細(xì)節(jié)決定成敗。
截至目前，已經(jīng)有三家上市銀行披露了優(yōu)先股發(fā)行方案，三家銀行先后落地的具體發(fā)行方案在計息方式、強制轉(zhuǎn)股定價、未來股權(quán)融資可能性、發(fā)行地點等諸多方面存在差異。當(dāng)數(shù)以千億元規(guī)模的優(yōu)先股資金需求向投資者襲來，究竟哪種方案能夠收獲更多的支持和資金，我們拭目以待。
未來是否股權(quán)再融資？
中行表述“留一手”
對于二級市場而言，一個繞不開的話題就是，上市銀行們發(fā)行了優(yōu)先股后，短期內(nèi)還需要股權(quán)再融資嗎？換句話說，還需要在二級市場“抽血”嗎?三家銀行給出的答案還真的都不一樣。
中國銀行在公告中明確，“除本次計劃在境內(nèi)、境外發(fā)行優(yōu)先股外，本行在未來十二個月內(nèi)不排除根據(jù)本行資本充足率情況和監(jiān)管要求等，采取包括股權(quán)融資在內(nèi)的多種方式，以補充本行資本的可能性。截至本預(yù)案公告之日，除本次計劃在境內(nèi)、境外發(fā)行優(yōu)先股外，本行尚無其他股權(quán)融資計劃”。
而農(nóng)業(yè)銀行的表述則是，“除本次優(yōu)先股發(fā)行外，本行在未來十二個月內(nèi)尚無其他股權(quán)類融資計劃”。
浦發(fā)銀行董事會則聲明，除本次發(fā)行外，未來十二個月，除因兼并收購需要，公司沒有其他股權(quán)融資計劃。如發(fā)生兼并收購等事項，公司將嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定進行信息披露。
綜合上述信息可以看出，中國銀行的表述“留了一手”，該行并未排除未來一年內(nèi)通過二級市場再融資的可能性，而農(nóng)業(yè)銀行則明確表示不會進行二級市場再融資。浦發(fā)銀行的情況比較特殊，今年三月該行曾發(fā)布公告稱，正與上海國際集團研究受讓上海國際信托控股權(quán)等事宜，具體方案尚在研究中。結(jié)合優(yōu)先股方案中的表述，浦發(fā)銀行僅給并購預(yù)留了融資空間，其他再融資短期內(nèi)應(yīng)該不會被納入視野。
事實上，早在優(yōu)先股政策落地之初，某股份制銀行的有關(guān)人士就曾對本報記者表示，由于優(yōu)先股僅能補充一級資本，不能補充核心資本，因此對于部分上市銀行來說，再融資的需求還是存在的。
規(guī)模上限差異大
境外發(fā)行速度不一
從目前三家銀行的優(yōu)先股發(fā)行方案來看，其發(fā)行規(guī)模上限的差異還是比較大的，當(dāng)然，這與中國銀行同時公布境內(nèi)外優(yōu)先股發(fā)行方案有關(guān)。
公告顯示，中行擬在境內(nèi)發(fā)行不超過6億股優(yōu)先股，募集資金不超過600億元；在境外發(fā)行不超過4億股優(yōu)先股，募集資金不超過400億元，合計融資千億元，中行成為首家同步推出境內(nèi)、境外優(yōu)先股發(fā)行計劃的大型商業(yè)銀行。
而在中行之前公布優(yōu)先股方案的農(nóng)行則表示，未來十二個月內(nèi)，“本行不排除根據(jù)監(jiān)管要求和資本充足率等情況，通過發(fā)行境外優(yōu)先股補充本行資本的可能性”。
此外，由于浦發(fā)銀行目前并未在港股市場發(fā)行上市，因此其優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案中并未涉及未來境外發(fā)行優(yōu)先股的預(yù)留設(shè)計。
資本提升效果有別
浦發(fā)最立竿見影
由于上市銀行發(fā)行優(yōu)先股的最直接動力就是提升資本充足率，因此我們重點比較了三個發(fā)行方案對于資本充足率的提升作用，從資本充足率指標(biāo)提升的絕對值來看，浦發(fā)銀行受益最大。
浦發(fā)銀行表示，按照截至2013年12月31日公司的監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，優(yōu)先股發(fā)行完成后，公司合并報表資本充足率由10.97%增加至12.22%；一級資本充足率由8.58%增加至9.82%。也就是說，該行上述兩項指標(biāo)分別提升1.25個百分點和1.24個百分點。
農(nóng)行的測算則顯示，發(fā)行800億元人民幣優(yōu)先股，即可提升該行一級資本充足率和資本充足率近0.83個百分點。
中行則表示，按照境內(nèi)發(fā)行的600億元人民幣發(fā)行規(guī)模的假設(shè)條件，本行發(fā)行前后的集團口徑各項資本監(jiān)管指標(biāo)如下：資本充足率和一級資本充足率將分別上升0.63個百分點和0.64個百分點。值得一提的是，如果考慮到該行境外發(fā)行部分的影響，該行資本充足率提升的絕對值也有可能突破1個百分點。
強制轉(zhuǎn)股定價原則不同
中行農(nóng)行選擇“市價”
就優(yōu)先股強制轉(zhuǎn)股的定價而言，三家上市銀行分成了“兩派”。
農(nóng)行規(guī)定，本次發(fā)行優(yōu)先股的初始轉(zhuǎn)股價格為審議通過本次優(yōu)先股發(fā)行方案的董事會決議日前20個交易日本行A股普通股股票交易均價（即2.43元人民幣/股）。中行的表述與農(nóng)行基本一致。
而浦發(fā)則規(guī)定，優(yōu)先股強制轉(zhuǎn)股價格為截至末2013年12月31日公司合并報表口徑經(jīng)審計的歸屬于母公司所有者的每股凈資產(chǎn)，即10.96元/股。
從這一條款的對比來看，由于目前上市銀行股價大面積破凈，農(nóng)行和中行公告前20個交易日股價的均價也均低于上年年末的每股凈資產(chǎn)，因此按照“市價定價法”，優(yōu)先股一旦強制轉(zhuǎn)股，投資者可以獲得更多的股票。
計息方式各有側(cè)重
中行獨推固定利率
對于債性很強的優(yōu)先股而言，股息率無疑是決定發(fā)行成敗的最重要因素。
在支付股息率方式上，浦發(fā)銀行選擇了固定與不固定結(jié)合的方式：采用分階段調(diào)整的票面股息率，即在一個股息率調(diào)整期內(nèi)以約定的固定股息率支付股息。在重定價日，將確定未來新的一個股息率調(diào)整期內(nèi)的股息率水平。
該行董秘沈思此前對本報記者表示，“所謂的調(diào)整周期不會設(shè)定太長的時間，最長也就五年左右的時間，未來浦發(fā)銀行將采用競價的方式來確定優(yōu)先股階段性股息率，因此目前也很難判斷股息率的價值中樞究竟在哪里”。
農(nóng)行股息率計算分為基準(zhǔn)利率和固定溢價兩個部分，其中基準(zhǔn)利率為約定期限的國債收益率，固定溢價為發(fā)行時確定的股息率扣除發(fā)行時的基準(zhǔn)利率，固定溢價一經(jīng)確定不再調(diào)整。
在重定價日，將確定未來新的一個股息率調(diào)整期內(nèi)的股息率水平，確定方式為根據(jù)重定價日前的基準(zhǔn)利率加首次定價時所確定的固定溢價得出。
比較出乎市場預(yù)料的是，中行表示將“采取固定股息率，采取合法合規(guī)的詢價方式，在發(fā)行時與保薦人（主承銷商）協(xié)商確定”。不過，由于該行的優(yōu)先股是采取一次核準(zhǔn)、分次發(fā)行的方式，不同次發(fā)行的優(yōu)先股的票面股息率還是可能存在差異。