近期，外匯市場(chǎng)受到歐洲央行6月利率決議和美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的影響，波動(dòng)性明顯放大。以歐元為代表的風(fēng)險(xiǎn)貨幣借助“利空出盡”引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)情緒，走出一波觸底反彈行情。隨著兩大風(fēng)險(xiǎn)事件的塵埃落定，市場(chǎng)已經(jīng)再次進(jìn)入交投邏輯的重新確定期。
顯然，如果簡(jiǎn)單地直線(xiàn)思考，很容易得出的結(jié)論是：在美聯(lián)儲(chǔ)逐步從寬松政策過(guò)渡到收緊政策之時(shí)，歐洲央行卻反向而動(dòng)，歐元劣勢(shì)顯露無(wú)遺。一方面，歐洲央行的進(jìn)一步行動(dòng)，向市場(chǎng)證實(shí)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍存在復(fù)蘇乏力問(wèn)題，歐洲央行貨幣政策距離回歸正常化還有很長(zhǎng)的道路要走，貨幣政策將會(huì)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)偏離全球其他主要央行。另一方面，最近幾期的非農(nóng)數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)明確擺脫了前期惡劣天氣的影響，經(jīng)濟(jì)正如美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期般的持續(xù)復(fù)蘇，這勢(shì)必會(huì)激發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部“鷹派”和“鴿派”就下一步退出政策展開(kāi)激烈討論。
但在目前來(lái)看，上述交投邏輯仍屬于中期市場(chǎng)可期待的思路，而對(duì)于短期市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是歐洲央行現(xiàn)有的寬松措施，還是美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)目前的整體表現(xiàn)，都還沒(méi)有達(dá)到帶動(dòng)美元出現(xiàn)明顯單邊升值行情的階段。所以，投資者依舊會(huì)陷入到對(duì)比歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差異和歐美兩大央行貨幣政策基調(diào)差異之中，市場(chǎng)也會(huì)因此繼續(xù)陷入到膠著的震蕩之中。
對(duì)于歐洲央行6月的行動(dòng)，只能說(shuō)歐洲央行已經(jīng)開(kāi)始為前期過(guò)于遲緩的應(yīng)對(duì)措施而造成的經(jīng)濟(jì)窘境埋單，可以肯定的是，現(xiàn)有推出的寬松政策力度還是不夠，而且可能會(huì)造成歐洲央行不愿意看到的負(fù)面效果。一方面，實(shí)施-0.1%的存款利率意在擠出商業(yè)銀行在央行的1300億左右存款，進(jìn)而刺激信貸，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，在信貸損失風(fēng)險(xiǎn)的壓力下，銀行很可能會(huì)選擇承擔(dān)1.3億的利息成本，而且在9月歐洲銀行壓力測(cè)試后，可能會(huì)出現(xiàn)銀行因?yàn)槿鄙儋Y本金而去杠桿的情況。此外，丹麥央行經(jīng)驗(yàn)告訴我們，負(fù)利率導(dǎo)致銀行將成本轉(zhuǎn)嫁給市場(chǎng)，造成中長(zhǎng)端的利率上行，本幣反而可能受益。另一方面，停止沖銷(xiāo)SMP債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃僅能釋放1600億的流動(dòng)性，而固定利率完全配額的期限延長(zhǎng)也是效果有限。
此外，歐洲央行還表示正在籌劃購(gòu)買(mǎi)ABS資產(chǎn)和將推出4000億定向LTRO(長(zhǎng)期再融資)計(jì)劃�？陀^而言，前者純屬安慰措施，危機(jī)后的ABS資產(chǎn)被認(rèn)為是有毒資產(chǎn)，歐元區(qū)現(xiàn)存的與中小企業(yè)貸款相關(guān)的ABS資產(chǎn)規(guī)模僅為1200億，如果歐洲央行不設(shè)法激活A(yù)BS市場(chǎng)或者擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)種類(lèi)，該措施釋放的流動(dòng)性有限。后者確實(shí)值得期待，它擺脫了前兩輪LTRO資金用于套利的弊端，類(lèi)似于英國(guó)央行融資換貸款計(jì)劃，如果刺激定位準(zhǔn)確，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將會(huì)受益。但需要警惕的是，它畢竟不是QE，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好或推升歐元，正如英鎊那樣。
美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)并未如市場(chǎng)預(yù)期般走弱，肯定會(huì)加大美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)貨幣政策走向的分歧，但是這并不能在短期內(nèi)改變聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有寬松政策的退出節(jié)奏。雖然失業(yè)率繼續(xù)停留在6.3%，這也是此前被拋棄的加息門(mén)檻，但聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)心的是就業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，特別是始終未能大幅改善的工資。所以，短期美元難以從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策中受益。
總結(jié)而言，外匯市場(chǎng)可能仍將陷在震蕩之中。一方面，美元前期的上行完全得益于外部因素，也即市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行進(jìn)一步行動(dòng)的預(yù)期。雖然中期歐洲央行仍可能加碼的寬松政策將壓制歐元，但是短期已經(jīng)推出的措施已被市場(chǎng)消化。另一方面，美元自身內(nèi)在因素雖然不斷改善，但仍未到發(fā)生質(zhì)變引領(lǐng)美元上行的階段。