在監(jiān)管政策頻頻加碼背景下，企業(yè)債目前發(fā)行遇冷，但在本月已發(fā)行的18只企業(yè)債中，城投債卻高達(dá)15只，占比超過(guò)八成。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前企業(yè)債“城投化”趨勢(shì)正在加劇，這是地方政府資金需求倒逼的結(jié)果，雖然目前城投債風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但由于城投公司資金預(yù)算及賬目缺少透明度、資產(chǎn)回報(bào)率低等原因，短債長(zhǎng)投的模式背后風(fēng)險(xiǎn)正在聚集。
占比猛增 城投債成企業(yè)債主力軍
6月20日，沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)城鄉(xiāng)建設(shè)投資有限公司公開(kāi)發(fā)行了7年期13億元企業(yè)債券(13蘇家屯債)，用于沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)佟溝街道回遷樓新建項(xiàng)目(一期、二期)、沙河新城建設(shè)項(xiàng)目一期工程、沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)林盛北部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。對(duì)于發(fā)行主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)，鵬元資信評(píng)估有限公司給出了雙AA的評(píng)級(jí)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，6月份以來(lái)，市場(chǎng)共發(fā)行了18只規(guī)模達(dá)209億元的企業(yè)債，其中包括13蘇家屯債在內(nèi)的城投債便有15只，總規(guī)模達(dá)188億元，城投債數(shù)量占比和規(guī)模占比分別達(dá)83%和90%，城投債幾乎成為企業(yè)債代名詞。
其實(shí)，在發(fā)改委對(duì)企業(yè)債進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查以來(lái)，企業(yè)債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模驟減，但城投債占比卻一直高居不下。數(shù)據(jù)顯示，在2009年以前的很長(zhǎng)時(shí)期里，城投債占企業(yè)債比例一直在30%以下，而隨著城投債快速擴(kuò)容，這一比例也在逐步加大。
對(duì)此，宏源證券固定收益總部首席分析師范為在接受記者采訪時(shí)表示，由于中國(guó)沒(méi)有市政債，加上財(cái)政部代發(fā)地方債規(guī)模有限，最終導(dǎo)致地方政府依靠融資平臺(tái)通過(guò)城投債、信托和銀行貸款等多元化方式融資。
中原證券固定收益投資總監(jiān)李屹則對(duì)記者稱(chēng)，城投債占企業(yè)債比例提升是一種資金需求倒逼的結(jié)果。“目前經(jīng)濟(jì)不好，地方政府有非常強(qiáng)的投資和融資沖動(dòng)，但是融資渠道并不是很寬，銀行貸款收緊，信托資金成本較大，只有靠債券融資�！薄半m然城投債也有信用風(fēng)險(xiǎn)，但畢竟背后有政府信用支撐�！�
此外，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于企業(yè)債歸發(fā)改委管理，而各地發(fā)改委和地方政府內(nèi)在聯(lián)系緊密，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債為地方政府補(bǔ)血也成為一種自然的選擇。
監(jiān)管趨嚴(yán) 城投公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)短融中票
在城投債規(guī)�？焖倥蛎浲瑫r(shí)，主體資質(zhì)下沉、信用評(píng)級(jí)虛高的現(xiàn)象也引起外界警惕，而媒體披露的數(shù)據(jù)顯示，城投債中AAA級(jí)發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢(shì)，占比由2008年的40.11%下降至2012年的15.86%；而AA等級(jí)發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升至2012年的47.34%。
為規(guī)范城投債發(fā)行和防范風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)監(jiān)管政策也逐漸收緊。尤其是在2012年年末，財(cái)政部、發(fā)改委、央行與銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》(即“463號(hào)文”)，要求除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方各級(jí)政府及所屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等不得以委托單位建設(shè)并承擔(dān)逐年回購(gòu)(BT)責(zé)任等方式舉借政府性債務(wù)；加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)公司注資行為管理，不得將公益性資產(chǎn)作為資本注入融資平臺(tái)，將土地注入融資平臺(tái)必須經(jīng)過(guò)法定的出讓或劃撥程序。
此外，在企業(yè)債層面，發(fā)改委也屢次發(fā)文，在根據(jù)發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率情況細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)防范措施同時(shí)，按照“加快和簡(jiǎn)化審核類(lèi)”、“從嚴(yán)審核類(lèi)”以及“適當(dāng)控制規(guī)模和節(jié)奏類(lèi)”三種情況對(duì)企業(yè)債進(jìn)行分類(lèi)管理，直至最近對(duì)部分發(fā)債申請(qǐng)企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查。其中，對(duì)于城投債，除加強(qiáng)對(duì)城投公司注入資產(chǎn)及重組的管理外，對(duì)負(fù)債率在65%以上、債項(xiàng)級(jí)別在AA+以下的城投企業(yè)從嚴(yán)審核。
值得注意的是，在企業(yè)債成為城投債發(fā)行主戰(zhàn)場(chǎng)同時(shí)，不同級(jí)別城投公司還紛紛通過(guò)短融、中票和定向工具等債務(wù)融資工具進(jìn)行融資，而城投類(lèi)中票今年5月發(fā)行額達(dá)到468億元，創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。
在中原證券固定收益投資總監(jiān)李屹看來(lái)，城投公司選擇短融、中票融資主要是因?yàn)檫@些券種發(fā)行成本低、發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便�！敖灰咨虆f(xié)會(huì)實(shí)行注冊(cè)備案制，程序比較簡(jiǎn)單，主承銷(xiāo)商都是大的銀行，不必?fù)?dān)心發(fā)不出去，而且銀行定價(jià)也比較強(qiáng)勢(shì)，所以企業(yè)愿意跑到那邊去發(fā)�！彼�認(rèn)為，發(fā)改委監(jiān)管趨嚴(yán)也令城投公司不得不另選券種融資。
風(fēng)險(xiǎn)凸顯 市政債呼聲漸起
盡管城投債為地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)乃至城鎮(zhèn)化進(jìn)程提供有力資金保障，但是業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)正在不斷積累，尤其是2011年年中上海申虹投資公司和云南省投資控股集團(tuán)有限公司相繼暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)后，市場(chǎng)對(duì)于城投債低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的固有觀念也在逐漸被打破，甚至有業(yè)內(nèi)人士警示，城投債遲早要出事。
對(duì)此，也有業(yè)內(nèi)人士列出城投公司一系列弊端，包括預(yù)算外運(yùn)作、賬目及資金缺乏透明度、土地為中心的估值體系、長(zhǎng)債短借、資產(chǎn)變現(xiàn)能力差等。但宏源證券固定收益總部首席分析師范為認(rèn)為，城投債風(fēng)險(xiǎn)整體可控。李屹也表達(dá)了相近的觀點(diǎn)：“不排除一些資質(zhì)比較差，縣級(jí)和負(fù)債高的城投債可能會(huì)出現(xiàn)黑天鵝事件，但是大面積暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)不是很現(xiàn)實(shí)，主要還是個(gè)別現(xiàn)象。”
“以后城投債定位是個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，而目前地方融資平臺(tái)定位在政策上不是很明朗。從國(guó)外市場(chǎng)看，城投債要么轉(zhuǎn)向市政債，要不就是轉(zhuǎn)成嚴(yán)格意義上的企業(yè)債，但具體操作路徑取決于政策部署。”李屹表示，“如果轉(zhuǎn)成市政債以后，對(duì)目前存量城投債是重大利好，因?yàn)橛姓庞弥�，票息將大幅下降，也�?huì)降低城投公司融資成本；換一種模式，轉(zhuǎn)為企業(yè)債后，大部分城投公司的盈利能力和資金流都很差，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大�！�
金融專(zhuān)家趙慶明向記者表示，目前解決城投債乃至政府債務(wù)危機(jī)最迫切辦法就是修改預(yù)算法，允許地方政府發(fā)行市政債，資金專(zhuān)門(mén)用于基礎(chǔ)設(shè)施和提供公共產(chǎn)品，但前提是地方政府財(cái)政預(yù)算必須由地方人大主導(dǎo)，最終實(shí)現(xiàn)科學(xué)決策，高效執(zhí)行和嚴(yán)格監(jiān)管，防止地方政府亂花錢(qián)�！笆紫鹊媒鉀Q歷史債務(wù)，基建設(shè)施，地方政府搞的項(xiàng)目，一些能夠完全市場(chǎng)化，應(yīng)該徹底賣(mài)掉，資金用來(lái)還債，剩下的凈債務(wù)用市政債來(lái)置換。新的項(xiàng)目必須嚴(yán)格控制，未來(lái)必須納入地方預(yù)算，由地方人大決定。”