經(jīng)濟出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，宏觀政策“微刺激”和定向降準陸續(xù)出手，微刺激的慣性和效果開始逐步顯現(xiàn)。目前A股熊市末期特征出現(xiàn)，經(jīng)濟回落空間有限，政策持續(xù)性和連貫性加強，這種環(huán)境對于化解宏觀風險和釋放改革紅利較為有利，6、7月A股行情值得期待。
多重筑底跡象初現(xiàn)
政策面的微刺激，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)改善，四大行的走強均顯示A股出現(xiàn)筑底跡象。市場在關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，卻忽略了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而這恰恰是熊市末期的特征之一。今年一季度，國內(nèi)GDP同比增長7.4%，CPI為2.3%，處于設(shè)定的經(jīng)濟底線之上。分項來看，一季度第三產(chǎn)業(yè)GDP增速為7.8%，自2013年一季度以來持續(xù)快于GDP增速，占GDP比例由2010年的39.1%上升到51.1%。拖累GDP的主要壓力來源于第一產(chǎn)業(yè)的持續(xù)下滑，但第一產(chǎn)業(yè)占GDP比例已由2010年的59.1%下降到45.9%。從第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的GDP占比和增速變動來看，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)明顯優(yōu)化，未來服務(wù)業(yè)對于GDP增長的拉動效應(yīng)將加大，而傳統(tǒng)工業(yè)和制造業(yè)對于GDP的負面拉動將減緩。之前市場對于基本面的負面情緒主要是受第一產(chǎn)業(yè)下滑的影響，而忽略了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對于基本面的驅(qū)動。
政策持續(xù)性上，兩個月內(nèi)李克強連續(xù)8次主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，核心均為促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長。在執(zhí)行效率上，財政部敦促政府部門更有效地使用財政轉(zhuǎn)移并加快預(yù)算財政支出，以確保完成全年的經(jīng)濟與社會發(fā)展預(yù)期目標。為了配合向?qū)嶓w經(jīng)濟引流資金的導(dǎo)向，在金融政策上出臺了規(guī)范銀行同業(yè)的127號文，旨在降低無風險利率水平。同時財政部下發(fā)地方政府債券自發(fā)自還試點辦法，疏導(dǎo)之前市場最為恐慌的債務(wù)違約預(yù)期。
目前來看，政策面和經(jīng)濟面已經(jīng)產(chǎn)生共振，國務(wù)院持續(xù)推進結(jié)構(gòu)化的“微刺激”和改革舉措，配合貨幣政策的微調(diào)。發(fā)改委加大項目審批力度，財政政策下?lián)苜Y金力度加大，地方政策版本的“微刺激”政策相繼出臺，A股外部環(huán)境最壞的時點已經(jīng)過去。股市作為經(jīng)濟預(yù)期的晴雨表，在外部不確定因素逐步消除的背景下，短期仍有預(yù)期修復(fù)帶來的反彈空間。
關(guān)注市場異動信號
今年上半年A股的一大看點在于四大行與股份行股價走勢的背離，以工行和中行為首的四大行股價3月中旬開始進入逆勢的上升通道，而股份行和城商行的股價則在年內(nèi)低點附近徘徊。而過去，銀行股一旦出現(xiàn)反彈，往往是股份行表現(xiàn)強于四大行。另一個信號是股指期貨的價值發(fā)現(xiàn)功能，自3月份以來，股指期貨的貼水持續(xù)縮小，12月到期的IF1412已經(jīng)出現(xiàn)小幅升水跡象。針對四大行的獨立走勢，主要可以周期基本面拐點預(yù)期的角度判斷。相對于四大行，城商行和股份行無論是非標還是信貸投向中以微觀盈利能力關(guān)聯(lián)度高的民營經(jīng)濟體為主，其股價的低迷很大程度上包含了市場對于微觀經(jīng)營環(huán)境的悲觀預(yù)期、127號文下非標融資短期擴張受抑制的擔憂。
而四大行的資金投向主要以規(guī)模以上的國企、央企為主，與宏觀層面的關(guān)聯(lián)度較高。四大行股價的走強驅(qū)動因素中可能包含宏觀形式好轉(zhuǎn)的預(yù)期，無論是國有企業(yè)改革、還是落后產(chǎn)能淘汰，都是決定后期經(jīng)濟企穩(wěn)力度的關(guān)鍵。而上述行業(yè)的好壞直接影響到四大行的資產(chǎn)質(zhì)量，相比定向降準受益程度更大的城商行，四大行的獨立走勢更多是包含對于資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期見底的因素。因此，四大行的逆勢不僅僅是解讀為預(yù)期修復(fù)因素，更多夾雜著中期或者長期拐點的預(yù)期。同樣，熊市中股指期貨貼水幅度的持續(xù)收斂，尤其是指數(shù)在低位徘徊期間的快速收斂，也往往對應(yīng)著中長期悲觀預(yù)期的下降。
配置策略上，熊市末期的投資機會主要集中于兩端，即周期股的預(yù)期修復(fù)、改革紅利的持續(xù)釋放。針對周期股，定向降準范圍的擴大有利于銀行股的預(yù)期修復(fù)。針對改革紅利的釋放，與未來轉(zhuǎn)型方向切合的大健康、TMT、信息技術(shù)等板塊在經(jīng)歷充分調(diào)整后，仍會是存量資金關(guān)注的焦點。