2013年10月，銀行理財(cái)管理計(jì)劃（下稱計(jì)劃）和理財(cái)直接融資工具（下稱工具）開(kāi)始試點(diǎn)發(fā)行，目前正在趨于常態(tài)化。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解，試點(diǎn)銀行擴(kuò)容至工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、平安、民生、光大、浦發(fā)、招商、興業(yè)、渤海銀行、北京銀行共13家，中信銀行最終未參與其中。此外，中行由于內(nèi)部調(diào)整暫未發(fā)行計(jì)劃和工具，建行僅發(fā)行了工具。
與此同時(shí)，多位銀行資管部門人士介紹，今年春節(jié)過(guò)后，各銀行開(kāi)始自主發(fā)行資管計(jì)劃，并納入到某一產(chǎn)品體系中日�；芾�，只有投資工具時(shí)才需要向監(jiān)管層報(bào)備。資管計(jì)劃有開(kāi)放型、凈值型的硬性要求，監(jiān)管層意在鼓勵(lì)銀行理財(cái)探索基金化。
工具也由最初兩批的集中發(fā)行、每家銀行控制5億-10億元額度，轉(zhuǎn)向銀行根據(jù)需要自主發(fā)行，不過(guò)需要監(jiān)管層報(bào)批。
那么，計(jì)劃和工具試點(diǎn)已近半年，在利率、匯率市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大、余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“搶錢”的背景下，表現(xiàn)究竟如何？
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多個(gè)渠道獲得的數(shù)據(jù)初略計(jì)算，銀行資管計(jì)劃折合年化收益率在5.5%-6.5%不等，平均約為6.02%。
這意味著各家銀行資管計(jì)劃的投資策略出現(xiàn)了分化，資管能力也開(kāi)始體現(xiàn)。比如，對(duì)于余額寶等大量配置的協(xié)議存款，部分計(jì)劃只是微量配置以應(yīng)付短期流動(dòng)性管理，而部分計(jì)劃則配置30%以上的協(xié)議存款以博取高收益。
對(duì)于工具，雖然是由“非標(biāo)”標(biāo)準(zhǔn)化而來(lái)，但是定價(jià)趨于市場(chǎng)化，票面利率一度在5.5%-7%波動(dòng)。
另外，對(duì)于試點(diǎn)是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)容，據(jù)接近監(jiān)管層的消息人士稱，監(jiān)管層的想法是銀行理財(cái)分級(jí)持牌，會(huì)逐步擴(kuò)大試點(diǎn)，但不會(huì)所有銀行都能參與，需要銀行本身有一定的主動(dòng)管理能力。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前獲得的《理財(cái)直接融資工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)操作細(xì)則》，工具的發(fā)起管理人只能是商業(yè)銀行，且實(shí)收資本不低于100億元，而幾乎所有城商行目前都達(dá)不到這一標(biāo)準(zhǔn)。
拆解“收益率”
部分資管計(jì)劃凈值波動(dòng)較大，部分產(chǎn)品某段時(shí)間內(nèi)甚至出現(xiàn)虧損。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，收益波動(dòng)、分化與所投資的資產(chǎn)有關(guān)系，這也真正體現(xiàn)了各家銀行的資管能力，投資者購(gòu)買時(shí)可以“用腳投票”。
由于各家銀行網(wǎng)站披露的信息很少，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者輾轉(zhuǎn)從多個(gè)渠道僅獲得近30款理財(cái)管理計(jì)劃產(chǎn)品資料。通過(guò)簡(jiǎn)單的將凈值折算成年化收益率，平均約為6.02%。
記者注意到，不同銀行的資管計(jì)劃出現(xiàn)了一定程度的收益分化和凈值波動(dòng)。其中，光大頤享陽(yáng)光A、B養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品收益最靠前，其2013年11月-2014年2月月度年化收益率分別為6.09%、6.12%、6.26%、6.86%和6.09%、6.20%、6.17%、6.73%，不僅持續(xù)保持在6%以上，且呈現(xiàn)收益提高趨勢(shì)。
相反，工行2013年第1期多享優(yōu)勢(shì)系列理財(cái)產(chǎn)品A款ZHDY01、B款ZHDY02成立于2013年10月21日、28日，截至今年3月10日，累積凈值為1.0206、1.0198，粗略折合成年化收益率僅為5.41%、5.48%。不過(guò)，工行的管理費(fèi)過(guò)高可能是原因之一，按產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)，銷售費(fèi)0.4%、托管費(fèi)0.1%、管理費(fèi)0.60%，總計(jì)高達(dá)1.1%。
同時(shí)，部分產(chǎn)品凈值波動(dòng)較大，如平安月開(kāi)放2013年1期理財(cái)管理計(jì)劃，最近四個(gè)運(yùn)作周期內(nèi)的折合年化收益率分別為5.20%、6.00%、5.20%、6.25%。
甚至，部分銀行資管計(jì)劃在某段時(shí)間內(nèi)還出現(xiàn)虧損。例如，工行多享優(yōu)勢(shì)C款在2014年3月3日、3月17日的累計(jì)凈值分別為1.0107、1.0100，小幅下滑。
一位股份行資管計(jì)劃高級(jí)投資經(jīng)理介紹，收益波動(dòng)、分化與所投資的資產(chǎn)有關(guān)系，這也真正體現(xiàn)了各家銀行的資管能力，投資者購(gòu)買時(shí)可以“用腳投票”。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理各家銀行資管計(jì)劃產(chǎn)品，從投向上看，這些產(chǎn)品主要有兩類，即以投資債券或理財(cái)直接融資工具為主。
例如，北京銀行2013年第1期京華遠(yuǎn)見(jiàn)理財(cái)管理計(jì)劃成立時(shí)總規(guī)模9.98億元，債券、理財(cái)直接融資工具、現(xiàn)金和存款等流動(dòng)性資產(chǎn)的配置比例分別為75.79%、16.84%、7.37%。其他銀行資管計(jì)劃對(duì)這三類資產(chǎn)，也基本保持7:2:1的配置比例。
而興業(yè)銀行萬(wàn)利寶理財(cái)管理計(jì)劃第一期第1、2款和第二期第1、2款，對(duì)理財(cái)直接融資工具的配置比例都在50%以上，最高達(dá)94%。
此外，各銀行資管計(jì)劃還采取了不同的投資策略，以期博取更高收益，也加劇了計(jì)劃的收益分化。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從4家銀行資管部門人士了解到，計(jì)劃的折合年化收益率也是在5.5%-6.5%之間，平均在6%左右。
余額寶們“分流”明顯
銀行理財(cái)投資的資產(chǎn)一般在月底到期，實(shí)際上沒(méi)有太多剩余資金，也難有太多新增資金去配置較短期限的協(xié)議存款，而余額寶們是每天滾動(dòng)發(fā)行，有大量新增資金可以去新配置協(xié)議存款。
2013年下半年債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)入熊市，以及余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)娘L(fēng)生水起，堪稱銀行資管能力的第一次真正考驗(yàn)。
首先，債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊帶來(lái)了沖擊，而各銀行資管計(jì)劃應(yīng)對(duì)措施并不完全相同。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的一份《光大穩(wěn)健一號(hào)理財(cái)管理計(jì)劃2013年第四季度投資報(bào)告》顯示，回望債券市場(chǎng)這一年發(fā)生的顛覆性變化，該產(chǎn)品抓住了年初的市場(chǎng)上漲機(jī)會(huì)，保持了較高的倉(cāng)位，在5-6月間獲利了結(jié)，鎖定了部分收益。然而，下半年行情中，一輪超預(yù)期的熊市突襲對(duì)該產(chǎn)品乃至整個(gè)市場(chǎng)造成了不同程度的沖擊。
在隨后的投資策略制定中，光大穩(wěn)健一號(hào)增加了短期融資券的比例，提高了期限適中，但有流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)闹行∑髽I(yè)私募債等非公開(kāi)定向融資工具（PPN）、資產(chǎn)支持證券（ABS/ABN）的持倉(cāng)，并減持部分期限長(zhǎng)的信用債，保持了2013年凈值增長(zhǎng)6.04%。
不同的是，光大頤享陽(yáng)光A、B則增加了對(duì)另類投資資產(chǎn)的配置，比如在2014年1月下旬，將不超過(guò)凈值產(chǎn)5%的資金投資到了靈活配置型產(chǎn)品，其中一款靈活配置型產(chǎn)品中簽1只新股網(wǎng)下申購(gòu)，單位凈值上漲約1.5%，對(duì)于組合形成了一定貢獻(xiàn)。
其次，對(duì)于余額寶們大量配置的協(xié)議存款，不同銀行資管計(jì)劃配置比例和目的差別較大。
據(jù)上述投資經(jīng)理介紹，對(duì)現(xiàn)金、協(xié)議存款、貨幣基金等高流動(dòng)性資產(chǎn)的配置比例保持在3%左右，主要是出于短期流動(dòng)性考慮，應(yīng)對(duì)可能的投資人贖回需要。
他進(jìn)一步解釋，銀行理財(cái)主要以配置為主，精力多放在期限較長(zhǎng)的債券上，以1-2年期債券配置為主，交易的部分比較少。同時(shí)，銀行理財(cái)投資的資產(chǎn)一般在月底到期，實(shí)際上沒(méi)有太多剩余資金，也難有太多新增資金去配置較短期限的協(xié)議存款，而余額寶們是每天滾動(dòng)發(fā)行，有大量新增資金可以去新配置協(xié)議存款。
相反，平安月開(kāi)放1期理財(cái)管理計(jì)劃的最新月度報(bào)告（截至3月10日）顯示，該計(jì)劃對(duì)短期存款的配置比例高達(dá)36.90%。
不管是否配置協(xié)議存款，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)對(duì)銀行資管計(jì)劃形成了一定程度的分流。
另一家規(guī)模靠前的股份行資管計(jì)劃投資經(jīng)理稱，“2013年下半年利率市場(chǎng)化的推進(jìn)速度加快，短期理財(cái)產(chǎn)品收益率和余額寶等貨幣市場(chǎng)基金的回報(bào)率持續(xù)提高，對(duì)產(chǎn)品規(guī)模形成了較為明顯的分流效應(yīng)，持續(xù)的贖回壓力不利于我們組合倉(cāng)位的調(diào)整，投資組合賬面留存的大量現(xiàn)金類資產(chǎn)由于產(chǎn)品份額贖回的原因而被兌付�！�
以北京銀行2013年第1期京華遠(yuǎn)見(jiàn)理財(cái)管理計(jì)劃為例，2013年10月成立初規(guī)模為11.87億元，而到了2014年2月底卻大幅縮水至6.84億元，規(guī)模幾乎被腰斬。
不過(guò)，上述投資經(jīng)理表示，隨著資金面緊張局勢(shì)趨緩，總體而言，受到投資標(biāo)的收益率的制約，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品可能無(wú)法在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高的收益率水平，其將逐步回歸流動(dòng)性管理工具的屬性，銀行資管計(jì)劃的優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步凸現(xiàn)。
工具由額度控制改為報(bào)批
利率波動(dòng)加之試點(diǎn)初期流動(dòng)性不足，也加劇了銀行資管計(jì)劃的凈值波動(dòng)，少數(shù)銀行覺(jué)得有風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行資管計(jì)劃趨緩。不過(guò)，這并未阻擋各家銀行發(fā)行工具的熱情。
理財(cái)直接融資工具的規(guī)模正在逐漸擴(kuò)大。
據(jù)工具發(fā)行的第三方人士介紹，2013年10月和12月，十多家銀行共集中發(fā)行了兩批工具，期限以1-2年期為主，各家銀行的額度在5億-10億元不等。發(fā)行過(guò)程類似于短票、中融，但是發(fā)行效率相對(duì)更高。
在融資主體的選擇上，監(jiān)管層有“窗口指導(dǎo)”，希望支持國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)，主要對(duì)應(yīng)以往“非標(biāo)”的融資主體。試點(diǎn)初期主要以信用等級(jí)在AA以上的國(guó)企為主，收益率并不是特別高，但是因?yàn)橛辛鲃?dòng)性溢價(jià)，第一批發(fā)行的票面利率在貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮5%，約6.3%。
按照規(guī)定，一家銀行的所有資管計(jì)劃，不能持有超過(guò)某項(xiàng)理財(cái)直接融資工具總份額的80%，加之工具引入了評(píng)級(jí)制度和雙邊報(bào)價(jià)機(jī)制，定價(jià)更加趨于市場(chǎng)化，當(dāng)然利率也就會(huì)隨著市場(chǎng)變化而波動(dòng)。而以往“非標(biāo)”都是銀行自己發(fā)行，并沒(méi)有市場(chǎng)化的判斷標(biāo)準(zhǔn)。
“工具的定價(jià)比較市場(chǎng)化，會(huì)相對(duì)非標(biāo)高一點(diǎn)，利率也隨行就市波動(dòng)�！蹦彻煞菪匈Y管部負(fù)責(zé)人介紹，目前，工具的一年期投資收益在6.5%左右，主要是因?yàn)榇汗?jié)后理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率并未明顯下調(diào)，如果工具收益率太低，就不會(huì)有銀行愿意購(gòu)買。
工具利率變動(dòng)也造成了銀行資管計(jì)劃凈值的波動(dòng)。
上述資管部門負(fù)責(zé)人指出，第一批工具的票面利率有的在5.5%左右，而第二批由于是在年底發(fā)行，發(fā)行價(jià)格飆升到6.8%左右，這對(duì)投資了第一批工具的資管計(jì)劃來(lái)說(shuō)，就有浮虧。7%以上的發(fā)行成本，也使得當(dāng)時(shí)很多企業(yè)主動(dòng)放棄了工具的發(fā)行。
工具的實(shí)際波動(dòng)可通過(guò)一組數(shù)據(jù)體現(xiàn)。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的一份北京銀行京華尊享第4期理財(cái)管理計(jì)劃資料顯示，其成立于2014年1月22日，募集金額3.63億元，全部投資于理財(cái)直接融資工具，其在1月26日、2月9日、3月9日對(duì)應(yīng)的投資人實(shí)際年化收益率分別為3.99%、5.68%、6.05%。
利率波動(dòng)加之試點(diǎn)初期流動(dòng)性不足，也加劇了銀行資管計(jì)劃的凈值波動(dòng)，少數(shù)銀行覺(jué)得有風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行資管計(jì)劃趨緩。
不過(guò)，這并未阻擋各家銀行發(fā)行工具的熱情。
上述資管部門負(fù)責(zé)人稱，工具能將“非標(biāo)”標(biāo)準(zhǔn)化，各家銀行還是有很大積極性的。同時(shí)，目前同業(yè)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的價(jià)格都相對(duì)下降了，也就是說(shuō)標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)已經(jīng)沒(méi)啥可投的了，工具這個(gè)時(shí)候就會(huì)成為大家比較好的選擇。
而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位資管部人士處證實(shí)，工具在試點(diǎn)兩批集中發(fā)行后，從今年春節(jié)以來(lái)，開(kāi)始轉(zhuǎn)為向銀監(jiān)會(huì)報(bào)批即可，各家銀行可以根據(jù)自身需要，隨時(shí)報(bào)批工具，開(kāi)始趨近常規(guī)化。