IPO重啟以來，生物醫(yī)藥上市公司不斷演繹暴漲神話，我武生物上市不到一個(gè)月暴漲了2倍，博騰股份上市8天，最高漲幅達(dá)192.41%。然而，貼著“全球最大維生素D3生產(chǎn)企業(yè)”標(biāo)簽的浙江花園生物高科股份有限公司(下稱“花園生物”)已過會(huì)三年卻遲遲未能上市。有分析稱，花園生物是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不能持久、關(guān)聯(lián)交易頻繁、職工股被清退等原因已被監(jiān)管層“雪藏”。時(shí)過境遷，當(dāng)初令花園生物業(yè)績(jī)暴增的行業(yè)環(huán)境、技術(shù)優(yōu)勢(shì)早已不復(fù)存在，這家公司的IPO前景更加撲朔迷離。
業(yè)績(jī)暴增成過去式
花園生物招股說明書顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為維生素D3上下游系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。本次擬發(fā)行A股2300萬股，募集資金項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，將對(duì)本公司發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和盈利能力的提升產(chǎn)生重大影響。
招股說明書還顯示，花園生物各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)頗為優(yōu)秀，2007年到2009年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.25億元、1.33億元和1.97億元，呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。而公司凈利潤(rùn)更是由2007年的1695.74萬元上漲至2009年的6884.85萬元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)75.36%。
不過，記者發(fā)現(xiàn)，花園生物出色的業(yè)績(jī)主要源于其主營(yíng)產(chǎn)品維生素D3價(jià)格的暴漲。招股說明書顯示，2007、2008年，花園生物飼料級(jí)維生素D3粉的平均出口價(jià)格為每公斤41.07元和36.51元，而自2009年8月起，該產(chǎn)品平均出口價(jià)格快速上漲，均價(jià)從30.35元/公斤上漲至2009年12月份的273.76元/公斤，上漲幅度達(dá)8.02倍。
某業(yè)內(nèi)人士表示，2009年維生素D3主要由于生產(chǎn)格局變動(dòng)及原料漲價(jià)等因素影響，市場(chǎng)供應(yīng)緊張，價(jià)格從2009年6月份的40元/公斤暴漲到11月份的500元/公斤。此外，行業(yè)排名前兩位的公司即花園生物和海盛化工聯(lián)手控制了市場(chǎng)上維生素D3油劑，也是這次維生素D3價(jià)格暴漲的重要緣由。
“靠漲價(jià)拉動(dòng)利潤(rùn)的方式或不復(fù)存在。國(guó)家發(fā)改委頒布的《反價(jià)格壟斷規(guī)定》已于2011年2月1日開始執(zhí)行。”對(duì)此，上述業(yè)內(nèi)人士直言不諱。此外，他還透露，在維生素D3行業(yè)集中度越來越高的情況下，維生素D3的高價(jià)在短期內(nèi)或許可以維持，但這種高價(jià)將隨著市場(chǎng)供應(yīng)的變化而波動(dòng)。而一旦產(chǎn)品價(jià)格恢復(fù)理性，花園生物的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)假象也會(huì)隨之破滅。
目前全球維生素D3的生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩。全球維生素D3飼料級(jí)粉年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力大于12000噸，而全球年需求量約為5000至6000噸，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了市場(chǎng)需求。
花園生物可以比肩的同類上市公司有金達(dá)威、新和成、仙琚制藥。參考金達(dá)威維生素D3的毛利率，2010年至2011年時(shí)行業(yè)高點(diǎn)曾達(dá)到65%。不過行業(yè)高點(diǎn)已成過去，2013年的行業(yè)毛利率驟降至-5%。
核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)已失
記者查閱花園生物招股說明書發(fā)現(xiàn)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力是生產(chǎn)的維生素D3產(chǎn)品所采用的“氧化還原法”工藝。但該成果系中科院理化所所有，花園高科只是通過出資購買的方式，獲得了中科院理化所關(guān)于該項(xiàng)工藝的獨(dú)占許可使用權(quán)，并獲得了到期后的專利無償使用權(quán)。
對(duì)此，上述業(yè)內(nèi)人士表示，如果到期后無法繼續(xù)取得中科院理化所的獨(dú)占許可或者中科院理化所將其實(shí)驗(yàn)室成果許可第三方使用以及向第三方轉(zhuǎn)讓，花園高科將面臨失去“獨(dú)食”優(yōu)勢(shì)。
一位不愿具名的私募基金經(jīng)理也認(rèn)為，“在生物醫(yī)藥公司中，只有擁有核心專利技術(shù)、有行業(yè)壁壘的公司才有投資價(jià)值，如果核心技術(shù)在別人手里，別人想斷你糧你馬上沒飯吃。不重視研發(fā)投入的公司不值得投資�！�
歷史問題難撇清
招股書顯示，花園生物是由花園有限于2003年10月整體變更設(shè)立的股份公司。公司的直接控股股東為浙江祥云科技股份有限公司，持有公司3438.54萬股，占總股本的50.57%。此外，祥云科技還擁有控股子公司花園藥業(yè)。
花園生物實(shí)際控制人為邵欽祥，其持有花園集團(tuán)60%的股權(quán)；邵欽祥的兩個(gè)女兒邵燕青、邵燕芳分別持有花園集團(tuán)20%的股權(quán)。公司間接控股股東為花園工貿(mào)集團(tuán)有限公司，花園集團(tuán)目前持有祥云科技10049萬股，占祥云科技總股本的86.63%。截至招股說明書簽署之日，花園集團(tuán)直接控股的企業(yè)或單位共有五家，包括祥云科技、花園控股、花園旅游、花園技校、花園幼兒園，分別從事實(shí)業(yè)投資和股權(quán)管理、旅游、教育等業(yè)務(wù)。
2007年至2009年，在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，花園生物向同一控制人邵欽祥控制的花園藥業(yè)、杭州進(jìn)出口、海鵬貿(mào)易三家關(guān)聯(lián)公司銷售產(chǎn)成品，銷售總額分別為689.26萬元、637.93萬元、731.10萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為5.58%、4.83%、3.72%。其中對(duì)杭州進(jìn)出口銷售的產(chǎn)品主要為飼料級(jí)維生素D3油、化妝品級(jí)羊毛醇；對(duì)海鵬貿(mào)易銷售的產(chǎn)品主要為飼料級(jí)維生素D3粉、飼料級(jí)維生素D3油、化妝品級(jí)羊毛醇；對(duì)花園藥業(yè)銷售的產(chǎn)品主要為維生素D3酯或維生素D3結(jié)晶。
為了解決關(guān)聯(lián)交易問題，花園集團(tuán)先后注銷了海鵬貿(mào)易和志成貿(mào)易，花園藥業(yè)則申請(qǐng)了注銷維生素D3藥品批準(zhǔn)文號(hào)，未來不再生產(chǎn)維生素D3原料藥，因而不會(huì)再向花園高科采購商品。不過，緊密的上下游關(guān)系及先前的股權(quán)清退故事，或許讓花園生物難以一時(shí)撇清。
2000年，花園集團(tuán)為上馬維生素D3項(xiàng)目，向集團(tuán)內(nèi)部職工和社會(huì)募集資金入股，共募集資金5000萬元左右。這些資金以職工持股會(huì)的名義，形成對(duì)花園集團(tuán)的持股。為了能盡快上市，2011年，花園生物大股東最終采取的方法是對(duì)職工股以成本價(jià)方式進(jìn)行野蠻清退。
對(duì)此，花園生物方面則表示，先前職工持有的是花園集團(tuán)下面一個(gè)工會(huì)持股會(huì)的股權(quán)，并不等于花園生物的股權(quán)。員工持股會(huì)是歷史的產(chǎn)物，2000年以后員工持股都不能納入法人股，而這些情況已向證監(jiān)會(huì)提交了書面解釋。
就花園生物自2010年過會(huì)以來為何未能順利上市，以及職工股被清退等事宜，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者試圖聯(lián)系花園生物董秘喻銓衡，但截至發(fā)稿時(shí)為止，其電話一直處于無法接通狀態(tài)。