自7月份以來，在經(jīng)濟預(yù)期和相關(guān)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖的雙重提振下，上證綜指在三個半月時間內(nèi)上漲超過15%，其他主要股指也有10%以上的漲幅。然而，近期在外圍下跌困擾和經(jīng)濟數(shù)據(jù)不振影響下，導(dǎo)致連續(xù)調(diào)整，引發(fā)了投資者關(guān)于階段性趨勢的新一輪討論。我們認(rèn)為，A股在四中全會“政策托底”預(yù)期下，再加上無風(fēng)險利率穩(wěn)步下行、貨幣政策保持寬松和改革穩(wěn)步推進，后市無須太在乎短期調(diào)整，中期向上已成為未來趨勢。
短期：市場忌憚融資盤風(fēng)險
近期A股市場之所以出現(xiàn)如此走勢，表面看是外圍市場波動加劇了A股市場投資者的心態(tài)波動。其實，下行整理的風(fēng)險跟融資融券的新規(guī)律有關(guān)。我們統(tǒng)計兩融數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)市場本身已經(jīng)具有下行的風(fēng)險。融資余額在2014年初才3300多億，到了8月份也僅4400億左右，但10月9日已達(dá)到6400億以上了，距離年初的資金額度差不多翻了一番。融資額度上升過快，本是做多能量提升的體現(xiàn)，但臨近年底，市場對融資盤平倉的擔(dān)憂也與日俱增，導(dǎo)致很多資金搶先兌現(xiàn)，以鎖定今年的收益，引發(fā)市場調(diào)整。
而且，我們統(tǒng)計中還發(fā)現(xiàn)一個“融資和風(fēng)險”的新規(guī)律：那就是融資額達(dá)到流通市值10%左右，短期走勢阻力會加大，一般會引發(fā)股價階段性回落。例如小盤股怡亞通、榕基軟件、友阿股份和大盤股蘇寧云商和樂視網(wǎng)，都是出現(xiàn)這樣的情形后明顯滯漲和整理的。
另外，估值統(tǒng)計顯示，小市值個股的高風(fēng)險期已經(jīng)臨近。按照估值的峰值和風(fēng)險來劃分，可以看出在市盈率70倍左右處于高風(fēng)險集中釋放區(qū)間。而10月中旬創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)估值在73倍附近，中小板指數(shù)的估值也在68倍左右，小市值股估值接近歷史風(fēng)險高位區(qū)域，調(diào)整的可能性就非常大了。我們預(yù)計，即便調(diào)整結(jié)束后小市值股調(diào)整還會延續(xù)。
中期：改革與轉(zhuǎn)型兩個行情邏輯不變
不過，我們認(rèn)為，上證指數(shù)近期調(diào)整只是上升趨勢中的一次正常調(diào)整，其調(diào)整深度無須過度擔(dān)憂。一方面因為貨幣政策的針對性使得市場中期無憂。7月底，央行向國開行注入3年期1萬億元的抵押補充貸款PSL，9月中旬向5大行注入3月期5000億的備用借貸便利SLF，10月中旬再次向五六家股份制銀行注資2000億的常備借貸便利SLF，不到3個月供定向注資17000億。央行的這一系列舉措顯然表明一種態(tài)度，即平滑流動性波動，后續(xù)無須擔(dān)憂市場流動性吃緊局面的出現(xiàn)，貨幣政策的寬松預(yù)期封堵了A股大跌的可能性。
另一方面，本輪行情的主線是“改革和轉(zhuǎn)型”的預(yù)期，而不是估值型的“純粹業(yè)績增長”�？v觀本輪行情，始終依仗“改革和轉(zhuǎn)型”的預(yù)期，支撐起階段性上漲。“改革和轉(zhuǎn)型”不僅帶給市場信心，更加重要的是帶給股市再度活躍和上漲的核心動力和熱點效應(yīng)。3D打印、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、土地流轉(zhuǎn)、移動支付、新能源電動汽車、文化傳媒、高鐵建設(shè)、上海自貿(mào)區(qū)、國企改革和滬港通等改革轉(zhuǎn)型概念股加速啟動，相繼成為市場主流熱點。近期眾多機構(gòu)和投資者在衡量風(fēng)險和上漲邏輯中，不斷加大了業(yè)績的風(fēng)險干擾因素，尤其隨著上市公司三季報的披露，上市公司盈利增速回落導(dǎo)致市場關(guān)注點集中在業(yè)績層面，忘記了本輪行情發(fā)動的緣起并非業(yè)績，而是國資改革的層層推進、并購重組風(fēng)起云涌，以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的預(yù)期。本輪行情的原動力依然是在“改革和轉(zhuǎn)型”的大旗下完成產(chǎn)業(yè)資本的進一步優(yōu)化發(fā)展。因此，目前A股反彈邏輯沒有改變，隨之可以判斷本輪調(diào)整不會因為業(yè)績低于預(yù)期而進一步大跌。相反，“改革和轉(zhuǎn)型”預(yù)期仍是行情再次啟動的契機，場內(nèi)外資金圍繞這兩大主線展開結(jié)構(gòu)性行情是未來行情的必然趨勢。
更何況，經(jīng)濟趨弱早就不應(yīng)該是判斷行情的主要因素。10月15日至20日連續(xù)公布的三季度系列數(shù)據(jù)中，我們又看到了“經(jīng)濟下行的有力依據(jù)”。尤其從水泥價格、螺紋鋼價格和發(fā)電量等數(shù)據(jù)中，可以解讀出中觀經(jīng)濟依然偏弱，但股市操作策略不是“依葫蘆畫瓢”，用死的數(shù)據(jù)來衡量已經(jīng)熊了6年、透支了絕大部分風(fēng)險的資本市場，因為總量經(jīng)濟的短期波動已經(jīng)不是決定本輪行情的主要因素�；谶@樣的判斷，我們認(rèn)為，當(dāng)下的整理不僅不是資金大舉出逃的最好時機，相反是再次布局未來強勢品種的好時機。
而且，政策優(yōu)化和制度轉(zhuǎn)型才是后市方向的不二選擇。因為市場看好的理由不是因為宏觀經(jīng)濟見底而導(dǎo)致股市向上的判斷，而是在國家大政策優(yōu)化下，資本市場已成為企業(yè)加速轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)整合的一個大平臺和主戰(zhàn)場，在推動新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的同時，還要兼顧吸引社會資金對于財富的重新配置和降低其他金融工具的風(fēng)險，這樣，我們可以看到的，就是短端利率下行風(fēng)險后必然降低了經(jīng)濟下行的末端風(fēng)險，市場驅(qū)動力依然在“改革和轉(zhuǎn)型”預(yù)期中。在此背景下，后市必然引發(fā)資金再次布局新標(biāo)的、股指創(chuàng)出新高點的過程。所以，目前A股的回落僅僅是一次技術(shù)整理。
操作：短中期結(jié)合尋找新標(biāo)的
基于上述判斷，在操作中，建議投資者一方面在調(diào)整中保持謹(jǐn)慎、降低倉位，一方面還要在震蕩中積極尋找新的投資機會。就目前來看，短中期結(jié)合尋找新標(biāo)的仍是當(dāng)前操作重中之重，比如基于三季度和四季度漲跌互補和估值切換等諸多因素判斷，我們發(fā)現(xiàn)以醫(yī)藥為代表的大消費行業(yè)可能成為調(diào)整后新一輪熱點領(lǐng)漲品種，值得深度挖掘和布局。
另外，“弱市炒新”一直是A股市場的特征，更何況次新股還有年底高送轉(zhuǎn)預(yù)期。具有高送轉(zhuǎn)預(yù)期的次新股，既可以體現(xiàn)公司成長性和公司持續(xù)發(fā)展的信心，也可以反映出公司正處于快速成長周期。預(yù)計這類標(biāo)的將成為資金新寵。A股市場歷史顯示，每逢年底“高送轉(zhuǎn)”行情基本不會缺席，本輪整理剛好給予這樣的次新股一個買入良機。
