本周以來(lái)，國(guó)債期貨兩個(gè)品種弱勢(shì)下行：周二5年期主力合約TF1509大幅走低，最低價(jià)接近跌停點(diǎn)位，最終大跌0.89%，10年期品種當(dāng)日也大跌0.88%。后期來(lái)看，雖然資金面延續(xù)寬松，但市場(chǎng)在一級(jí)市場(chǎng)的供給大潮下，情緒謹(jǐn)慎，短期內(nèi)仍將延續(xù)弱勢(shì)整理，做多需等待機(jī)會(huì)。
資金面延續(xù)寬松 但提振作用有限
近期資金面延續(xù)寬松，各期限資金供給較為充裕，其中銀行間1天期質(zhì)押式回購(gòu)利率穩(wěn)定在1%左右，7天期穩(wěn)定在2%以下，短期資金利率在低位有所企穩(wěn)，并且中長(zhǎng)期資金利率延續(xù)走低，顯示市場(chǎng)對(duì)于中期資金面的預(yù)期也逐步轉(zhuǎn)為樂(lè)觀。同時(shí)，雖然新股IPO的節(jié)奏加快，但也未能對(duì)資金面產(chǎn)生較大影響，資金利率維持穩(wěn)定，僅使得相應(yīng)期限的成交量有所放大。
資金面延續(xù)寬松對(duì)債市確實(shí)有一定的利好作用，但主要體現(xiàn)在短端。從中債估值的國(guó)債到期收益率來(lái)看，1年期國(guó)債從4月底3%的水平已經(jīng)下跌至目前1.9%左右，跌幅相當(dāng)明顯。但從長(zhǎng)端來(lái)看，收益率下行并不明顯，或者說(shuō)反而有所上行，這就意味著收益率曲線在短端向長(zhǎng)端傳導(dǎo)的過(guò)程中出現(xiàn)了一定的不順暢。因此，雖然我們認(rèn)為后期資金面將維持寬松，但對(duì)于國(guó)債期貨的價(jià)格來(lái)講，提振作用或有限。
凈供給量維持高位 市場(chǎng)承壓
本周來(lái)看，市場(chǎng)將面臨極大的供給壓力。本周利率債的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為1890億元，包括300億元的5年期國(guó)債發(fā)行、150億元的貼現(xiàn)國(guó)債發(fā)行、300億元的國(guó)開(kāi)債、220億元的農(nóng)發(fā)債、120億元的進(jìn)出口銀行債以及760億元的地方政府債，結(jié)合本周利率債到期260億元，本周凈供給量為1630億元。下周從已公布的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，國(guó)債和地方債均不會(huì)缺席，預(yù)計(jì)凈供給量仍將維持高位。
我們認(rèn)為，過(guò)大的凈供給規(guī)模，將使得行情承受較大的壓力。首先，從目前已發(fā)行的地方債收益率來(lái)看，除去首家發(fā)行的江蘇地方債以外，其余各期地方債的中標(biāo)收益率均落在投標(biāo)區(qū)間的下限，顯示出較濃厚的非市場(chǎng)因素。從機(jī)構(gòu)配置的角度出發(fā)，在地方債收益率被迫拉低的基礎(chǔ)上，各家機(jī)構(gòu)會(huì)把剩余的配置額度更多的向高收益的品種傾斜，在無(wú)形中擠壓了其他利率債尤其是國(guó)債的配置額度。其次，從周二發(fā)行的長(zhǎng)端國(guó)開(kāi)債來(lái)看，收益率大幅高于預(yù)期，但倍數(shù)已經(jīng)接近3倍附近，顯現(xiàn)各家機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)上是有配置需求的，但對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的收益率并不認(rèn)可。因此，一級(jí)市場(chǎng)有帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率上行的趨勢(shì)，直接導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格走低。
短期或?qū)⑷鮿?shì)整理 做多需等待時(shí)機(jī)
目前來(lái)看，雖然經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)的格局尚未得到扭轉(zhuǎn)，且資金面維持寬松也對(duì)債市形成一定的支撐，但行情在供給的大潮中且戰(zhàn)且退，受一級(jí)市場(chǎng)的拖累弱勢(shì)走低。從基本面上來(lái)看，債市仍然存在上漲的機(jī)會(huì)，但需要一個(gè)契機(jī)來(lái)在持續(xù)的疲弱環(huán)境中點(diǎn)燃多頭的信心。從時(shí)間點(diǎn)上，我們認(rèn)為6月中旬或是較好的做多機(jī)會(huì)。6月10日左右統(tǒng)計(jì)局將公布5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從目前的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，5月中旬六大電廠日均電力耗煤同比增長(zhǎng)和粗鋼產(chǎn)量增速均較上旬小幅回落并由正轉(zhuǎn)負(fù)，表明5月以來(lái)工業(yè)增勢(shì)仍然偏弱，經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)或使得寬松政策再度出臺(tái)，行情或在寬松預(yù)期下有所反彈。從點(diǎn)位上來(lái)看，目前10年期國(guó)債收益率在3.5%左右的水平，距離年內(nèi)低位3.4%的平臺(tái)僅有10bp的空間，而向上距離年內(nèi)3.7%的高位反而有20bp的調(diào)整空間，因此從交易的空間來(lái)看，10年期國(guó)債收益率回到3.6%以上的水平或許才能意味著做多機(jī)會(huì)的來(lái)臨。
整體來(lái)看，雖然資金面延續(xù)寬松，但行情受一級(jí)市場(chǎng)的供給影響明顯，情緒非常謹(jǐn)慎，短期內(nèi)或?qū)⑷鮿?shì)整理，做多需等待機(jī)會(huì)。從技術(shù)圖形來(lái)看，近期TF1509價(jià)格破位下行，逼近2015年主力合約的底部區(qū)域，且低位震蕩，短期較難看到明顯反彈的勢(shì)頭。操作上，建議短線觀望，短期內(nèi)多空風(fēng)險(xiǎn)均較大。TF1509合約重要支撐位在96.300元，上方阻力位在97.200元。
