券商交易員告訴記者，“那些資質(zhì)較優(yōu)，并且有擔(dān)保增信的債券往往供不應(yīng)求，而那些資質(zhì)不佳的債券則處境尷尬，多數(shù)滯留在券商手中難以售出。在我們看來(lái)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱短期內(nèi)難以改變，而企業(yè)在此環(huán)境下面臨的成本問(wèn)題也將對(duì)私募債發(fā)行造成制約�！�
毫無(wú)疑問(wèn)，中小企業(yè)私募債作為我國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，為中小企業(yè)開(kāi)辟了新的融資渠道。而首批中小企業(yè)私募債由于其普遍資質(zhì)較優(yōu)且有擔(dān)保增信，受到了投資者的熱捧。不過(guò)，在首批優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行完畢后，其他有融資需求企業(yè)的發(fā)行卻遭遇了困境。
來(lái)自投中集團(tuán)的分析指出，隨著發(fā)行企業(yè)整體資質(zhì)的下降，綜合考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素，低于10%的票面利率已不足以吸引投資者的目光。特別是新麗傳媒股份有限公司、杭州西子孚信科技有限公司甚至出現(xiàn)了7%的票面利率，創(chuàng)下了中小企業(yè)私募債發(fā)行利率的新低。因此，預(yù)計(jì)后續(xù)機(jī)構(gòu)瘋狂追捧中小企業(yè)私募債的盛況將很難再現(xiàn)。
有待市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)
“首批發(fā)行私募債的企業(yè)普遍較優(yōu)質(zhì)，還有擔(dān)保增信，但是，這種‘高收益+低風(fēng)險(xiǎn)’的組合或難以長(zhǎng)期持續(xù)，”來(lái)自好買基金研究中心的觀點(diǎn)認(rèn)為，“隨著未來(lái)發(fā)行節(jié)奏加快，卸下?lián)！照取乃侥紓鸥简?yàn)買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和研究水平。”
前瞻地看，有條件的中小企業(yè)會(huì)更多尋求增信條款以降低發(fā)行成本，可隨著主承銷商擴(kuò)容，優(yōu)質(zhì)資源也會(huì)有限，發(fā)債主體資質(zhì)下降不可避免，評(píng)級(jí)水平勢(shì)必會(huì)下移，未來(lái)或?qū)⒁訟至AA-評(píng)級(jí)券種為主流，發(fā)行票息也會(huì)有所抬升。
值得一提的是，盡管中小企業(yè)私募債對(duì)發(fā)債主體的凈資產(chǎn)和盈利狀況均未作明確限制，與公司債、企業(yè)債等其他類型債券相比，發(fā)行門檻相對(duì)較低。但根據(jù)《證券公司中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引》(征求意見(jiàn)稿)，要求券商對(duì)中小企業(yè)私募債發(fā)行人展開(kāi)包括基本情況、業(yè)務(wù)和技術(shù)情況、公司治理、公司財(cái)務(wù)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、私募債券以及合規(guī)及誠(chéng)信情況等方面的盡職調(diào)查，從中小企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)看，這種門檻并不低。
利率方面，票面利率加上承銷費(fèi)用、擔(dān)保費(fèi)用以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等其他中介費(fèi)用，實(shí)際發(fā)行利率必定會(huì)超出10%，這對(duì)于中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)是很沉重的。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中小企業(yè)私募債作為我國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，仍需進(jìn)一步接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)。
不過(guò)，鑒于目前中小企業(yè)私募債發(fā)行總額較少，且多為機(jī)構(gòu)投資者持有，交易冷清，所以短期收益率出現(xiàn)較大分化，亦不具有代表性，如7月18日上市的“浙富立”，上市后一天便有0.66%的溢價(jià)，至7月23日，“浙富立”的成交量便達(dá)到1500萬(wàn)元，平均成交價(jià)格為100.932元，5天實(shí)現(xiàn)溢價(jià)0.932%，這表明在個(gè)券上，市場(chǎng)仍有一定的需求量。
風(fēng)險(xiǎn)防控是關(guān)鍵
記者采訪后發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)私募債開(kāi)閘至今，多方人士均表達(dá)了對(duì)其后續(xù)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。尤其是到期不能兌現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)更是投資者當(dāng)前關(guān)注的焦點(diǎn)。事實(shí)上，許多中小企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流都較不穩(wěn)定，債券每年需要還本付息，這就可能產(chǎn)生到期無(wú)法兌付的風(fēng)險(xiǎn)。而要防范這一問(wèn)題，銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者必須花費(fèi)大量精力去做發(fā)行企業(yè)基本面調(diào)查，同時(shí)還要配備專業(yè)人員對(duì)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行評(píng)估，給出投資指導(dǎo)建議。
由于中小企業(yè)私募債發(fā)行主體設(shè)定非常寬泛，在試點(diǎn)啟動(dòng)后會(huì)有大量企業(yè)謀求發(fā)債融資，這將直接導(dǎo)致合格投資者調(diào)查成本巨大，面對(duì)高昂的成本投入，機(jī)構(gòu)投資者是否愿意支付這一成本來(lái)保證投資的安全仍是未知數(shù)。
與此同時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)同樣可能阻礙中小企業(yè)私募債的發(fā)展。相關(guān)試點(diǎn)辦法規(guī)定，私募債券不能在交易所上市交易，而是通過(guò)上交所固定收益證券綜合電子平臺(tái)及深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)，或證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。因此從流動(dòng)性管理方面考量，利用中小企業(yè)私募債進(jìn)行流動(dòng)性管理相比股票劣勢(shì)明顯。
此外，道德風(fēng)險(xiǎn)也值得監(jiān)管者關(guān)注。以銀行為例，銀行和銀行理財(cái)產(chǎn)品都是私募債的合格投資者，都可以在這個(gè)市場(chǎng)交易，這就有可能會(huì)出現(xiàn)像倒手交易這樣的道德風(fēng)險(xiǎn)，但從制度上，監(jiān)管部門并沒(méi)有出臺(tái)合理的預(yù)防措施。那么，通過(guò)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品或信托產(chǎn)品參與到私募債券市場(chǎng)中的中小投資者，除了面臨債券自身的兌付風(fēng)險(xiǎn)之外，還要應(yīng)對(duì)因?yàn)橹贫热毕荻锌赡艹霈F(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。
中小企業(yè)私募債有別于債券市場(chǎng)上既有的公募債券，所以后續(xù)建立健全中小企業(yè)私募債的發(fā)行、信息披露、流通機(jī)制、證券公司盡職調(diào)查、投資者適當(dāng)性制度安排等風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，將成為其能否穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵所在。