|
|
|
2010-06-11 作者：知名財(cái)經(jīng)專欄作家 周洛華 來源：上海證券報(bào)
|
|
| |
算起來，我離開資本市場大概有4年了。那時(shí)候我每次參加機(jī)構(gòu)投資者的研討會，總會灰頭土臉回來。主要原因在于大家要么在談估值，要么在預(yù)測股市走勢，而我認(rèn)為這兩者其實(shí)都不需要討論。結(jié)果就是我和那些主流專家們觀點(diǎn)嚴(yán)重對立。記得，一次我發(fā)言時(shí)反對西裝革履的海歸精英用某某模型研究滬深股市，引來輕蔑的質(zhì)問“那你用什么方法研究呢”？我大大方方地回答“我用科學(xué)發(fā)展觀來研究滬深股市”，結(jié)果引得哄堂大笑。而那些關(guān)系比較好的朋友們在聽了我那次演講之后，也認(rèn)為我在模仿周立波，以取悅觀眾。這些反饋?zhàn)屛液芊锤校埠軞鈶�。我甚至覺得整個(gè)金融體系都缺少獨(dú)立思考的風(fēng)氣，缺少自覺運(yùn)用馬克思主義普遍真理來實(shí)事求是討論問題的風(fēng)氣，大家唯美國馬首是瞻，開口必談華爾街模型，表達(dá)關(guān)鍵意思時(shí)喜歡說英語，這10年來，我在各大金融機(jī)構(gòu)看到越來越多這樣的人受到普遍的重視并被提拔。
時(shí)間一晃而過，我也漸漸淡忘了當(dāng)時(shí)那些令我不愉快的事，反而能夠用一種平靜的心態(tài)去重新審視自己當(dāng)時(shí)的立場。我發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)專家認(rèn)為股市是多種因素相互作用的結(jié)果，這些因素包括而不限于：公司業(yè)績，經(jīng)濟(jì)周期，事件性催化劑，貨幣政策和投資者信心等等。我曾經(jīng)做過一些單因素實(shí)驗(yàn)，結(jié)果告訴我，很難證明某個(gè)因素和股市漲跌沒有關(guān)系，但是要把所有這些因素統(tǒng)統(tǒng)考慮進(jìn)去，而且每個(gè)因素之間相互還會發(fā)生作用，然后去構(gòu)建一個(gè)復(fù)雜而智慧的模型來預(yù)測股市走勢，那簡直是不可能做到的事，其難度不亞于構(gòu)建一臺永動機(jī)。
所以，如果堅(jiān)持認(rèn)為股市是一種結(jié)果的話，我們觀察影響股市的那些原因應(yīng)該可以知道股市的結(jié)果。可惜，大多數(shù)情況下股市是不能預(yù)測的。股市的實(shí)際走勢總是和大多數(shù)人的預(yù)測相反，所以，要么是大多數(shù)人錯(cuò)了，要么股市壓根兒不是多種因素作用的結(jié)果。我始終認(rèn)為，股市是多種因素的原因和起點(diǎn)，從來就不是結(jié)果。中國經(jīng)濟(jì)從2002年開始就保持了將近兩位數(shù)的高速增長，可是滬深股市卻幾經(jīng)波折，現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他各項(xiàng)資產(chǎn)類別的表現(xiàn)。難道我們非要給滬深股市貼上“非理性標(biāo)簽”？
有人做過這樣一個(gè)統(tǒng)計(jì)：貴州茅臺過去三年每股收益分別是1.64元、3.00元和4.03元；同期中國寶安的每股收益分別是0.14元、0.24元和0.19元；而2002年至今，茅臺從最低20.71元到最高230元大約漲了10倍，中國寶安從最低1.72元漲到最高17.36元也是10倍漲幅。大量證據(jù)表明，企業(yè)業(yè)績對股價(jià)的影響不是唯一的。股市也不會必然顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。我把股市看作是市場經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)激勵約束機(jī)制，股市通過對上市公司的估值來影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。
過去10年間，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展如此迅速，是在人民幣匯率對美元保持一個(gè)“被認(rèn)為低估”的水平下實(shí)現(xiàn)的，只要存在真實(shí)購買力和名義匯率之間的幣值落差，就會使得大多數(shù)行業(yè)都可以輕松獲得收益。不必調(diào)整結(jié)構(gòu)，不必提升工藝，只要簡單擴(kuò)大規(guī)模就可以獲得回報(bào)。在此背景下，我們沒有誕生以高科技為標(biāo)準(zhǔn)的大藍(lán)籌公司，倒是成就了一大批房地產(chǎn)企業(yè)的黃金十年。無需股市給出高估值來鼓勵大家創(chuàng)業(yè)，來研發(fā)新技術(shù)，只要人民幣保持對美元的穩(wěn)定，我們會發(fā)現(xiàn)遍地都是輕松獲得利潤的機(jī)會。從過去10年間滬深股市的總體表現(xiàn)遜于房地產(chǎn)和其他類型投資，可以推論，如果今后中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了增速減緩的階段，我們反而可能看到股市走牛。因?yàn)�，在那種情況下，中國經(jīng)濟(jì)已到了必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，用科技進(jìn)步而不是產(chǎn)能擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)增長。那時(shí)，股市可能真的走出一輪大牛市，因?yàn)橹挥泄墒凶吲�，抬高估值，才能鼓勵大家致力科技�?chuàng)新，改進(jìn)管理，提升公司治理和發(fā)展新的商業(yè)模式。
現(xiàn)在回想起來，10年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫其實(shí)有合理的一面，短時(shí)間內(nèi)大量上市公司獲得了高估值，鼓勵全社會的資源投入到信息技術(shù)領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域過去10年的成就是無可比擬的，為我們今天的勞動生產(chǎn)率提高奠定了基礎(chǔ)。我們今天的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能如此便捷高效，無不得益于過去10年間對信息技術(shù)的投資。這些投資，可能本身并沒有獲得其原始現(xiàn)金流預(yù)測模型中的結(jié)果，但是我們不可否認(rèn)這些互聯(lián)網(wǎng)的投資促進(jìn)了整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)步。10年前那么多人懷著財(cái)富夢想啟動的信息革命，直至今天仍然在深深影響我們的生活。
我過去講的“通脹無牛市”和“通縮造牛”，招來了許多業(yè)內(nèi)人士的批評，我并不抱怨這些批評我的人，我認(rèn)為這些論述如果要成立的話，就必須接受股市是原因而不是結(jié)果的前提，市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，是激勵大家通過改善管理和科技創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)更低成本和更高收益，而信貸扶持和規(guī)模擴(kuò)張只能實(shí)現(xiàn)GDP和政府稅收的增長。
我希望中國股市成為鼓勵中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變增長方式的催化劑。
|
|
| 凡標(biāo)注來源為“經(jīng)濟(jì)參考報(bào)”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件，及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品，版權(quán)均屬新華社經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社，未經(jīng)書面授權(quán)，不得以任何形式發(fā)表使用。 |
|
|
|
|
|