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| 2010-02-25 王福重 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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中國(guó)去年12月減持了342億美元美國(guó)國(guó)債，不少人大聲叫好，并加以引申，將其上升到某種戰(zhàn)略高度，呼吁更大幅度的減持，甚至完全放棄持有美國(guó)國(guó)債，購(gòu)買更為實(shí)在的戰(zhàn)略性商品。筆者要說(shuō)，這是對(duì)一次正常市場(chǎng)行為的過(guò)度解讀。
第一，中國(guó)貿(mào)易順差將長(zhǎng)期存在。中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)在于制造業(yè)，這不但是因?yàn)槲覀冇写罅扛挥鄤趧?dòng)力，更由于技術(shù)創(chuàng)新能力的不足，而這恰好是美國(guó)人的優(yōu)勢(shì)，中美之間具有“天然”的互補(bǔ)性，所以，中美互為對(duì)方的第二大貿(mào)易伙伴。
中國(guó)的大量貿(mào)易順差，是進(jìn)口不抵出口的直接后果，如果美國(guó)人愿意出售高科技產(chǎn)品和成果，中國(guó)的貿(mào)易順差就不會(huì)累積到如此規(guī)模，而可以實(shí)現(xiàn)平衡�？擅绹�(guó)人不愿意，按照克魯格曼的說(shuō)法，美國(guó)人也沒(méi)有必要和緊迫，非要出售高科技產(chǎn)品不可。有種看法認(rèn)為，美國(guó)將恢復(fù)和擴(kuò)大傳統(tǒng)制造業(yè)，比如汽車業(yè)，這還需要觀察。除非發(fā)生類似于互聯(lián)網(wǎng)的革命，否則，美國(guó)沒(méi)有必要、沒(méi)有能力跟中國(guó)和日本等在制造業(yè)爭(zhēng)鋒。所以，中美貿(mào)易中，中國(guó)年復(fù)一年的貿(mào)易順差，也就具有必然性，而且在今后的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，都難以改變。
不要瞧不起制造業(yè)，以為沒(méi)有多大出息。要知道，所謂高科技產(chǎn)品，最后都會(huì)變成勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，如電視機(jī)、筆記本。制造，本是個(gè)學(xué)習(xí)和提高的過(guò)程，實(shí)際上，正是在成為制造業(yè)大國(guó)的過(guò)程中，我們學(xué)會(huì)了技術(shù)，了解了市場(chǎng)，改變了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的面貌。比如，我們正在制造的大飛機(jī)，就是學(xué)習(xí)過(guò)程的產(chǎn)物。何況，也沒(méi)有證據(jù)表明，誰(shuí)先發(fā)明和進(jìn)入市場(chǎng)，誰(shuí)就可以通吃，如電視機(jī)，是美國(guó)人的發(fā)明，但日本和中國(guó)才是最大的受益國(guó)。
第二，美國(guó)國(guó)債仍是相對(duì)安全的資產(chǎn)。通過(guò)貿(mào)易順差獲得的美元貨幣，有多種保值和增值渠道。比如對(duì)外投資，包括金融投資、購(gòu)買資源類產(chǎn)品等。但是，盈利與風(fēng)險(xiǎn)相伴隨，投資的第一條準(zhǔn)則，是安全而非盈利。何況在對(duì)外投資中，我們失利的教訓(xùn)已足夠充分，雖然不能因噎廢食，但是，投資高風(fēng)險(xiǎn)的海外金融市場(chǎng)，不可能成為利用美元貨幣的主渠道。
有人主張用手里的美元購(gòu)買石油、黃金等資源類產(chǎn)品。但是，石油也好，黃金也罷，歷史上，都有過(guò)價(jià)格長(zhǎng)期單邊下跌的情況。除了商品的供求因素，以及期貨市場(chǎng)炒作外，石油等商品以美元計(jì)價(jià)，美元是旁人無(wú)法把握的，只有美國(guó)可以駕馭，恐怕也是重要的原因。在很大程度上，石油已然成為金本位被廢棄后的美元“新本位”，持有美元和美元資產(chǎn)，與美元共舞，與持有石油等具有同等價(jià)值，甚至是更方便和安全的選擇。美國(guó)國(guó)債的收益率固然有限，但是，畢竟還有收益，基本能做到保值，是一種差強(qiáng)人意的結(jié)果。
第三，有人認(rèn)為，一旦中國(guó)大幅度減持，美國(guó)國(guó)債將一落千丈。這是值得商榷的。美國(guó)國(guó)債余額占GDP的比重（窄口徑，不包括醫(yī)療保險(xiǎn)和社會(huì)保障）大約為37%，這個(gè)比率遠(yuǎn)非全球最高，大致排在26位。奧巴馬已決心在2012財(cái)年消滅財(cái)政赤字，再考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景依然較為樂(lè)觀，美國(guó)國(guó)債尚在安全的范圍內(nèi)，被大幅度貶值的可能性不大。
在美國(guó)目前10萬(wàn)多億美元的國(guó)債中，由外國(guó)政府持有的比重大約為25%，中國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、加拿大、意大利、巴西、新加坡、俄羅斯等都持有數(shù)量不菲的美國(guó)國(guó)債。其中中國(guó)和日本大約各持有這25%的20%，也就是5%左右。這個(gè)規(guī)模不足以決定美國(guó)國(guó)債的基本走勢(shì)。實(shí)際上，在中國(guó)減持的同時(shí)，日本和英國(guó)同時(shí)在增持，而中國(guó)依然是美國(guó)國(guó)債第二大債權(quán)國(guó)。這說(shuō)明，世人對(duì)美元和美國(guó)國(guó)債的信心并沒(méi)有喪失，大幅度減持美國(guó)國(guó)債的時(shí)機(jī)未到。還有一點(diǎn)，與其他國(guó)家所欠的外債不同，美國(guó)政府最終要支付的不過(guò)是美元，而美元是美國(guó)人自己就可以印的。美國(guó)的外債和內(nèi)債，沒(méi)有區(qū)別，都是“左手欠右手”。
第四，外匯儲(chǔ)備多元化非短期目標(biāo)。國(guó)際貨幣體系改革，包括人民幣的國(guó)際化，是個(gè)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)。說(shuō)到底，美國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)實(shí)力、文化實(shí)力，以及科技創(chuàng)新能力，短期不可超越。美國(guó)國(guó)債每年以5000億的速度增加，美元確有貶值之憂，但美元也有增值的相反傾向，比如歐元區(qū)部分國(guó)家的財(cái)政危機(jī)中，美元在繼續(xù)走弱的預(yù)期下，就出現(xiàn)了一波像樣的反彈。畢竟，美元貶值也會(huì)傷害美國(guó)自身的利益，包括作為世界最主要儲(chǔ)備貨幣的地位，美國(guó)豈能輕易放棄？
貿(mào)易順差，不是我們最應(yīng)該追求的。道理很簡(jiǎn)單，巨大的貿(mào)易順差，并不表明中國(guó)占了多大的便宜，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的機(jī)會(huì)成本不小，如果把相應(yīng)的資金，用于國(guó)內(nèi)投資，收益率遠(yuǎn)高于國(guó)債收益率。但貿(mào)易順差也并非沒(méi)有好處。比如石油和大宗商品，基本只能用美元購(gòu)買，僅僅在這個(gè)意義上，持有美元和美元資產(chǎn)，就是必要的。
所以，我們寧可認(rèn)為，中國(guó)在美元指數(shù)接近79的高位，美元漲幅達(dá)到2.46%的時(shí)候，減持美國(guó)國(guó)債，是一次再正常不過(guò)的市場(chǎng)行為�？浯蠛瓦^(guò)度解讀，是不適當(dāng)和無(wú)益的。很多事情，是需要更長(zhǎng)時(shí)間等待的。
（作者系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)政府與經(jīng)濟(jì)研究中心主任） |
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