盡管市場整體仍具備繼續(xù)進行估值修復(fù)的動力，但在經(jīng)過初期的強勁上漲后，未來出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的可能性更大。從行業(yè)角度看，金融服務(wù)、建筑建材、房地產(chǎn)以及餐飲旅游四大行業(yè)，當(dāng)前市盈率相對于滬深300的溢價倍數(shù)仍低于歷史平均水平，有望在均值回復(fù)的客觀規(guī)律作用下引領(lǐng)市場的結(jié)構(gòu)性機會。
整體估值處于歷史底部
低估值板塊的率先企穩(wěn)以及明顯上漲表明，本輪大盤自1949點開始的反彈具備典型的估值修復(fù)特征，而之所以估值修復(fù)能夠成為反彈的主動力，主要原因之一在于當(dāng)前市場估值整體處于歷史底部區(qū)域。
截至12月19日收盤，滬深300成份股的整體市盈率（TTM）為10.01倍，而該板塊自2000年至今市盈率最低點為9.18倍（以周為計算單位），當(dāng)前市場估值仍處于歷史底部區(qū)域。在整體市場處于估值底部區(qū)域的同時，眾多行業(yè)目前的估值水平也十分低。統(tǒng)計顯示，在23個申萬一級行業(yè)板塊中，建筑建材、家電、食品飲料、金融服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易以及餐飲旅游等6大行業(yè)的估值目前大致都處于2000年以來的底部位置。
展望未來，A股市場估值修復(fù)的動力仍然存在。一方面，最近幾個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，宏觀經(jīng)濟階段企穩(wěn)的跡象十分明顯，而在基建、房地產(chǎn)投資增長，以及出口弱勢復(fù)蘇、今年基數(shù)較低的背景下，明年經(jīng)濟增速理應(yīng)好于今年。因此，市場的基本面預(yù)期是向好的，而預(yù)期正是市場估值的一個重要決定因素。另一方面，從概率的角度看，既然當(dāng)前市場估值處于歷史底部區(qū)域，那么顯然估值向上的概率要明顯大于估值向下的概率，這也會在一定程度上引導(dǎo)場內(nèi)外資金的預(yù)期。
四大行業(yè)更具估值修復(fù)動力
當(dāng)然，盡管判斷估值修復(fù)仍將繼續(xù)，但空間或許相對有限。畢竟，相對于市場預(yù)期，流動性對估值中樞的走向具有更重要的意義。從明年的市場流動性環(huán)境看，在宏觀經(jīng)濟階段企穩(wěn)復(fù)蘇的背景下，考慮到物價和房價重新出現(xiàn)走高動力，貨幣政策大幅放松空間有限，而經(jīng)濟復(fù)蘇本身也會分流股市資金。因此，明年A股市場流動性或很難顯著好于今年，市場整體估值中樞大幅上移的空間預(yù)計比較有限。
在整體市場估值修復(fù)空間有限的背景下，分析人士建議投資者重點參與估值修復(fù)動力強的行業(yè)板塊。我們計算2000年以來申萬一級行業(yè)板塊相對于滬深300市盈率溢價倍數(shù)的平均值，再將其與當(dāng)前各行業(yè)板塊相對于滬深300市盈率的溢價倍數(shù)進行比較，結(jié)果顯示：金融服務(wù)、建筑建材、房地產(chǎn)以及餐飲旅游當(dāng)前相對滬深300市盈率的溢價倍數(shù)均低于歷史平均水平，其相對于歷史平均水平的折價率分別為36.22%、11.06%、10.11%以及0.56%。
從上述統(tǒng)計結(jié)果看，金融服務(wù)、建筑建材以及房地產(chǎn)板塊之所以會成為本輪反彈行情的主要推動力，主要原因可能并非由于其周期屬性賦予的高彈性，而是其在相對估值層面具有更強的均值回復(fù)動能。此外，餐飲旅游行業(yè)相對估值的低企也在提示投資者，在追逐周期股蔚然成風(fēng)的當(dāng)下，消費股其實也會有春天。