烏克蘭目前正需要350億美元援助以避免違約。受俄羅斯警告必須償還30億美元債務(wù)及可能不再提供120億美元救助的影響，烏克蘭央行宣布烏克蘭貨幣格里夫納放棄盯住美元，將采取靈活匯率的方式。受消息影響，格里夫納跌至歷史新低，美元對(duì)格里夫納由10升至10.4。過去一周，烏克蘭居民合計(jì)提取了7%的存款，烏克蘭當(dāng)局考慮限制居民提現(xiàn)。
市場(chǎng)投資者們正密切關(guān)注烏克蘭何時(shí)才能敲定新的援金，以及新的金主是否會(huì)重組該國(guó)債務(wù)。盡管政局動(dòng)蕩引發(fā)未來債務(wù)重組的可能性正不斷加大，但烏克蘭債務(wù)持有人短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將按兵不動(dòng)，而未入場(chǎng)的投資者則可能暫時(shí)冷眼旁觀。
亟待救助避免違約
去年12月下旬，俄羅斯宣布，為緊急援助烏克蘭，將斥資150億美元購(gòu)買烏克蘭債券，并暫時(shí)將向?yàn)蹩颂m供應(yīng)的天然氣價(jià)格下調(diào)三分之一。
但本周一，俄羅斯總理梅德韋杰夫（Dmitry
Medvedev）暗示，俄出口烏克蘭的天然氣價(jià)格可能回調(diào)。俄羅斯是烏克蘭第一大貿(mào)易伙伴。烏克蘭每年天然氣消耗量約550億立方米，其中半數(shù)以上由俄羅斯進(jìn)口。
就在烏克蘭與俄羅斯的天然氣貿(mào)易關(guān)系再度緊張之際，俄羅斯財(cái)政部長(zhǎng)西盧阿諾夫周二在接受俄羅斯電視頻道采訪時(shí)公開表示，烏克蘭沒有任何理由不償還俄羅斯為其債券投入的30億美元。俄羅斯當(dāng)時(shí)承諾合計(jì)投入150億美元，現(xiàn)剩余120億美元未落實(shí)。
當(dāng)天，俄羅斯財(cái)政部副部長(zhǎng)斯托爾恰克也表示，俄羅斯沒有法律義務(wù)向?yàn)蹩颂m提供去年決定資助的120億美元。
上周末烏克蘭議會(huì)表決通過罷免烏克蘭總理亞努科維奇，由圖爾奇諾夫(Oleksandr
Turchynov)任代理總理。烏克蘭過渡政府本周一對(duì)亞努科維奇發(fā)布通緝令，并表示為避免違約需要350億美元援助。
歐盟以及國(guó)際貨幣基金組織（IMF）已表示愿意向?yàn)蹩颂m提供援助。但歐盟近日表示，在收到援助之前，烏克蘭應(yīng)該建立一個(gè)新政府，財(cái)政援助或于下周給烏克蘭。
烏克蘭國(guó)會(huì)議長(zhǎng)圖爾奇諾夫在議會(huì)網(wǎng)站上表示，國(guó)家處在違約邊緣，經(jīng)濟(jì)正在失控�！靶抡娜蝿�(wù)是防止經(jīng)濟(jì)大滑坡、穩(wěn)定匯率、保證及時(shí)支付工資和養(yǎng)老金、贏得投資者的信任以及創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，還有一項(xiàng)事物是重中之重：重啟加入歐盟計(jì)劃�！�
新任央行行長(zhǎng)能否遏制貶值？
俄羅斯的最新表態(tài)令烏克蘭3個(gè)月期債券價(jià)格急跌，貨幣格里夫納也重挫6.8%，跌幅創(chuàng)2009年2月以來的新高，格里夫納對(duì)美元匯率大跌至9.8，創(chuàng)下紀(jì)錄新低。
烏克蘭央行在2005年4月至2008年10月曾將格里夫納緊盯美元，匯率維持在5∶1左右。但在那次金融危機(jī)后，格里夫納已貶值至8∶1的水平。去年底發(fā)生政治動(dòng)蕩后，格里夫納更是不斷貶值。
為了穩(wěn)定國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)形勢(shì)，今年2月烏克蘭央行對(duì)外匯交易實(shí)行了一系列新限制。烏克蘭議會(huì)2月24日還接受了央行行長(zhǎng)伊赫-索爾金（Ihor
Sorkin）的辭職請(qǐng)求，任命祖國(guó)黨黨團(tuán)議員斯德潘-庫(kù)比夫（Stepan
Kubiv）為新任行長(zhǎng)。
庫(kù)比夫面臨的最緊迫問題，是如何應(yīng)對(duì)格里夫納對(duì)美元大幅貶值的情況。烏克蘭央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月份為了抵御本幣貶值，央行共拋售了9.42億美元的外匯儲(chǔ)備。截至2月1日，烏央行的外匯儲(chǔ)備僅剩178億美元。
債務(wù)重組風(fēng)險(xiǎn)上升
俄羅斯“翻臉”讓烏克蘭已逼近懸崖邊緣的財(cái)務(wù)狀況雪上加霜。國(guó)際金融研究所(IIF)最近的報(bào)告認(rèn)為，由于烏克蘭銀行存款大幅下降，政府資金耗盡，外匯儲(chǔ)備到2月末很可能只有120億美元。鑒于俄羅斯的救助很可能被擱置，單是今年的救助金額至少將高達(dá)200億美元。
標(biāo)普稱，俄羅斯進(jìn)一步提供貸款支援的不確定性將貫穿整個(gè)2014年，并將烏政府還債付息風(fēng)險(xiǎn)推高，因此，在烏國(guó)內(nèi)政局已明顯惡化的情況下，若環(huán)境無明顯改善，烏克蘭可能違約。
烏克蘭政府要滿足未來幾個(gè)月的融資需求絕非易事。由于違約風(fēng)險(xiǎn)陡增，烏克蘭的債券市場(chǎng)更是一片狼藉。數(shù)據(jù)顯示，烏克蘭和委內(nèi)瑞拉是今年以來全球債市表現(xiàn)最糟糕的兩個(gè)國(guó)家，截至上周末損失幅度逾13%。
此前，由于周一市場(chǎng)看到烏克蘭有望獲得IMF救助，不同期限的烏克蘭美元債券價(jià)格曾普遍上漲5至9美分，使得烏克蘭債券收益率與美國(guó)國(guó)債收益率利差平均降低了0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。
但國(guó)際援金短期內(nèi)難以落實(shí)的不確定性意味著，烏克蘭債券持有者的欣慰仍然是曇花一現(xiàn)，擔(dān)憂有增無減。
拋售還是按兵不動(dòng)？
一些喜歡逢低吸納的資產(chǎn)管理公司在利用烏克蘭政局變動(dòng)的機(jī)會(huì)購(gòu)買烏克蘭債券，但仍有許多投資者表示，在烏克蘭政局變得更明朗之前，他們將選擇離場(chǎng)觀望。而已經(jīng)持有烏克蘭債券的投資者也可能暫時(shí)按兵不動(dòng)。
資產(chǎn)管理公司Amundi新興市場(chǎng)債券業(yè)務(wù)主管Sergei
Strigo表示：烏克蘭獲得IMF救助并采取迅速改革和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的可能性加大了，但“一個(gè)大問題是：錢是否夠？是否能及時(shí)到賬？”
“烏克蘭仍然是一個(gè)危險(xiǎn)的賭注。它還未脫離困境，因?yàn)檫�有很多短期債務(wù)即將到期�！盨ergei
Strigo認(rèn)為，烏克蘭的債券收益率曲線暗示未來該國(guó)可能會(huì)債務(wù)重組。
通常來說，長(zhǎng)期債券收益率應(yīng)該要高于短期債券。但烏克蘭的情況則相反，兩者出現(xiàn)倒掛，這暗示了投資者對(duì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。從烏克蘭信用違約掉期(CDS)數(shù)據(jù)來看，2月25日的烏克蘭5年期CDS利差為1008.13，顯示烏克蘭在未來五年違約的概率已超過50%。
那么已經(jīng)持有烏克蘭債券的投資者是否應(yīng)該盡早拋售呢？
分析人士認(rèn)為，首先，烏克蘭債券的高收益率讓債權(quán)人很難將其從資產(chǎn)組合中剔除出去，其五年期債券的收益率高達(dá)9.25%左右。其次，多數(shù)持有者的烏克蘭債券配置比例很低。
更何況，與塞浦路斯或其他一些歐元區(qū)國(guó)家不同，烏克蘭的負(fù)債率（債務(wù)占GDP比率）相對(duì)較低，目前占40%左右。這意味著債券被大幅減記的可能性不大。因此，持債者可能更傾向于暫時(shí)按兵不動(dòng)。