歐盟統(tǒng)計局(Eurostat)6月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)第一季度勞動力成本年率增長0.9%，增幅較去年四季度有所放緩。這或表明歐元區(qū)的通脹或持續(xù)維持在低位，且生產(chǎn)力成本下滑。另一方面，美國經(jīng)濟持續(xù)好轉，通脹持續(xù)走高的同時，美聯(lián)儲縮減QE的進程也在按部就班，并預期明年開始加息。與美聯(lián)儲更多的執(zhí)行“緊縮”相比，歐洲央行的“寬松”政策令大部分市場參與者認為，歐元兌美元或將進入漫漫跌勢。然而，事實卻令人大跌眼鏡，歐元的表現(xiàn)依然堅挺。
對此，瑞銀經(jīng)濟學家Paul
Donovan試圖作出解釋。他認為，歐元（與美元）背離的貨幣政策力量，正好出現(xiàn)在全球經(jīng)濟已經(jīng)在發(fā)生變革的時候。簡單地說，從2007年開始，全球化已經(jīng)大幅倒退，全球化的倒退已經(jīng)對金融市場造成了深遠的影響。
全球化的倒退與國際貿易沒有關系。全球出口（占全球經(jīng)濟的比重）當前的水平要高于2007年的水平——國際貿易已經(jīng)完全恢復了。全球化的倒退發(fā)生在國際資本流動的領域。當前國際資本流動（占全球經(jīng)濟的比重）大約只有危機前峰值的1/3，也只有危機前十年平均水平的大約一半。
國際資本流動的倒退，一直是由數(shù)個因素綜合影響造成的。投資者，特別是銀行，比危機前受到更多的監(jiān)管。受監(jiān)管的影響，它們就傾向于投資國內市場——某些情況是加強監(jiān)管帶來的意外結果，某些情況正是政策的直接目標。此外，一些發(fā)達金融市場政治因素影響力的上升，也嚇退了國際投資者，他們很可能缺乏對外部市場政策的理解。
當存在充裕資本流動的時候，存在經(jīng)常賬戶赤字的經(jīng)濟體并不會在尋求必要的資本流入填補經(jīng)常賬戶赤字中碰到太多問題。在全球流動的巨量資本中，總有一部分資本不得不為了分散投資，填補部分經(jīng)濟體的赤字。而現(xiàn)在，鑒于資本流動減少成了細流，存在經(jīng)常賬戶赤字的國家不得不更努力地做大量工作，吸引他們所需的資本流入。粗略估計，鑒于當前資本流動只有危機前水平的1/3，因此當前尋找資本填補經(jīng)常賬戶赤字要難三倍。
這有助于解釋歐元的強勢。歐元區(qū)現(xiàn)在是經(jīng)常賬戶盈余地區(qū)。美國則是經(jīng)常賬戶赤字地區(qū)。利率的差異理論上會支持歐元走弱。但經(jīng)常賬戶的情況卻支持強勢歐元。這兩種力量在外匯市場發(fā)生碰撞，結果導致歐元的貶值幅度低于很多人的預期。
這個新外匯模型的意義，遠不僅是發(fā)現(xiàn)預測歐元兌美元走勢的問題。資本流動收縮意味著，流入亞洲市場的資本流入減少——這已經(jīng)導致累積外匯儲備的速度放緩。資本流動收縮可能還意味著，全球資本資源的配置變得低效。全球資本流動一直不是市場關注的主題，但全球化的倒退可能已經(jīng)成為過去十年最重要的經(jīng)濟狀況變化。
不過，多數(shù)機構仍對歐元的后期走勢持看空態(tài)度。高盛在日前公布的報告中指出，盡管歐洲央行(ECB)近期推出了一攬子的寬松措施，但是歐洲的信貸和股票市場并不買賬，而歐元/美元的走勢更是令人不解。高盛指出，歐元/美元當日收盤上漲近0.5%，這部分是受到了兩年期掉期利率差異波動的影響。當然，這也可能是空方做出一個“假動作”，因此近期需要觀察匯價的走勢。不過，高盛同時表示，不排除歐元的反常波動是受到了“其他某些因素的干擾”。
高盛坦言，對于歐洲央行的寬松措施仍存不確定性，其中央行對于歐元匯率問題的含糊不清也是歐元詭異反彈的催化劑。高盛繼續(xù)持這一觀點，即歐洲央行的一攬子寬松措施對于歐元是消極的，并維持對于歐元將跌至1年內新低的預期。但短期內，歐元前景不明，匯價或將回歸數(shù)據(jù)決定模式。
花旗集團旗下CitiFX日前亦撰文，就“德拉基經(jīng)濟學”是否將令歐元步日元后塵，處于持續(xù)下跌的行情之中進行了分析。
CitiFX表示，在歐洲央行(ECB)于6月將存款利率降至負值并宣布定向長期再回購操作(T-LTRO)之后，歐元與股市間便呈現(xiàn)出負相關性。而這或許只是歐元區(qū)資產(chǎn)展開良好表現(xiàn)，而歐元持續(xù)承壓的開始。
事實上，CitiFX將歐元的這種關系與之前日元/日經(jīng)指數(shù)的關系做類比。在日本央行于2013年4月宣布QQE后，投資者便持續(xù)買入日股，但同時拋售日元。CitiFX預計，“歐元或許將步日元后塵。歐洲央行6月初實施的激進寬松措施已令歐元貿易加權指數(shù)和Euro
STOXX
50指數(shù)的相關性系數(shù)降至零軸下方。之前，兩者持續(xù)呈現(xiàn)出良好的正相關性，特別是在2012年夏季宣布直接貨幣交易計劃(OMT)前后�！被ㄆ毂硎�，市場預計歐洲央行之后將推出量化寬松(QE)，因歐元區(qū)經(jīng)濟仍處弱勢，通脹也位于低點。這將確保歐元的弱勢表現(xiàn)和歐股的強勢走向，兩者的負相關性將被進一步擴大�；谏鲜鲆蛩�，花旗總結稱，最新的市場因素已開啟了歐元的長期跌勢和歐股的長期牛市。
持看空觀點的還包括摩根士丹利，該行的一名分析師表示“我們維持看空歐元/美元的觀點，歐元/英鎊的做空回報/風險比也不錯。預計歐元/美元年末將跌至1.31水平。歐洲央行仍鴿派，要說有什么區(qū)別的話，那就是美聯(lián)儲意外釋出的略顯鴿派的論調可能逼迫歐洲央行采取進一步刺激措施。歐元區(qū)仍面臨通縮壓力，CPI目前在0.5%。我們將關注德國本周公布的6月CPI預期初值�！�
此外，法國巴黎銀行在6月16日公布的外匯市場主要幣種最新展望報告中也提到，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)及美債收益率的轉好將對美元構成特別提振。市場總體觀點仍看好美元表現(xiàn)，若宏觀因素助力，其預計美元買興會持續(xù)，而歐元/美元二季度末將跌至1.35水平。該行認為，負存款利率已足夠令歐元保持跌勢的完整，尤其是歐洲央行(ECB)仍留有一手，或采取大規(guī)模的資產(chǎn)購買措施。歐洲央行能否推高歐元區(qū)通脹預期是關鍵，實際利率是將貨幣政策向匯率傳遞的關鍵機制。在這一背景下，歐元融資貨幣的角色定位將獲得提高。