盡管聚焦轉(zhuǎn)型升級(jí)已成為今年投資的通用法則，但基于成長(zhǎng)股前期所積累的高估值、高漲幅，以及伴隨而來(lái)的潛在的業(yè)績(jī)證偽風(fēng)險(xiǎn)，“追新”投資依舊是一個(gè)知易行難的過(guò)程。
正如某位去年業(yè)績(jī)漲幅一度接近翻番的基金經(jīng)理所說(shuō)：“2014年的預(yù)期，收獲20%的漲幅可能就比較滿(mǎn)意了�！�
事實(shí)上，剛披露完畢的基金2013年4季報(bào)，也隱隱透露出當(dāng)下基金投資心態(tài)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的微妙變化。站在重要的時(shí)間窗口，去年4季度末的基金季報(bào)既在一定程度上解釋了過(guò)去一個(gè)季度市場(chǎng)表現(xiàn)的邏輯，也為基金2014年的投資布局定下了相對(duì)“苛刻”的基調(diào)——在依舊延續(xù)的結(jié)構(gòu)性行情中，更注重成長(zhǎng)的穩(wěn)定性、兼顧估值的合理性、保持操作的靈活性。
市場(chǎng)研判篇
長(zhǎng)期前景更加明確
短期風(fēng)險(xiǎn)更加突出
市場(chǎng)研判角度，綜合各基金2013年4季報(bào)觀(guān)點(diǎn)，2014年的投資或?qū)⑹且粋�(gè)“長(zhǎng)期前景更加明確，短期風(fēng)險(xiǎn)更加突出”的組合。
一方面，利率整體水平上升到比2013年更高的位置，這將成為短期壓制A股市場(chǎng)的主要因素；另一方面，對(duì)改革長(zhǎng)期結(jié)果的樂(lè)觀(guān)預(yù)期則是支持市場(chǎng)向上的核心因素。上述“無(wú)遠(yuǎn)慮、有近憂(yōu)”的因素將交替主導(dǎo)未來(lái)的行情。
“克服多年積弊不可能一蹴而就，全面深化改革是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，而且我們首先等到的可能并非改革紅利、而是改革的陣痛和成本，所以短期風(fēng)險(xiǎn)是A股投資無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題�！奔螌�(shí)領(lǐng)先成長(zhǎng)表示。
正是在這種糾結(jié)的預(yù)期之下，基金普遍判斷年內(nèi)結(jié)構(gòu)性特征仍將延續(xù)；但基于前期漲幅過(guò)高以及伴隨而來(lái)潛在的估值、業(yè)績(jī)雙殺風(fēng)險(xiǎn)，基金預(yù)期去年成長(zhǎng)股一飛沖天的行情難以復(fù)制。
“過(guò)去一段時(shí)間受到資金面緊張、對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)不確定性的擔(dān)憂(yōu)和IPO發(fā)行的影響，市場(chǎng)持續(xù)縮量調(diào)整，投資情緒低迷。”鑒于此，海富通優(yōu)勢(shì)表示短期大盤(pán)難有大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)：“中國(guó)股市目前所處的大的背景仍是改革和轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)性仍是市場(chǎng)的重點(diǎn)，尋找那些符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的領(lǐng)域和個(gè)股機(jī)會(huì)或?qū)⒊蔀橥顿Y的關(guān)鍵�！�
匯豐中小盤(pán)基金也表示，在穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重任務(wù)下，A
股市場(chǎng)難以產(chǎn)生宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)行情，但是一些政策扶持的行業(yè)以及與民生相關(guān)的行業(yè)將有較大機(jī)會(huì)，判斷市場(chǎng)將延續(xù)2013年的結(jié)構(gòu)性行情。
需要指出的是，短期風(fēng)險(xiǎn)因素的疊加，使得成長(zhǎng)股的集體引吭高歌難以為繼，板塊內(nèi)部的分化日益明顯�；鹬�(jǐn)慎地預(yù)期，今年的結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⒊尸F(xiàn)“非典型性”特征。
華夏中小板ETF基金預(yù)期，利率較長(zhǎng)時(shí)期的高位對(duì)A股整體偏負(fù)面，而隨著IPO的重啟創(chuàng)業(yè)板的稀缺性將大大降低，板塊的整體估值優(yōu)勢(shì)也面臨一定的回歸壓力。2014年市場(chǎng)風(fēng)格之間的差異將不如去年那么明顯和具有較長(zhǎng)的可持續(xù)性，預(yù)判難度有所增加，不排除風(fēng)格之間頻繁轉(zhuǎn)換的可能性。
“股票供給不斷增加，有限的場(chǎng)內(nèi)資金進(jìn)行博弈，將進(jìn)一步加劇股市的結(jié)構(gòu)性行情。除了大小盤(pán)輪動(dòng)效應(yīng)外，板塊內(nèi)部股票也會(huì)產(chǎn)生分化，只有少數(shù)質(zhì)地真正優(yōu)秀的個(gè)股才能脫穎而出�！贝蟪�300基金表示。
行業(yè)布局篇
收割傳媒進(jìn)軍家電、醫(yī)療、軍工
在上述預(yù)期指導(dǎo)下，從行業(yè)配置角度看，2013年4季度基金操作更加偏重防守，收縮了前期漲幅較高的傳媒、電子行業(yè)的配置，轉(zhuǎn)而向有安全邊際及業(yè)績(jī)保障的家電、醫(yī)療及軍工等板塊尋求“安全感”。
天相統(tǒng)計(jì)顯示，去年3季度末，全部基金在文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)上的配置達(dá)到291億元，占基金所有股票投資比例的2.91%；而至4季度末，基金對(duì)該行業(yè)配置已經(jīng)降為88億元，占比僅為0.70%。以減持幅度計(jì)，基金對(duì)其所持的文娛產(chǎn)業(yè)股票拋售高達(dá)七成，在各行業(yè)減持榜上居首。
以去年上半年的冠亞軍基金景順內(nèi)需和景順內(nèi)需貳號(hào)為例。統(tǒng)計(jì)顯示，2只基金去年3季度末均將華誼兄弟列為第二大持倉(cāng)股；但至4季度末，華誼兄弟已經(jīng)從兩基金的前十大重倉(cāng)股中消失。
以行業(yè)配置看，上述基金在3季度末把基金資產(chǎn)的近18%配置給了文娛產(chǎn)業(yè)公司，4季度末的配置比例劇降至零。同時(shí)，2只基金對(duì)信息產(chǎn)業(yè)的配置比例也從39%降低到12%一線(xiàn)。
事實(shí)上，基金在2013年4季報(bào)的投資展望中，更多提及了“估值合理且成長(zhǎng)性相對(duì)確定”等字眼，顯示出在成長(zhǎng)股集體高歌猛進(jìn)進(jìn)入尾聲的市況中，基金轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的心跡。
而在進(jìn)軍方向上，基金4季度重點(diǎn)增加了中長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)的家電、醫(yī)藥和食品飲料股票的投資比例，同時(shí)買(mǎi)入了一些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高的細(xì)分行業(yè)龍頭個(gè)股。
天相統(tǒng)計(jì)，基金4季度增持的行業(yè)主要為制造業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè)、采礦業(yè)等。盡管在具體細(xì)分產(chǎn)業(yè)上的配置并不明晰，但通過(guò)對(duì)持有個(gè)股的增減可管窺基金動(dòng)向。
統(tǒng)計(jì)顯示，4季度末重倉(cāng)青島海爾的基金數(shù)達(dá)到47只，比3季度末增加1倍，重倉(cāng)格力電器的基金數(shù)高達(dá)103只，比3季末增加41只；此外，三安光電、長(zhǎng)安汽車(chē)、萬(wàn)華化學(xué)等亦排在基金增持榜的前列。
從基金的觀(guān)點(diǎn)看，2014年初的投資可能也會(huì)順應(yīng)上述思路的轉(zhuǎn)變：做足確定性，在關(guān)注成長(zhǎng)股的同時(shí)也兼顧傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)的機(jī)會(huì)。
建信優(yōu)選在談及后市投資思路時(shí)表示，將從兩個(gè)方面尋找投資機(jī)會(huì)，一是盈利提升，如消費(fèi)升級(jí)相關(guān)板塊，將是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換過(guò)程中可以持續(xù)，其中的龍頭企業(yè)已經(jīng)通過(guò)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)形成，在管理，產(chǎn)品，營(yíng)銷(xiāo)等方面具有優(yōu)勢(shì)地位，尤其是家電，醫(yī)藥，食品飲料，汽車(chē)，信息技術(shù)等行業(yè)。二是估值擴(kuò)張，以軍工，國(guó)企改革等的主題機(jī)會(huì)，以及由于供求結(jié)構(gòu)變換帶來(lái)周期品行業(yè)的估值提升機(jī)會(huì)。
景順內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)基金也展示了更加“開(kāi)放”的配置心態(tài)：TMT和醫(yī)藥仍將是最為關(guān)注的重點(diǎn)，但也會(huì)密切關(guān)注其他更廣泛的投資機(jī)會(huì)，比如家電、高鐵、配網(wǎng)等行業(yè)的投資價(jià)值，以及淘汰落后產(chǎn)能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
倉(cāng)位控制篇
激進(jìn)態(tài)度有所收斂
后續(xù)操作更趨靈活
同樣是基于謹(jǐn)慎的投資心態(tài)，基金此前的激進(jìn)態(tài)度有所收斂，去年4季度末的整體倉(cāng)位下降。不少基金都表示，2014年將把倉(cāng)位控制在適度的水平，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)，保持基金倉(cāng)位的靈活性。
海通證券統(tǒng)計(jì)主動(dòng)型股混開(kāi)基倉(cāng)位變動(dòng)情況，約有58.26%的基金倉(cāng)位較上期有所縮水。假設(shè)基金持股不動(dòng)，依據(jù)中證800指數(shù)漲跌幅推算其被動(dòng)增減倉(cāng)，再以此作為標(biāo)準(zhǔn)判斷主動(dòng)增減倉(cāng)幅度，去年4季度末，股票型基金中約有51.70%的基金主動(dòng)減倉(cāng)，混合型基金中約有59.30%的基金主動(dòng)減倉(cāng)。
而從倉(cāng)位分布變動(dòng)上看，股混開(kāi)基倉(cāng)位分布重心整體向低端偏移，高倉(cāng)位基金數(shù)量明顯減少，減幅為31.58%，低倉(cāng)位基金數(shù)量與上期持平，其余各檔倉(cāng)位基金數(shù)量不同程度增加，其中以中低倉(cāng)位基金數(shù)量增加幅度最大，達(dá)29.09%。
從基金管理公司來(lái)看，2013年4季度末股票倉(cāng)位（加權(quán)平均，其中股混開(kāi)基不含指數(shù)基金、QDII、偏債混合型和生命周期混合型）最高的前五位基金管理公司分別為長(zhǎng)安94.72%、浦銀安盛92.00%、光大保德信89.68%、長(zhǎng)信88.21%和國(guó)泰88.11%，其中長(zhǎng)信和國(guó)泰為本期新進(jìn)重倉(cāng)前5名。
股票倉(cāng)位（加權(quán)平均）最低的前五位基金管理公司分別為安信51.28%、國(guó)金通用56.80%、中海64.37%、財(cái)通67.87%和長(zhǎng)盛68.56%，其中財(cái)通和長(zhǎng)盛為本期新進(jìn)輕倉(cāng)前5位。
而根據(jù)基金在4季報(bào)中對(duì)于后市投資的觀(guān)點(diǎn)看，2014年基金可能將承襲這種收斂的態(tài)度，在倉(cāng)位控制方面更趨靈活，以抵御可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
“我們將把股票倉(cāng)位控制在適度的水平，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)，保持基金倉(cāng)位的靈活性。”華商盛世成長(zhǎng)基金表示：“同時(shí)我們?nèi)匀环e極堅(jiān)持選股的策略，重點(diǎn)挖掘符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，并且能夠保持較穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的行業(yè)和上市公司，尤其關(guān)注包括旅游在內(nèi)的大眾消費(fèi)、節(jié)能環(huán)保和以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息消費(fèi)等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)�！�
金鷹中小盤(pán)基金也表示，將繼續(xù)持有代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，如果出現(xiàn)成長(zhǎng)股股價(jià)經(jīng)過(guò)大幅上漲后業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的情況，將降低整體倉(cāng)位，投資策略轉(zhuǎn)向防御。
“配置上，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍相對(duì)較弱，股票方面將重點(diǎn)尋找一些業(yè)績(jī)確定較強(qiáng)的行業(yè)和個(gè)股，更多的尋找自下而上的機(jī)會(huì)，保持組合適度的倉(cāng)位和配置的靈活性�！眳R豐晉信中小盤(pán)表示。
個(gè)股選擇篇
用更苛刻的眼光挑選成長(zhǎng)股
與板塊調(diào)整相對(duì)應(yīng)，具體到個(gè)股的選擇，去年4季度基金集中持有的重倉(cāng)股也顯現(xiàn)出其對(duì)于成長(zhǎng)股不同板塊、傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)態(tài)度的變化。而在今年的投資中，基金對(duì)于成長(zhǎng)股的甄選將更加挑剔。
統(tǒng)計(jì)顯示，2013年前三季度漲幅超過(guò)400%的傳媒龍頭股——華誼兄弟，在基金4季度拋售中首當(dāng)其沖。從華誼兄弟當(dāng)前的基金持有名單看，僅剩4只基金“堅(jiān)守”，持有市值1.18億元，減持超過(guò)60億元。
另外，同樣曾經(jīng)在去年風(fēng)光無(wú)限的傳媒“明星股”——百事通、光線(xiàn)傳媒、藍(lán)色光標(biāo)、博瑞傳播等，四季度也遭遇基金不同程度的減持。上述6只傳媒股均被剔除出基金130樣本股。
需要指出的是，在基金抱團(tuán)的股票中，市值較小，估值較高的特征依舊顯著。除了伊利股份、大華股份和藍(lán)色光標(biāo)，其他個(gè)股的市值都在百億左右；而估值方面，除了伊利和探路者，其他個(gè)股的估值均在30倍之上，體現(xiàn)出高估值的中小市值股票居多的特征。
此外，基金抱團(tuán)股從行業(yè)上看并不集中，涵蓋機(jī)械、食品、信息、電子、批零，但仔細(xì)分析個(gè)股可以看出即使在傳統(tǒng)行業(yè)中，基金抱團(tuán)股也會(huì)有其獨(dú)特?zé)狳c(diǎn)，非平庸之輩，如陽(yáng)光電源的光伏電站、衛(wèi)寧軟件的智慧醫(yī)療、富瑞特裝的LNG概念、和佳股份的醫(yī)療信息化等。
與2013年3季度的數(shù)據(jù)相比，十大基金集中持有的個(gè)股中新進(jìn)的是衛(wèi)寧軟件、陽(yáng)光電源、富瑞特裝、和佳股份、蒙發(fā)利和探路者。
從絕對(duì)和相對(duì)量上來(lái)看，基金增持的股票主要為家電和醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股，也包括汽車(chē)、機(jī)械、新能源等行業(yè)中收益改革的個(gè)股。
從絕對(duì)量上看，增持最多的個(gè)股為青島海爾、格力電器、長(zhǎng)安汽車(chē)、三安光電、萬(wàn)華化學(xué)等；從增持比例上看，增持較多的為奧瑞金、瀚藍(lán)環(huán)境、九州通、廣汽集團(tuán)、新天科技等。
海通證券統(tǒng)計(jì)顯示，去年4季度前20大重倉(cāng)更換6只，家電股成新進(jìn)主力：相比于2013年3季度末，前20大重倉(cāng)股中新進(jìn)的股票包括青島海爾、美的集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)、萬(wàn)華化學(xué)、三安光電、杰瑞股份，以家電股居多；退出前20大重倉(cāng)股的是興業(yè)銀行、民生銀行、百事通、華誼兄弟、長(zhǎng)城汽車(chē)、國(guó)電南瑞，以文化傳媒、中大盤(pán)藍(lán)籌股尤其是銀行股為主。
事實(shí)上，不少基金都在去年4季報(bào)中流露出對(duì)于前期漲幅過(guò)高的部分成長(zhǎng)股，在后續(xù)操作中潛在的估值、業(yè)績(jī)雙殺風(fēng)險(xiǎn)，因此在個(gè)股選擇方面基金也更加強(qiáng)調(diào)安全邊際。
興全全球視野基金坦言，2014年收益預(yù)期應(yīng)該放低一些�！拔覀兇蟮乃悸肥�，一是通過(guò)倉(cāng)位控制下行風(fēng)險(xiǎn)；二是在結(jié)構(gòu)上以消費(fèi)為主，同時(shí)應(yīng)該以更挑剔的眼光來(lái)選擇成長(zhǎng)股”。