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天津濱海新區(qū)鳥瞰。新華社發(fā) | 國務院近期批復《天津濱海新區(qū)綜合配套改革實驗總體方案》，允許在天津濱海新區(qū)設立全國性非上市公眾公司股權交易市場，即OTC(柜臺交易市場)。此地有關專家學者們認為，這對完善我國多層次資本市場體系，對濱海新區(qū)的發(fā)展以及把天津建設成北方經(jīng)濟中心都具有重大推動作用。但他們同時也指出，真正把市場建起并成功運轉(zhuǎn)，面臨的困難可能比想象的還要多，目前還有很多基礎性工作有待落實，真正的考驗還在今后。
資本市場不可或缺的部分
南開大學財務管理系副教授肖沂介紹說，一般意義上的多層次資本市場，包括主板、二板和三板市場，分別為不同層次的企業(yè)提供股權交易平臺。其中主板市場是指證券交易所市場；二板市場也稱創(chuàng)業(yè)板市場，目的是為快速發(fā)展的中小企業(yè)、科技型創(chuàng)新企業(yè)提供股權交易的平臺；三板市場主要為主板摘牌退市的股票提供交易渠道，同時也為一些企業(yè)提供成長和翻身的平臺。
他說，由于我國資本市場發(fā)展起步較晚，目前滬、深兩大證券交易所比較成熟，深圳的中小企業(yè)板基本處于創(chuàng)業(yè)板雛形階段，此外，其他的資本市場基本上沒有發(fā)展。對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展極不平衡的中國經(jīng)濟而言，這些現(xiàn)有的資本市場覆蓋面有限，不能滿足全國不同層次企業(yè)股票上市和交易的多樣化需求，尤其是中小企業(yè)的需求，因此多層次、互補性市場體系必須盡快完善。
南開大學經(jīng)濟學院院長馬君潞教授介紹，作為資本市場體系的重要組成部分，OTC市場發(fā)揮的作用體現(xiàn)在多方面，首先可以為國家經(jīng)濟發(fā)展籌集大量資金。其次為風險投資提供退出通道，促進風險投資發(fā)展的同時，帶動高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構的升級。成長中的高新技術企業(yè)，由于規(guī)模小、風險高，很難達到交易所的上市標準。作為針對中小企業(yè)的資本市場，OTC市場就成了風險投資企業(yè)實現(xiàn)成功退出的最佳場所。
用金融杠桿撬動“地域發(fā)展不均”
由于現(xiàn)代通信技術的發(fā)展，OTC設在哪里，對其提供的交易服務并無任何影響。“在天津濱海新區(qū)設立，是我國資本市場完善的需要，更是區(qū)域發(fā)展的需要�！碧旖蚴邪l(fā)改委總經(jīng)濟師李力如是說。
南開大學商學院院長李維安教授說，金融是一個城市發(fā)展的最重要推動力。國家給天津的最新定位是建成北方經(jīng)濟中心，要實現(xiàn)這一目標，必須有相應的金融體系作為支撐和配套。深圳、上海的兩個證券交易所對當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的推動作用顯而易見。探索在天津設立全國性非上市公眾公司股權交易市場，既有利于南、北金融布局的平衡，也有利于北方經(jīng)濟中心的形成。
“更為重要的是，這將助推我國區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略的實現(xiàn)�！崩罹S安認為：目前我國經(jīng)濟發(fā)展中存在的重要問題之一是區(qū)域發(fā)展不均衡，東快西慢、南高北低。在濱海新區(qū)進行包括設立非上市公眾公司股權交易市場在內(nèi)的金融創(chuàng)新，將能有效地提升環(huán)渤海地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展以及對外開放水平，使這里真正成長為帶動區(qū)域發(fā)展的新的經(jīng)濟增長極。
OTC推出還無時間表
天津市主管金融的副市長崔津渡在多個場合都表示，籌建中的OTC將由相關監(jiān)管部門主導，天津市正在同有關部門協(xié)商中，可以確定的是，OTC市場的建設將聽從國家總體安排，實現(xiàn)同其他城市產(chǎn)權交易市場的協(xié)調(diào)，但推出OTC市場沒有時間表。
天津財經(jīng)大學國際金融研究中心主任孟昊表示：“柜臺交易對我國來說是一個全新的資本市場領域，即使是國際上現(xiàn)成的、成功的規(guī)則，在中國市場運轉(zhuǎn)也需要磨合。”“比起產(chǎn)業(yè)投資基金，OTC市場要研究解決的細節(jié)問題更多，沒有推出時間表也在情理之中，符合發(fā)展規(guī)律�！�
加緊做好四大基礎性工作
為設立OTC市場，天津已進行了大量前期工作，市場的選址、信息系統(tǒng)建設等硬件準備已基本完成。但專家們普遍認為，以天津目前的條件和基礎，還須在多方面彌補“短板”，特別要做好相關的基礎性工作。
李維安認為，當前首先需要解決的是柜臺交易市場的定位問題。這是實現(xiàn)這個市場可持續(xù)發(fā)展的關鍵。有了科學的市場定位，才能設立市場準入門檻，才有可能與其它已有的產(chǎn)權交易市場、資本市場形成良性互動，形成完整的市場體系，開展錯位發(fā)展。
李維安建議，OTC市場運行初期，主要是作為風險投資退出的渠道和退市公司交易的平臺。隨著市場建設的逐步深入，未來可以考慮逐步將代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，地方產(chǎn)權交易市場也納入這個統(tǒng)一平臺，乃至將OTC市場建成國內(nèi)私募基金股權、信托產(chǎn)品交易的平臺，以擴大市場的覆蓋面。
第二個需要明確的事項就是關于交易所自身的治理架構。不管采取哪種組成方式，在交易所設立之初都要防范交易所本身的治理風險。李維安建議OTC采用公司制，考慮吸引一些海外的交易所、金融機構入股，以減少內(nèi)部治理風險，同時更多地借鑒先進市場的成熟管理經(jīng)驗。但是對引入的外資股份的比例要有一定限制。這樣既能形成股權多元化的機制優(yōu)勢，又可保持對重大事項的控制和決策權。
第三個需要做好的工作就是培育上柜資源，做好交易所的推廣工作。孟昊說，上柜資源是柜臺交易市場的基礎，但并不是所有的企業(yè)都適合上柜交易。當前需要明確什么樣的企業(yè)可以進場交易、是否設置地域限制、哪些投資者可以購買、退出時間是否限定等。
李維安認為，目前，需要對企業(yè)進行輔導，一方面讓更多的企業(yè)了解這一市場，另外，通過基礎性的教育工作，使企業(yè)按照交易所要求，規(guī)范企業(yè)運作，提高公司治理水平。
第四個是要做好風險防范工作。孟昊說，相對于主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場來講，對上柜企業(yè)的準入要求要低，而且現(xiàn)在上市企業(yè)有1000多家，而未上市公眾公司有數(shù)萬家，如果涵蓋其他類型企業(yè)、產(chǎn)權市場則可達數(shù)十萬家。上柜企業(yè)數(shù)量龐大，量大所蘊藏的風險也就是隨之增大。對于體量較大的柜臺交易市場來說，把好入口，從根本上控制風險尤其重要。
李維安介紹說，在國際上，企業(yè)進入柜臺交易市場通常需要三張“準生證”。即分別由中介機構提供的法律合規(guī)報告、會計師提供的審計報告和證明合規(guī)運作的公司治理評價報告。通過這些規(guī)定控制企業(yè)上柜時的法律、會計、公司治理方面的風險，而管理方面的風險由投資者自己承擔，由此厘清市場的風險分布。他建議，柜臺交易市場的制度設計要重視與現(xiàn)有的交易制度、監(jiān)管制度的銜接，并突出柜臺市場向創(chuàng)業(yè)板市場、主板市場的孵化功能機制，以達到建設完善多層次資本市場體系的目的。 |