“錢荒”驟襲，A股急跌，股票型基金經(jīng)理們的“牛市”夢(mèng)想正漸行漸遠(yuǎn)。
業(yè)績(jī)是最有說(shuō)服力的證據(jù)。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金的平均收益率高達(dá)15.76%，其中收益率超過(guò)30%的就有25只。但僅僅12個(gè)交易日之后，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金今年以來(lái)的平均收益率就縮水至7.96%，相較于5月底跌幅達(dá)到近五成，收益率超過(guò)30%的股基更是銳減至8只。
令基金經(jīng)理們更焦灼是，央行坐視“錢荒”的態(tài)度，或許意味著流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)確立，這無(wú)疑將深刻影響A股下半年的預(yù)期——在經(jīng)濟(jì)持續(xù)滑坡、眾多基金重倉(cāng)股估值偏高的背景下，缺乏流動(dòng)性引發(fā)的市場(chǎng)重估有可能進(jìn)一步絞殺股基的業(yè)績(jī)。這種潛在的絞殺，或致股基上半年的努力付之東流。但對(duì)于這種潛在威脅，基金經(jīng)理們卻無(wú)力阻止，更難以脫身，解困的唯一辦法，或取決于他們精選個(gè)股的真實(shí)水平。
悲觀預(yù)期“三重殺”
大盤繼續(xù)“6月飄雪”——海富通基金的最新觀點(diǎn)中，如此描述當(dāng)前A股慘狀。而在基金經(jīng)理們的眼里，導(dǎo)致目前狀況的“元兇”當(dāng)屬流動(dòng)性驟緊引發(fā)的“錢荒”。
天治基金首席宏觀策略分析師寇文紅指出，從6月初開始，銀行間市場(chǎng)便出現(xiàn)了資金面緊張的情況，Shibor等資金價(jià)格指標(biāo)不斷攀升，但央行拒絕釋放貨幣，致使流動(dòng)性緊張局面在6月5日-6月9日升級(jí)，并迅速傳導(dǎo)至A股市場(chǎng)，引發(fā)股市大跌。而在央行保持觀望的背景下，6月19日、6月20日，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張達(dá)到高峰，尤其是20日，銀行間隔夜拆借利率大幅上升578.40個(gè)基點(diǎn)至13.44%，期間銀行間隔夜回購(gòu)利率一度觸及30%，7天回購(gòu)利率最高達(dá)到28%的歷史高點(diǎn)。正是這種不斷升級(jí)的“錢荒”，讓滬深300指數(shù)自6月以來(lái)的短短12個(gè)交易日重挫11.09%。
讓基金經(jīng)理們更為心慌的是，即便回購(gòu)利率飆升至歷史高點(diǎn)，央行卻無(wú)半點(diǎn)“援救”之意，反而在20日當(dāng)天再次發(fā)行央票。此舉大幅提升了基金經(jīng)理對(duì)后市的悲觀預(yù)期。東吳基金研究副總監(jiān)兼專戶投資部副總經(jīng)理凌鵬指出，市場(chǎng)本來(lái)預(yù)期央行會(huì)降準(zhǔn)以緩解流動(dòng)性危機(jī)，但事與愿違，央行繼續(xù)發(fā)行央票的行為清晰地表明了態(tài)度，這令越來(lái)越多的人開始相信流動(dòng)性緊張會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，而這對(duì)于小盤股的殺傷力是極大的�！耙虼�，要保持充分的耐心，不要輕易抄底，要等待一個(gè)更好的加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。”凌鵬說(shuō)。
令人悲觀的情形并不止于此。除流動(dòng)性危局之外，各項(xiàng)指標(biāo)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)或再陷滑坡，美聯(lián)儲(chǔ)意欲退出量化寬松政策（QE），也重創(chuàng)了基金經(jīng)理們對(duì)A股后市的預(yù)期——三者互相交織，或?qū)?duì)A股市場(chǎng)下半年形成一次難以預(yù)期的“三重殺”。
基金經(jīng)理們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，顯然有較高的一致性。上投摩根固定收益副總監(jiān)、天頤年豐擬任基金經(jīng)理趙峰指出，從細(xì)分來(lái)看，中采小企業(yè)PMI指數(shù)為47.3%，低于匯豐PMI5月數(shù)值，二者在此層面一致。由于小企業(yè)更能代表經(jīng)濟(jì)的真實(shí)周期，所以未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)在底部徘徊；此外，生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)，下游需求的指數(shù)表現(xiàn)一般，這與過(guò)去大半年的情況是一致的，顯示企業(yè)庫(kù)存仍在消化過(guò)程中。海富通基金則表示，雖然匯豐PMI的樣本以中小企業(yè)為主，但依然在一定程度上反映出當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮，需求低迷的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改觀，而通過(guò)各種宏微觀及草根調(diào)研，預(yù)計(jì)6月份需求整體偏弱，經(jīng)濟(jì)增速可能只因基數(shù)因素而微幅回升，真實(shí)景氣程度難改低迷。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的實(shí)質(zhì)影響，基金經(jīng)理中則出現(xiàn)了較明顯的分歧。有不少基金經(jīng)理的觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)所有的新興市場(chǎng)國(guó)家都將造成實(shí)質(zhì)性沖擊，中國(guó)也不例外，尤其是在目前流動(dòng)性已陷入困境的背景下，若熱錢持續(xù)外流，勢(shì)必對(duì)A股市場(chǎng)造成更惡劣的影響。但寇文紅認(rèn)為，相比之下，中國(guó)由于經(jīng)濟(jì)規(guī)模大、人民幣不能完全自由兌換、股市受熱錢影響小，資本流出對(duì)中國(guó)股市和匯率的影響會(huì)比較小，不過(guò)，需要注意美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期強(qiáng)化的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，它會(huì)造成短期的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
市場(chǎng)重構(gòu)“�！迸c“機(jī)”
在種種悲觀預(yù)期的交纏中，人們迫切想知道的是，基金A股投資的下一步將邁向何方？
在短短12個(gè)交易日，滬深300指數(shù)重挫11.09%之后，許多基金經(jīng)理寄望于A股短期出現(xiàn)反彈，反彈的邏輯則建立于短期資金利率的下行。富國(guó)基金指出，流動(dòng)性緊縮繼續(xù)影響大盤走勢(shì)，在資金利率持續(xù)飆升的趨勢(shì)下股指繼續(xù)暴跌，如流動(dòng)性緊張持續(xù)的話，股指或?qū)⒊掷m(xù)受壓，而此時(shí)等待“反彈”，本質(zhì)上就是在賭央行“放水”。富國(guó)基金認(rèn)為，股指反彈須經(jīng)歷由快跌到緩跌的過(guò)程，而不斷出現(xiàn)的重大利空延緩了這一過(guò)程的到來(lái)，因此，當(dāng)股指運(yùn)行至之前下行通道的上軌、具備一定支撐力度時(shí)，希望能夠配合可能出現(xiàn)的央行“放水”反彈一波。
不過(guò)，基于央行的態(tài)度，一些基金公司對(duì)“反彈”并不抱希望。海富通基金指出，從現(xiàn)在到月末，隨著半年末臨近，各金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行對(duì)資金的渴求加劇，資金面緊張形勢(shì)短期內(nèi)難以改觀。而此輪貨幣市場(chǎng)利率上漲始自6月6日，至今已經(jīng)兩周，但貨幣當(dāng)局的公開市場(chǎng)操作絲毫未有松動(dòng)，近兩周凈投放量都不超過(guò)1000億元。加之上周地量央票的繼續(xù)發(fā)行，一定程度上表明了央行將堅(jiān)持不放松的意愿，也可能意味著央行對(duì)影子銀行的嚴(yán)厲立場(chǎng)�；诖�，寄望于央行“放水”促發(fā)A股反彈，可能只是部分基金經(jīng)理一廂情愿的想法。
“這種分歧，意味著從短期操作層面，各家基金公司會(huì)出現(xiàn)非常明顯的分歧。加倉(cāng)搶反彈和借反彈降低倉(cāng)位的現(xiàn)象會(huì)同時(shí)出現(xiàn)，而這些不同的操作手法，將會(huì)成為下半年股基業(yè)績(jī)出現(xiàn)新分化的關(guān)鍵因素。因此，對(duì)于需要‘選時(shí)’的基民來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真關(guān)注反彈期間所持基金的操作傾向，來(lái)決定投資的去留�！蹦硺I(yè)內(nèi)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示。
但跨越短期，眺望長(zhǎng)遠(yuǎn)，基金經(jīng)理們對(duì)未來(lái)投資的策略卻多有重合：規(guī)避高估值個(gè)股，繼續(xù)精選并重倉(cāng)成長(zhǎng)股。而在半年報(bào)行將陸續(xù)披露的當(dāng)下，規(guī)避高估值個(gè)股調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)將成為眾多基金公司首先必須直面的問(wèn)題。
海富通基金認(rèn)為，在當(dāng)前宏觀背景下，以周期行業(yè)為主的大盤股或仍難扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，而市場(chǎng)下跌以來(lái)一直備受資金青睞的成長(zhǎng)股，則面臨估值逐漸透支的困境。7月將近，被寄予極大期望的成長(zhǎng)股將面臨業(yè)績(jī)中考，一旦業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期或大幅低于預(yù)期，其目前的高估值都將存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。海富通強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為必然趨勢(shì)，一大部分成長(zhǎng)股被視為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿和先驅(qū)，但如何在轉(zhuǎn)型浪潮中辨別成長(zhǎng)股真?zhèn)�，是擺在投資者面前的重要課題。
富國(guó)基金則指出，創(chuàng)業(yè)板再度出現(xiàn)頂背離的情況，調(diào)整之勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)，后期應(yīng)該跟蹤業(yè)績(jī)，如符合預(yù)期，則估值或能夠?qū)崿F(xiàn)切換，一旦不達(dá)預(yù)期，則下跌式調(diào)整不可避免。最為樂(lè)觀的情況是，創(chuàng)業(yè)板提前透支2014年的業(yè)績(jī)，再度迎來(lái)30%-50%的上漲，但之后恐將步入漫漫調(diào)整之路�？芪募t甚至更明確地表示，基金將會(huì)保持較低的倉(cāng)位，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而在風(fēng)格選擇上，對(duì)于上漲達(dá)到目標(biāo)價(jià)位的成長(zhǎng)股將逐漸賣出。
“草根調(diào)研”或助脫困
值得市場(chǎng)關(guān)注的是，相較于各類公開信息，熱衷于精選個(gè)股的基金經(jīng)理，正逐漸倚重各種方式的“草根調(diào)研”。在他們眼里，這種調(diào)研方式能夠獲得更多真實(shí)有效的信息，對(duì)于個(gè)股真實(shí)價(jià)值的合理考量更具有效性。
“在調(diào)研中，我們常常會(huì)發(fā)現(xiàn)在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表和公告中看不到的信息，這種信息往往不是來(lái)自上市公司的高管，而是上市公司的其他員工或者產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。我們會(huì)將這些信息與上市公司披露的基本面情況進(jìn)行對(duì)照，從中發(fā)現(xiàn)潛在的投資機(jī)會(huì)，以及規(guī)避潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)�！蹦郴鸾�(jīng)理在接受采訪時(shí)表示，“我們也發(fā)現(xiàn)，通過(guò)這種調(diào)研方式，無(wú)論是基金經(jīng)理還是研究員，對(duì)許多新興行業(yè)的認(rèn)識(shí)度和專業(yè)度都有所提高，并在和上市公司高管的進(jìn)一步溝通中得到較高的認(rèn)可度，這是一種良性循環(huán)的調(diào)研方式�！�
由于對(duì)現(xiàn)有各類公開信息的質(zhì)量存有疑慮，許多基金經(jīng)理在精選個(gè)股并重倉(cāng)持有的決策中，會(huì)較高程度地依賴于自己或者他人的“草根調(diào)研”結(jié)論。而即將到來(lái)的上市公司中期業(yè)績(jī)報(bào)告披露期，將成為驗(yàn)證這些“草根調(diào)研”價(jià)值的舞臺(tái)。某基金分析師向中國(guó)證券報(bào)記者表示，在大類資產(chǎn)配置逐漸淡出、自下而上配置成長(zhǎng)股成為投資主流的背景下，基金的業(yè)績(jī)將越來(lái)越依賴于少數(shù)基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)，因此，“草根調(diào)研”的有效性在一定程度上會(huì)決定基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但由于各家基金公司的投研實(shí)力差距較大，“草根調(diào)研”的有效性也會(huì)出現(xiàn)明顯分化，在中報(bào)披露后，明顯不如調(diào)研預(yù)期的部分基金重倉(cāng)股或會(huì)招致基金的集體拋售。
中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，基金經(jīng)理們從“草根調(diào)研”中所能發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股數(shù)量較少，這導(dǎo)致基金更加熱衷于扎堆持股，以“抱團(tuán)取暖”的方式渡過(guò)難關(guān)。某基金經(jīng)理也向記者表示，在流動(dòng)性收緊、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑以及外圍市場(chǎng)壓力等因素的作用下，A股市場(chǎng)難有大的起色，基金經(jīng)理在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股將會(huì)繼續(xù)成為扎堆重倉(cāng)的對(duì)象，這或許會(huì)導(dǎo)致這類個(gè)股具有價(jià)格“剛性”，幫助部分基金保持業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。