2013年中國國際收支再回雙順差狀態(tài)，扭轉(zhuǎn)了2012年“原本向好”的國際收支狀況。2014年，在人民幣單邊升值預(yù)期的影響下，國際收支雙順差的狀況難以有本質(zhì)改變。雙順差造成的最直接的結(jié)果是外匯儲備的繼續(xù)增加；而外儲的持續(xù)增加反過來又增加了人民幣升值壓力，兩者已經(jīng)成為互為加強的因素。
日前，央行副行長、外匯管理局局長易綱在接受《財新》采訪時表示，中國的外匯儲備規(guī)模超過了邊際成本和邊際效益的交叉點，也就是說外匯儲備的繼續(xù)增長是“不合算”的，尤其是考慮到外匯儲備投資收益有限，而持有成本持續(xù)增加的情況下更是如此。
近日舉行的全國外匯管理工作會議亦提出，2014年要圍繞發(fā)揮市場決定性作用的要求，加快推進外匯管理改革創(chuàng)新；圍繞促進國際收支基本平衡的要求，加快完善跨境資金流動監(jiān)管體系建設(shè)；圍繞更好發(fā)揮政府作用的要求，加快外匯管理職能轉(zhuǎn)變；圍繞實現(xiàn)外匯儲備保值增值的要求，加快完善大規(guī)模外匯儲備經(jīng)營管理體制。
外儲激增與人民幣匯率單邊預(yù)期
截至2013年9月末，中國外匯儲備總額已經(jīng)達到3.66萬億美元；2012年底的外匯儲備規(guī)模為3.31萬億美元。
從國際收支表來看，外匯儲備主要來自經(jīng)常項目和資本項目兩類，而經(jīng)常項目中又主要來自貿(mào)易順差，資本項目中主要是直接投資和其他投資。
以2013年9月末外匯管理局公布的國際收支平衡表數(shù)據(jù)為例，2013年1月至9月新增外匯儲備3500億美元，其中經(jīng)常項目順差為1388億美元，直接投資順差1117億美元，兩項相加占新增外匯儲備的比重超過71%。
從表面上來看，中國絕對是一個出口大國，但根據(jù)一些學(xué)者的計算，中國的外匯儲備中有大量的套利資金通過經(jīng)常項下流入中國�！斑@些并非嚴(yán)格意義上的外匯儲備，外匯儲備從數(shù)據(jù)上來講應(yīng)該是國民儲蓄與國民投資的凈盈余。但中國并非如此，過去幾年貿(mào)易順差中大概60%是流入的熱錢�！眹H金融問題專家趙慶明對《第一財經(jīng)日報》記者表示。
央行退出常態(tài)式干預(yù)
分化人民幣匯率預(yù)期
這里就有一個問題，為何會有大量的套利資金借路經(jīng)常項下流入中國？
最根本的原因是人民幣單邊升值預(yù)期，加之國內(nèi)外利差，資本的逐利本質(zhì)自然使得資金持續(xù)流入中國，當(dāng)然中國資本項目尚未完全開放是導(dǎo)致外資借道貿(mào)易渠道的最主要制度因素。
從當(dāng)前市場情況來看，市場對2014年人民幣走勢的預(yù)期仍然是單邊升值，且國內(nèi)資金成本正在不斷上行，而國外盡管美聯(lián)儲開始削減購債，但其低利率仍然將會長期保持，歐央行甚至可能繼續(xù)使利率下行，日本同樣如此。在這種背景下，無風(fēng)險套利資金流入壓力有增無減。
有鑒于此，趙慶明表示：“化解外匯儲備增長過多的根源在于分化人民幣匯率的預(yù)期，減少央行的常態(tài)式干預(yù)，在人民幣外匯市場上引入做市商制度，這樣就可能起到卡住外匯儲備增量的作用�！�
2013年11月中旬，央行行長周小川在《十八屆三中全會輔導(dǎo)讀本》中提到：“未來央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)，建立以市場供求為基礎(chǔ)有管理的浮動匯率制度�！�
央行的常態(tài)式干預(yù)主要包括兩方面，一方面是在外匯市場上買入賣出保持人民幣匯率穩(wěn)定，另一方面是央行的開盤中間價定價機制。中間價缺乏連續(xù)性一直為市場人士所詬病，也成為市場人士捕捉央行匯率政策的信號。
“在外匯市場上引進做市商制度，做市商的雙邊報價本身就旨在避免價格的過度波動，而且各家本身都有外匯的資產(chǎn)和負(fù)債，它們本身就有維護價格穩(wěn)定的內(nèi)在需求和動力�！壁w慶明表示，“央行不應(yīng)該幫助市場出清，只有在特殊時間發(fā)揮特殊的干預(yù)作用，其他時間應(yīng)該完全退出，包括開盤中間價的確定�！�
只有分化人民幣升值預(yù)期，實現(xiàn)人民幣幣值的雙向波動，才能一方面有利于降低境外套利資金的流入，另一方面因為匯率的波動，國內(nèi)居民資產(chǎn)配置中外匯資產(chǎn)必然增加，甚至?xí)官Y本項目出現(xiàn)逆差，從而促進國際收支進一步向平衡狀態(tài)改善。