下半年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性增強(qiáng)，美元順勢(shì)回落并于9月中旬跌破上行通道，隨后人民幣匯率重現(xiàn)升勢(shì)。從當(dāng)下的形勢(shì)分析，美聯(lián)儲(chǔ)推遲削減QE的概率正在上升，而美元繼續(xù)下行甚至跌破前期低點(diǎn)同樣成為大概率事件。受到利差交易等因素驅(qū)動(dòng)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)有望保持升值態(tài)勢(shì)，明年或?qū)⑵?。
理論上，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)盡早退出量化寬松，但政府關(guān)門對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響以及債務(wù)上限的推遲，恐將成為美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)QE的最佳理由。
數(shù)據(jù)顯示，QE1、QE2、QE3（截至目前）向市場(chǎng)注入資金規(guī)模分別為1.725萬(wàn)億美元、6000億美元以及9700億美元。QE1期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速兩度接近4.0%，2010年美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速達(dá)到3.9%；相比之下，QE2及QE3期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不升反降，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速也呈現(xiàn)低位運(yùn)行，去年四季度美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速甚至回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。顯然，若以金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速及勞動(dòng)生產(chǎn)率等指標(biāo)為參考依據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)第二、三輪量化寬松效用已遠(yuǎn)不及QE1，繼續(xù)實(shí)施寬松政策不僅無(wú)法令美國(guó)重現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繁榮反而會(huì)導(dǎo)致覆水難收的結(jié)果。
但若從政治角度考慮，美國(guó)恐怕并不希望QE過(guò)早退出。從去年QE3推出的時(shí)機(jī)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)支持奧巴馬當(dāng)選的猜測(cè)不無(wú)道理。奧巴馬任期內(nèi)美國(guó)債務(wù)率大幅飆升，多次觸及債務(wù)上限，繼續(xù)采取財(cái)政手段刺激經(jīng)濟(jì)的空間明顯不足。目前美國(guó)國(guó)債存量增速約為6％，預(yù)計(jì)該指標(biāo)將在明后年降至名義GDP增速以下。財(cái)政政策受到掣肘，奧巴馬政府必然寄望于貨幣政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支持，畢竟QE不僅讓美國(guó)擺脫經(jīng)濟(jì)衰退更讓房地產(chǎn)行業(yè)重獲生機(jī)。
本月初，政府關(guān)門戲碼再次上演，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)約240億美元損失的同時(shí)，也阻礙了美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的發(fā)布，進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法及時(shí)判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善程度。雖然10月17日美國(guó)民主、共和兩黨達(dá)成的臨時(shí)協(xié)議延長(zhǎng)其債務(wù)上限至明年2月7日，但也就是說(shuō)，3個(gè)月后美國(guó)或?qū)⒃俅蚊媾R違約風(fēng)險(xiǎn)，這的確是美聯(lián)儲(chǔ)推遲削減QE的最佳理由！
9月18日和10月17日，美元相繼跌破上行通道及80整數(shù)關(guān)口，表明市場(chǎng)已在消化美聯(lián)儲(chǔ)推遲削減QE的預(yù)期，若該預(yù)期成真，短期內(nèi)美元將延續(xù)弱勢(shì)格局。從利差交易及央行推進(jìn)人民幣國(guó)際化等多個(gè)角度考慮，預(yù)計(jì)人民幣匯率有望繼續(xù)升值態(tài)勢(shì)。
首先，金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率壓低至0.25%，美元的資金占用成本驟降，這也令國(guó)際利差交易規(guī)模日益擴(kuò)張，存款利率遠(yuǎn)高于美元的人民幣也成為利差交易的對(duì)象之一。
目前香港匯豐銀行人民幣與美元活期存款利差為0.3%，在不考慮匯率損失的前提下，在香港市場(chǎng)進(jìn)行利差交易的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益就已達(dá)到0.3%。三季度以來(lái)，一年期美元/人民幣NDF已下跌近1個(gè)百分點(diǎn)，且該指標(biāo)與美元兌人民幣即期匯率差值已由6月底的0.17收斂至0.06，顯示市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率重現(xiàn)升值預(yù)期。加上美元跌破上行通道，人民幣與美元之間的利差收益也進(jìn)一步擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，8、9兩月外匯占款規(guī)�；貧w擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，經(jīng)粗略估計(jì)，二次匯改以來(lái)新增外匯占款與人民幣匯率的相關(guān)度超過(guò)60%。若美聯(lián)儲(chǔ)決定推遲QE削減計(jì)劃，美元?jiǎng)荼匮永m(xù)弱勢(shì)格局，則在利差交易驅(qū)動(dòng)下，人民幣匯率繼續(xù)升值必為大概率。
其次，二次匯改至今人民幣相對(duì)美元升值幅度已超10%。其中有兩個(gè)階段人民幣匯率升值速度較快：一是2010年6月-2011年6月，該時(shí)期既是國(guó)內(nèi)二次匯率改革的初期，也是美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2并導(dǎo)致美元快速貶值的階段；二是去年四季度后，此間美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整預(yù)期升溫。顯然，美國(guó)貨幣政策調(diào)整時(shí)點(diǎn)總是人民幣國(guó)際化進(jìn)程提速的良機(jī)，進(jìn)而人民幣匯率升值步伐也會(huì)相應(yīng)加快。從這一角度考慮，當(dāng)下人民幣匯率也將保持升勢(shì)。預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率中間價(jià)年底或跌至6.1附近，明年則有望破6。