自四季度以來(lái)，由于全球原油供應(yīng)恢復(fù)和消費(fèi)持續(xù)趨弱，國(guó)際原油市場(chǎng)持續(xù)維持平靜，紐約原油波動(dòng)率降至近三年最低水平。目前臨近美國(guó)財(cái)政懸崖最后期限，原油供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)但同期消費(fèi)卻依舊維持疲弱，筆者預(yù)計(jì)明年一季度前油價(jià)仍將維持區(qū)間波動(dòng)，不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性走勢(shì)。
量化寬松力量減弱
12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)推出了第四輪量化寬松，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債，替代扭曲操作，并用量化數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)明確超低利率期限。該政策目標(biāo)是進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場(chǎng)。不過(guò)這一政策對(duì)原油價(jià)格并未形成實(shí)際支撐。
事實(shí)上，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)近兩年貨幣政策力度的持續(xù)加碼，效果衰減較為明顯，第三輪寬松后油價(jià)在三個(gè)月內(nèi)下跌了11%。而此次寬松基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，并且也僅是扭曲操作的替代，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的新增沒(méi)有實(shí)質(zhì)性效果。從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，量化寬松對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激和原油消費(fèi)的增長(zhǎng)并沒(méi)有起到實(shí)際作用，在此前三輪寬松之后，原油實(shí)際消費(fèi)在隨后的一年之內(nèi)均未出現(xiàn)增長(zhǎng)。
此外，隨著財(cái)政懸崖最后期限的到來(lái)，目前市場(chǎng)更多關(guān)注于美國(guó)財(cái)政政策，而非貨幣政策。12月18日白宮稱(chēng)奧巴馬將否決共和黨籍眾議院議長(zhǎng)伯納的備選預(yù)算方案，兩黨之間目前仍難以完全消除分歧。筆者預(yù)計(jì)年底之前美國(guó)兩黨將被迫達(dá)成有限妥協(xié)并將財(cái)政懸崖繼續(xù)向后拖延，因此在2013年一季度之前，仍將對(duì)原油市場(chǎng)形成持續(xù)影響。
供應(yīng)繼續(xù)維持寬松
2012年雖然全球原油市場(chǎng)經(jīng)歷了包括伊朗核危機(jī)、敘利亞內(nèi)亂和巴以沖突等多個(gè)突發(fā)事件，但由于美國(guó)原油產(chǎn)量的持續(xù)上升和伊拉克、利比亞產(chǎn)量的持續(xù)恢復(fù)，全球原油供應(yīng)依舊處于近五年以來(lái)最寬松期。筆者認(rèn)為，從目前整體的供給形勢(shì)來(lái)看，在明年二季度之前，全球原油供應(yīng)仍將維持供給盈余格局，不會(huì)出現(xiàn)改變。
自9月份以來(lái)，美國(guó)原油產(chǎn)量連續(xù)快速增長(zhǎng)，其中主要集中于兩塊油田，分別是北達(dá)科他州的巴肯油田和南德州的伊格福特油田。這兩塊油田油藏是頁(yè)巖油，構(gòu)成了美國(guó)原油新增產(chǎn)量的主要部分，從目前情況來(lái)看新增鉆井?dāng)?shù)量仍在持續(xù)增加，在未來(lái)兩個(gè)季度內(nèi)產(chǎn)量仍有持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。10月底，天然氣公司Chesapeake將旗下西德州的Permian油氣田出售給了殼牌和雪佛龍石油，該區(qū)塊油田是常規(guī)油田和頁(yè)巖砂的混合體，可以直接采用豎井進(jìn)行開(kāi)采，成本較低，在轉(zhuǎn)手之后，產(chǎn)油量增長(zhǎng)速度較快，預(yù)計(jì)在未來(lái)兩個(gè)季度內(nèi)產(chǎn)量仍將持續(xù)增長(zhǎng)。
此外，自年初以來(lái)，伊拉克和利比亞產(chǎn)量的逐步恢復(fù)抵消了伊朗受制裁影響而削減的供應(yīng)和出口，從目前伊拉克的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，在未來(lái)三個(gè)月之內(nèi)，產(chǎn)量仍將有15萬(wàn)桶/天的增長(zhǎng)空間，而利比亞在歷經(jīng)了自三季度以來(lái)連續(xù)五個(gè)月的國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)之后，預(yù)計(jì)在未來(lái)兩個(gè)季度內(nèi)也將陸續(xù)恢復(fù)平靜，原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將略有增長(zhǎng)。
需求表現(xiàn)相對(duì)疲弱
由于原油的主要用途為運(yùn)輸和工業(yè)，因此原油在四季度一般為消費(fèi)淡季，雖然有取暖需求的支撐，但近年來(lái)隨著基建設(shè)備的完善，天然氣逐步成為主要取暖燃料。從近十年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，原油消費(fèi)在11月到次年1月一般是年度需求的最低谷。
從11月消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)由于煉廠投產(chǎn)，10～11月原油消費(fèi)出現(xiàn)快速上升，不過(guò)隨著年末消費(fèi)淡季的到來(lái)以及投產(chǎn)高峰的結(jié)束，預(yù)計(jì)在未來(lái)2～3個(gè)月內(nèi)需求量將出現(xiàn)環(huán)比下滑。而從歐洲情況來(lái)看，三季度以來(lái)，核心國(guó)德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)能源消費(fèi)都有不同程度下滑，雖然自11月份起，歐洲多地開(kāi)始陸續(xù)降溫，一定程度推升了取暖消費(fèi)，不過(guò)降溫也影響到了居民出行和汽柴油消費(fèi)，因而筆者預(yù)計(jì)明年一季度之前歐洲整體原油消費(fèi)將維持平穩(wěn)。
自10月份以來(lái)，由于美國(guó)氣象部門(mén)預(yù)報(bào)美國(guó)今年平均氣溫將低于去年同期，接近于歷史同期水平，市場(chǎng)普遍預(yù)期今冬美國(guó)取暖消費(fèi)將有大幅提升，隨后在10～11月份，包括取暖油和天然氣在內(nèi)的主要取暖燃料價(jià)格均出現(xiàn)大幅反彈。不過(guò)從隨后的實(shí)際情況來(lái)看，今年的氣溫不僅遠(yuǎn)高于歷史同期水平，甚至高于去年。在12月1日至19日的近三周時(shí)間內(nèi)，紐約市平均氣溫為7.3攝氏度，高于近10年歷史同期平均水平3.1度，也高于去年的6.5度。而從紐約取暖日數(shù)據(jù)來(lái)看，10～11月遠(yuǎn)高于歷史同期，但隨后在12月份大幅回落，重新回到歷史同期偏低水平。
根據(jù)美國(guó)地理和人口分布特征，其取暖油消費(fèi)主要集中于東北部地區(qū)，該地區(qū)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和人口的主要集中地，冬季氣溫較低；但由于未鋪設(shè)大規(guī)模天然氣管道，故冬季取暖也以取暖油為主。東北部地區(qū)是美國(guó)主要的消費(fèi)地，但由于設(shè)施的不足，取暖油主要通過(guò)管道和船運(yùn)從美灣轉(zhuǎn)運(yùn)和歐洲進(jìn)口，10月末颶風(fēng)侵襲紐約和新澤西州，中斷了進(jìn)口和管道輸送，壓低了東北部地區(qū)取暖油庫(kù)存。不過(guò)這一趨勢(shì)自11月底開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，由于氣溫較暖，消費(fèi)減弱，同時(shí)美國(guó)能源部向市場(chǎng)投放大量戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，國(guó)土安全部也修改法案促進(jìn)運(yùn)輸，東北部地區(qū)取暖油庫(kù)存連續(xù)五周快速上升，有效緩解了該地區(qū)供應(yīng)壓力。
整體而言，雖然上周QE4短暫推升原油盤(pán)中上升，但實(shí)際影響有限。隨著美國(guó)財(cái)政懸崖期限到來(lái)以及原油供應(yīng)增長(zhǎng)和消費(fèi)疲弱，筆者預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)油價(jià)維持盤(pán)整的可能性較大，預(yù)計(jì)價(jià)格區(qū)間仍將維持于85～95美元之間。