某美商媒體近日撰文表示，近期新興市場(chǎng)貨幣大范圍下跌，這迫使央行急忙收緊政策，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)。人們不禁產(chǎn)生疑惑：造成新興市場(chǎng)貨幣普遍暴跌的罪魁禍?zhǔn)资钦l(shuí)？該媒體給出了其答案。
美國(guó)充當(dāng)冤大頭
幾年前，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)開始推行第三輪量化寬松(QE3)時(shí)，一些新興市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)人就開始大聲抱怨。他們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)無止盡的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的目的是壓低美元匯率以獲得貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。他們擔(dān)憂美國(guó)超寬松的貨幣環(huán)境將導(dǎo)致大量的“熱錢”涌入新興市場(chǎng)，并推高這些國(guó)家的匯率。在這種情況下，他們不僅僅害怕美國(guó)的出口優(yōu)勢(shì)將使新興市場(chǎng)國(guó)家的對(duì)外賬戶出現(xiàn)赤字，而且還對(duì)這些資金突然停止流入心存擔(dān)憂。
乍一看，這些擔(dān)憂似乎有理有據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)做出的將在今年晚些時(shí)候開始縮減購(gòu)債規(guī)模的暗示確實(shí)導(dǎo)致了大量資金逃離新興市場(chǎng)。
但是，此觀點(diǎn)忽視了這些資金流入新興市場(chǎng)以及這么多國(guó)家對(duì)外賬戶出現(xiàn)赤字的真實(shí)原因。其實(shí)，真正的元兇是歐元區(qū)。
實(shí)際上，美國(guó)的寬松貨幣政策并沒有造成這些國(guó)家經(jīng)常帳的大幅變動(dòng)，因?yàn)槊绹?guó)的對(duì)外赤字近幾年并沒有顯著改變。目前的模型告訴我們，擴(kuò)張性的貨幣政策的確會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響，但其對(duì)經(jīng)常帳的影響不會(huì)太大，因?yàn)楸緡?guó)貨幣的走軟對(duì)出口的有利影響被國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的進(jìn)口增加所抵消。
這種情況就發(fā)生在美國(guó)，該國(guó)近期經(jīng)濟(jì)反彈一直伴隨著進(jìn)出口的擴(kuò)大(不僅僅是出口的擴(kuò)大)。因此美國(guó)實(shí)施的多輪量化寬松政策對(duì)新興市場(chǎng)(以及世界其他國(guó)家)的影響大體上應(yīng)該屬于中性的。
歐元區(qū)才是罪魁禍?zhǔn)?/STRONG>
歐元區(qū)的財(cái)政緊縮政策對(duì)該地區(qū)的經(jīng)常帳產(chǎn)生了重大影響，該地區(qū)2008年經(jīng)常帳赤字接近1000億美元，而到今年，經(jīng)常帳卻盈余3000億美元。這是資金突然停止流入南歐國(guó)家的結(jié)果，這些國(guó)家因此被迫將赤字轉(zhuǎn)為盈余。此外，歐元區(qū)北部國(guó)家德國(guó)和荷蘭的需求沒有出現(xiàn)增長(zhǎng)，因此歐元區(qū)經(jīng)常帳盈余為全球最大，甚至超過了中國(guó)。
歐元區(qū)經(jīng)常帳由赤字轉(zhuǎn)為盈余并不是受益于歐元“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”，歐元仍舊強(qiáng)勁。歐元區(qū)目前經(jīng)常帳盈余這么高的原因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求是如此的疲軟，以至于進(jìn)口在過去五年處于停滯狀態(tài)。
造成這種狀況的原因用一個(gè)詞概括就是財(cái)政緊縮。歐洲需求疲軟是新興市場(chǎng)經(jīng)常帳惡化的真實(shí)原因。
有鑒于此，新興市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)該抱怨歐洲的緊縮措施，而不是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克有關(guān)縮減QE的言論或許引發(fā)了金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，但導(dǎo)致新興市場(chǎng)目前如此脆弱的原因?yàn)闅W洲。