5月27日，人民幣兌美元?jiǎng)?chuàng)6.1811的歷史新高。這是今年4月以來(lái)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)的第16次刷新匯改以來(lái)的新高紀(jì)錄。
在套取人民幣匯差升值收益的各路熱錢里，日元正悄然突起。
究其原因，5月初澳洲央行降息至2.75%，令人民幣（一年期定期存款利率為3%）儼然成為新高息貨幣。人民幣/日元19%升值幅度，令日元熱錢不愿錯(cuò)過這場(chǎng)套匯盛宴。
偏愛轉(zhuǎn)口貿(mào)易：融資杠桿5-10倍
“要不是外管局出臺(tái)措施打擊虛假貿(mào)易背景的熱錢流入行為，套取人民幣/日元利差匯差的資金還會(huì)更多。”一位私下做著打通海外資金入境買賣的保稅區(qū)貿(mào)易公司負(fù)責(zé)人透露。他所說(shuō)的外管局措施，即5月初出臺(tái)的《加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》。
但這并不影響日元熱錢的套匯熱情。5月中旬以來(lái)，他每天都能接到好幾個(gè)手握巨額日元的境外機(jī)構(gòu)咨詢電話，詢問如何讓日元流入中國(guó)結(jié)匯。
今年以來(lái)，人民幣兌日元升值幅度達(dá)到19%，令手持日元的海外機(jī)構(gòu)看到人民幣/日元之間的高額匯兌收益。
這位負(fù)責(zé)人透露，當(dāng)前日元熱錢進(jìn)入內(nèi)地的主要方式，仍是制造“貿(mào)易背景”，將日元資金兌換成人民幣。但考慮到外管出臺(tái)措施打擊虛假貿(mào)易背景的熱錢流入，升值后的人民幣將不再通過“直接對(duì)外貿(mào)易”出境兌換成日元，而是通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)道“中國(guó)內(nèi)地-香港”貿(mào)易環(huán)節(jié)，將資金運(yùn)到香港，轉(zhuǎn)化成離岸人民幣，最后兌換為日元。
他透露，之所以轉(zhuǎn)道香港，除了規(guī)避外管局的監(jiān)管，還有賺取離岸人民幣對(duì)應(yīng)境內(nèi)人民幣的匯價(jià)收益。目前，前者比后者匯價(jià)高出0.6%-0.7%。
“人民幣/日元的升值收益，仍是日元套利資金最主要的利潤(rùn)來(lái)源�！彼Q，由于日本持續(xù)擴(kuò)張貨幣量化寬松規(guī)模，今年以來(lái)人民幣/日元月均升值幅度接近3%。此外，當(dāng)前日元融資成本比美元貸款利率低0.5%-1%，套利機(jī)構(gòu)借入日元的綜合投資回報(bào)更高。
“但日元套利資金對(duì)融資成本的敏感度極高，一有風(fēng)吹草動(dòng)就迅速撤離�！彼嘎�，上周日本10年期國(guó)債收益率一度跳漲至1%，一批日元套利機(jī)構(gòu)擔(dān)心日元融資成本水漲船高，曾迅速撤走人民幣套匯資金。他們通常會(huì)選擇轉(zhuǎn)口貿(mào)易，即用日元在境外購(gòu)買一定量銅鎳，運(yùn)往國(guó)內(nèi)保稅區(qū)做成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，先以國(guó)內(nèi)關(guān)聯(lián)公司的名義向國(guó)內(nèi)銀行申請(qǐng)一定期限的倉(cāng)單抵押人民幣貸款，以此賺取人民幣/日元升值收益。
究其原因，是這些日元套利機(jī)構(gòu)的融資杠桿高達(dá)5-10倍，融資成本、人民幣/日元匯率與銅鎳等大宗商品價(jià)格的小幅波動(dòng)，都可能令他們浮虧。而轉(zhuǎn)口貿(mào)易能讓他們以最快速度撤離套匯資金。上述負(fù)責(zé)人透露，5月以來(lái)，他經(jīng)手的日元熱錢總額超過300萬(wàn)美元。
套利資金：棄美元，選日元？
日元熱錢風(fēng)生水起同時(shí)，外管局打擊熱錢流入的相關(guān)措施尾隨而至。
5月5日，外管局發(fā)布上述通知，從加強(qiáng)銀行結(jié)售匯頭寸下限額度監(jiān)管，與強(qiáng)化進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支分類管理兩個(gè)方面，遏制熱錢等異�？缇迟Y金流入風(fēng)險(xiǎn)。
一位股份行金融市場(chǎng)部外匯交易員透露，外管局此舉對(duì)熱錢流入的最大沖擊，一是外匯頭寸存貸比監(jiān)管新要求，使銀行不得不在6月購(gòu)進(jìn)大量美元，限制人民幣/美元升值空間，二是限制銀行內(nèi)保外貸與從嚴(yán)處罰存在虛假貿(mào)易的公司，令熱錢借道虛假貿(mào)易流入的操作空間大幅收窄。
上述貿(mào)易公司負(fù)責(zé)人看來(lái)，這令日元套利機(jī)構(gòu)資金流入中國(guó)的方式更隱蔽。如部分干脆在香港將日元兌換成離岸人民幣，再通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方式將人民幣轉(zhuǎn)入境內(nèi)，以此套取境內(nèi)3%人民幣存款利率與日元零利率間的利差。
盡管此舉將令這些套利機(jī)構(gòu)多付出0.6%-0.7%的匯兌成本（離岸人民幣比境內(nèi)人民幣匯價(jià)高），但更容易規(guī)避監(jiān)管。
5月以來(lái)，已有多個(gè)交易日出現(xiàn)人民幣盤中升值幅度接近1%交易區(qū)間波幅上限的狀況。在他看來(lái)，不排除有套利機(jī)構(gòu)希望以此推動(dòng)中國(guó)政府進(jìn)一步放寬人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，創(chuàng)造更高幅度的人民幣升值收益。
相比銀行購(gòu)買美元行為將限制人民幣/美元升值空間，隨著日本央行擴(kuò)大量寬貨幣規(guī)模，人民幣/日元升值空間或?qū)⒏摺＝衲陙?lái)，人民幣兌美元升值幅度為1.57%，遠(yuǎn)低于人民幣/日元的19%。
“這也是很多套利機(jī)構(gòu)棄美元，改用日元套取人民幣升值收益的重要原因之一�！彼f(shuō)。