自8月以來,日元的走強無疑是明顯的,那如何理解這種趨勢呢?花旗認為日元傳統上會在8月走強,這部分是由于八月交投清淡使得日本出口商的換匯對美元壓力較大。而8月的季度美債拍賣中的利息收入帶來的換匯需求也將推高日元。而技術指標也不支持日元走弱。
花旗外匯技術分析團隊“自1987年廣場協議以來一直到2011年,一共25個八月。美日匯率在其中16個收低(占比64%;如下表)。在同一期間內的300個月歷,美日匯率下跌的有149個月,上升的有151個月,差不多各占一半。這顯示出日元在歷史上的八月的強勢。在1998至2005年的連續(xù)八年間,美日匯率都在8月下跌。
此外,在1987至2011年間,當日美利差小于2%時,美日匯率在82%的時間段內下跌。當利差在2%-4%之間時,美日匯率在67%的時間段內下跌。當利差超過4%時,美日匯率在45%的時間段內下跌,這低于全部時間段內50%的比例。因此,當日美利差小于4%時,日元在8月多數時間內升值,而當利差小于2%時尤其如此。
日本出口商賣美元換日元的舉措在8月對美元的壓力尤其大,這部分是由于8月份的交投清淡,市場參與者大都在度假。這是談到日元8月升值現象時普遍被提及的原因。然而,從歷史數據看,貿易順差在8月并不比其他月份顯著增高?傮w看,8月甚至還小小一點。
最近幾年里,日本的收入賬戶順差對經常賬戶的影響要超過了貿易順差。
8月份有一次季度美債拍賣,屆時其利息支付和本金償還規(guī)模非常大。如壽險和銀行等機構投資者需要對沖其美債投資的外匯敞口,通常會將美債的本金償還資金再投資。因此我們不認為美債的本金償付會推高日元。然而,投資者基本不會對沖美債的利息償付的外匯敞口,而會將大部分利息收入換成日元。自1987年到2011年,8月份的收入賬戶順差均值在7370億日元,是排在3月之后的第二高月份,比1-12月的均值高10%。我們認為這是推動日元在8月走高的一個驅動因素。
此外,備受關注的技術面因素并不支持日元走弱。
花旗的結論是,對于購買日經指數并對沖外匯風險的海外投資者(即做多日經和美日匯率)而言,這筆交易代價將變得高昂。